宏观点评：2026陆家嘴论坛货币政策解读

2026陆家嘴论坛货币政策解读 事件描述 2026年6月17日，中国人民银行行长潘功胜出席2026陆家嘴论坛，宣 布多项即将出台的货币政策，包括完善短端利率调控机制、创设境外央行类机 构回购工具、在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点、研究设立特定情景 非银流动性支持宏观审慎工具、会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金 融中心发展离岸金融行动方案》、银行间市场数据报告库正式挂牌，以及上海 数字人民币国际运营中心和数币达（CBETS）平台投入运行。 《 经 济 与 市 场 的 结 构 性 分 化 加 剧 》(2026/5/29)《《衍生品交易监督管理办法（试行）》政策解读》(2026/5/21)《4月中央政治局会议精神学习-政策重心由总 量 调 控 转 向 结 构 发 力 与 稳 预 期 》(2026/4/29)《《上市公司董事会秘书监管规则》解读》(2026/4/28)《通胀担忧增加，但预计美联储仍将降息》(2026/4/24)《中东冲突对海外经济影响初现》(2026/4/1)《2026年 政 府 工 作 报 告 精 神 学 习 》(2026/3/7)《美国关税政策变化及影响》(2026/3/5)《美欧经济回暖，地缘局势升温》(2026/3/3)《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引与操作细则解读》(2026/2/2) 事件点评 一是近期市场呈现“汇率强、股票上涨的广谱性不足、债券阶段性偏强”的组合，反映宏观预期仍不一致。我们认为人民币走强说明人民币资产具备安全属性，但A股上涨广谱性不足、长债收益率下行，说明盈利修复和内需预 期仍偏弱。本次政策首先指向稳资金面、稳预期。 二是政策并非全面强刺激，而是延续“用好用足宏观政策”的思路。我们认为央行重点通过完善短端利率调控、非银流动性支持和跨境人民币工具，提 高政策传导效率，政策重心从“总量加码”转向“框架优化”。 三是本轮政策总量力度有限，但制度含量较高。我们认为没有直接降息降准，也没有明显增加基础货币投放，短期刺激效应有限；但短端利率走廊、离 岸人民币工具和非银支持机制，均指向金融市场基础设施完善。 四是短端利率走廊收窄，有助于稳定资金价格。我们认为相关操作利率调整为7天期逆回购利率上下25个基点，将为DR001、DR007等短端利率提 供更清晰边界，降低资金面波动和流动性风险溢价。 五是利率机制优化不是降息，但可视为后续宽松的制度准备。我们认为若后续内需、通胀和市场风险偏好继续偏弱，政策利率仍存在进一步下调可能。 六是离岸人民币工具完善，人民币国际化道路加速。我们认为意味着人民币国际化从“资产持有”走向“流动性管理”和“风险管理”。境外央行回购 工具和上海自贸区离岸人民币外汇交易试点，将提升人民币资产配置后的融 资、对冲和退出便利度。 七是非银流动性支持工具强化资本市场安全垫。若我们认为债券供给增加或债市拥挤交易反转引发赎回压力，该工具有助于阻断“抛售—净值回撤—赎回加剧”的负反馈，降低风险外溢概率。 风险提示：1、若流动性导致的资产价格出现偏弱，需要新一轮政策调控；2、二、三季度经济增速或不及预期。 2026年6月17日，中国人民银行行长潘功胜出席2026陆家嘴论坛，宣布多项即将 出台的货币政策，包括完善短端利率调控机制、创设境外央行类机构回购工具、在上海自贸 区开展离岸人民币外汇交易试点、研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具、会同上 海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》、银行间市场数据报告 库正式挂牌，以及上海数字人民币国际运营中心和数币达（CBETS）平台投入运行。