政策「锚」不变，走廊再收窄——2026陆家嘴论坛学习笔记

【债券日报】 政策“锚”不变，走廊再收窄 ——2026陆家嘴论坛学习笔记 2026年6月17日，陆家嘴论坛再进一步完货币政策调控框架：一是收窄临时隔夜正/逆回购的操作区间并优化操作机制；二是适时增加隔夜逆回购操作品种；三是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具；四是推进金融领域制度型开放。针对上述内容，本文展开分析。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 关注1：7天OMO政策利率地位明确 本次政策核心是完善央行货币政策调控框架，并非政策利率换锚，7天逆回购利率仍是央行的主要政策利率。（1）央行领导在本次发言中指出，“实践中7天期逆回购操作利率较好发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导是有效的，短端利率波动性逐步降低”。（2）临时隔夜正、逆回购操作利率仍锚定7天期逆回购操作利率。进一步强化7天政策利率的定价锚地位。（3）对债市而言，近期市场关于政策利率是否会从7天逆回购利率切换至隔夜逆回购利率的讨论有所增多，框架未调整的情况下，预计对债市的影响偏中性。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 相关研究报告 关注2：DR001走廊管理区间收窄 《【华创固收】K型分化扩大，等待政策显效——5月经济数据解读》2026-06-16《【华创固收】转债市场日度跟踪20260616》2026-06-16《【华创固收】转债市场日度跟踪20260615》2026-06-15《【华创固收】非银“有钱”特征持续——5月金融数据解读》2026-06-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20260612》2026-06-12 要素变化：2024年国内临时隔夜正逆回购工具创设，走廊区间为7D逆回购利率【-20bp，+50bp】，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，采用固定利率、数量招标。本次会议收窄临时隔夜正逆回购的走廊区间为【-25bp，+25bp】，将操作时间调整为工作日15:00-15:30，并进一步明确工具使用规则，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。 市场影响：一是，更清晰传递DR001围绕7天OMO政策利率波动的信号，关注未来成为贷款利率定价基准的可能性。二是，“持续高于或低于时”触发而非即时干预，主动权仍在央行。对债市而言，2024年以来隔夜资金基本呈现窄幅波动的特征，本月隔夜资金价格向上回归，预计下半年基本维持在政策利率附近平稳运行。 关注3：流动性管理工具箱进一步丰富，配套宏观审慎管理框架 其一，适时推出隔夜OMO，辅助对流动性进行时点管理。隔夜OMO的引入定位上更多是作为流动性调节工具，与临时隔夜正逆回购工具形成互补。在当前稀缺的流动性框架下，7天逆回购仍将作为公开市场操作的核心品种。 其二，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，当债券等市场出现系统性压力，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。 整体来看，目前常规投放工具中OMO覆盖1天、7天、14天，买断式逆回购覆盖3个月、6个月，MLF提供1年流动性；特殊时点平抑工具层面，临时隔夜正/逆回购用于精细化调控，常备借贷便利（SLF）操作规模有限，但在利率压力极致放大时由金融机构主动申请；此次新增的特定情景非银流动性支持工具，进一步填补了非银机构在极端流动性压力下缺乏流动性渠道的空白。未来资金面波动或将更加可控，资金利率的极端收紧风险有望进一步收敛。 关注4：推进金融领域制度型开放，提升中国金融市场的国际化水平 本次发言中与对外开放直接相关的举措主要包括三项。第一，创设境外央行类机构回购工具。第二，在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。第三，会同相关部门出台《上海国际金融中心建设离岸金融行动方案》。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、关注1：7天OMO政策利率地位明确...................................................................4二、关注2：DR001走廊区间收窄.................................................................................4三、关注3：流动性管理工具箱进一步丰富，配套宏观审慎管理框架......................6四、关注4：推进金融领域制度型开放，提升中国金融市场的国际化水平..............7五、风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1央行货币政策调控框架.............................................................................................4图表2 DR001基本处于临时隔夜正逆回购走廊的区间内.................................................5图表3 DR001月均值-OMO利率（BP）............................................................................5图表4隔夜资金价格回到政策利率附近.............................................................................5图表5逆回购操作或仍以7D为主......................................................................................6图表6隔夜资金波动率系统性降低.....................................................................................6图表7美联储针对非银金融机构的紧急流动性支持工具.................................................7 2024年6月陆家嘴论坛上，潘功胜行长首次系统提出货币政策框架改革的思路，核心是明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率。当年7月货币政策改革系列内容正式推出，包括明确短端政策利率出发的利率传导机制、设立临时隔夜正逆回购等。2026年6月17日，陆家嘴论坛在此前基础上进一步完善货币政策调控框架：一是收窄临时隔夜正/逆回购的操作区间并优化操作机制；二是适时增加隔夜逆回购操作品种；三是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具；四是推进金融领域制度型开放，包括创设境外央行回购工具、试点离岸人民币外汇交易。针对上述内容，本文展开分析。 一、关注1：7天OMO政策利率地位明确 本次政策核心是完善央行货币政策调控框架，并非政策利率换锚，7天逆回购利率仍是央行的主要政策利率。 （1）央行领导在本次发言中明确指出，“实践中7天期逆回购操作利率较好发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导是有效的，短端利率波动性逐步降低”，对2024年以来货币框架改革成效做出正面确认。 （2）临时隔夜正、逆回购操作利率仍锚定7天期逆回购操作利率。走廊区间上下限为减点25bp和加点25bp。本次发言延续现有框架思路，进一步强化7天政策利率的定价锚地位。 （3）对债市而言，近期市场关于政策利率是否会从7天逆回购利率切换至隔夜逆回购利率的讨论有所增多，框架未调整的情况下，预计对债市的影响偏中性。 资料来源：华创证券整理 二、关注2：DR001走廊区间收窄 2024年国内临时隔夜正逆回购工具创设，走廊区间为7D逆回购利率【-20bp，+50bp】，虽未有操作，但央行对于隔夜资金的关注度明显提升。2024年7月8日，央行公告称为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，目前对应区间是1.2%-1.9%。 本次会议收窄临时隔夜正逆回购的走廊区间，改为上下对称的结构，并调整工具操 作时间。2026年陆家嘴论坛宣布为灵活高效运用公开市场临时隔夜正、逆回购工具，中国人民银行决定即日起优化操作要素，将操作时间调整为工作日15:00-15:30，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp（此前为减点20bp，加点50bp）。进一步明确工具使用规则，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。 资料来源：Wind，华创证券 一是，更清晰传递DR001围绕7天OMO政策利率波动的信号，关注未来成为贷款利率定价基准的可能性。（1）央行对于隔夜资金的关注度明显上升，2025年四季度报告中强调“短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，2026年一季度报告进一步明确为“隔夜利率在政策利率水平附近运行”。（2）2026年一季度货政报告专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》对于贷款利率从单一定价基准向多元化定价基准演进的国际经验（如SOFR、STR等）进行了多国别的举例，或指向下一步贷款利率定价基准或更加多元，例如挂钩DR001。 二是，“持续高于或低于时”触发而非即时干预，主动权仍在央行。个别时点短暂的区间突破或属于正常波动范畴，持续偏离时、央行结合市场需求启动操作，保留了货币政策灵活调控的空间。此外，操作时间前移，更贴近银行间市场尾盘的活跃交易时段，可以更有效地利用该工具平抑尾盘资金波动。对债市而言，2024年以来隔夜资金基本呈现窄幅波动的特征，本月隔夜资金价格向上回归，预计下半年基本维持在政策利率附近平稳运行。 资料来源：Wind，华创证券；截至6月17日 资料来源：Wind，华创证券 三、关注3：流动性管理工具箱进一步丰富，配套宏观审慎管理框架 其一，未来将适时推出隔夜OMO，辅助对流动性进行时点管理。此次论坛同步宣布适时增加隔夜逆回购操作品种，进一步丰富公开市场操作工具箱。隔夜OMO的引入定位上更多是作为流动性调节工具，与临时隔夜正逆回购工具形成互补，而非取代7天逆回购的政策利率核心的地位。在当前稀缺的流动性框架下，7天逆回购仍将作为公开市场操作的核心品种，承担政策利率信号的主要功能，预计后续隔夜逆回购推出初期的操作规模也相对有限。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 其二，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，当债券等市场出现系统性压力，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。 （1）权益市场支持工具：2024年9月，央行为提振资本市场信心，设立证券、基金、保险公司互换便利及股票回购、增持再贷款两项创新工具。其中互换便利采用的是“以券换券”的方式，股票回购、增持再贷款为商业银行“先贷后借”的模式。 （2）债券市场支持工具：在此基础上，央行继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。机制设计将综合权衡维护金