我们认为 ，本轮政策的核心不是总量刺激，而是围绕“价格型货币政策框架、金融市场稳定、人民 币资产国际配置、上海国际金融中心建设”展开的制度型工具包。在人民币汇率阶段性走强 、权益资产反而偏弱、十年期国债收益率重新走强背景下，这组工具的意义在于缓解市场预 期的裂缝，增强短端利率锚的可信度，提高境内外人民币资产的流动性和可交易性，并为后 续可能出现的债券市场、非银机构或跨境资金波动预留宏观审慎工具。总的来看我们认为有 以下几个方向值得关注： 政策背景：不同资产价格出现预期不一致情况 一是从政策背景看，近期市场除了流动性偏弱以外，还出现了“汇率强、股票上涨的 广谱性不足、债券阶段性偏强”所反映的宏观预期分裂。其中人民币汇率持续走强，说明外 部资金对人民币资产的稳定性和相对收益仍有一定认可，也可能受到美元周期、经常项目和 跨境资金再配置的共同影响；但人民币资产中的股票市场并未形成全面牛市，传统板块表 现较 弱，说明汇率升值并没有自动转化为权益风险偏好的修复，投资者仍在担心内需修复力度 、企业盈利弹性和财政扩张节奏。与此同时，十年期国债收益率连续下行并接近上一轮低位 ，说明债券市场在交易名义增长偏弱、内需不及预期、通胀回升的持续性仍然偏弱。换言之 ，汇率市场看到的是中国资产的安全属性，股票市场看到的是盈利预期不足，债券市场看到 的是需求端压力。央行此时推出政策组合，首先要处理的就是不同资产价格之间的预期不一致问 题。 货币政策延续了4月政治局会议，并非全面刺激 二是从4月中央政治局会议到本次陆家嘴论坛，政策脉络具有明显连续性。4月会议 对年初以来经济运行的判断相对积极，强调“起步有力”“主要指标好于预期”，同时也指出 经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固，并要求用好用足宏观政策、做优增量、盘活存量 。由此看，本次央行工具并非突然转向全面强刺激，而是在既有“更加积极的财政政策和适 度宽松的货币政策”框架下，把政策重心从总量投放进一步推向结构传导、市场功能和预 期管 理。此前我们讨论的两条路径，一条是降低短端利率，另一条是增加债券供给。央行本次 更侧重前者的制度化准备：不是直接宣布降息，而是通过收窄短端利率走廊、丰富隔夜操 作品 种、建立非银流动性后备工具，提升短端利率调控对债券、股票和跨境资金的传导效率。 政策力度：“总量中等、制度较强、偏强预期管理” 三是从政策力度看，我们认为这是一组“总量中等、制度较强、偏强预期管理”的政策 组合。总量中等是因为政策本身没有直接增加基础货币投放规模，也没有明确调降政策利率 或存款准备金率，对当期社融和信贷的直接拉动有限；制度较强，是因为短端利率走廊、境 外央行回购工具、离岸人民币外汇交易、非银流动性支持和数据报告库，分别对应货币政 策框 架、人民币国际化、资本市场稳定和监管穿透能力，是金融市场现代化的基础设施；偏强 预期管理是政策把“中央银行能在何种边界内稳定短端利率、稳定非银流动性、稳定境外机 构人民币流动性”的市场主要关心问题说得更加清楚。这种政策的短期效用主要体现在降低 尾部风险和交易不确定性，中期效用主要体现在提升人民币资产的流动性溢价，长期效用则 在于推动中国金融结构从银行信贷主导走向直接融资、跨境配置和市场化定价并重。 通过完善短端利率调控，减少资产价格波动风险 四是完善短端利率调控机制，是本轮政策中对债券市场和资金面影响最直接的工具。2 02 4年以来，央行已经逐步明确7天期逆回购操作利率的主要政策利率功能，并设立临时隔夜 正、逆回购工具，以便在短端资金利率明显偏离政策利率时进行校准。本次调整的关键在 于，将相关操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，利率走廊区间由70个 基点收窄为50个基点，并进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种 。其背景是，随着债券市场规模扩大、非银机构参与度提升、资金面交易更加精细化，传统 数量型投放已经不足以稳定市场对短端利率中枢的判断。收窄走廊等于给DR001、DR007等短端利率提供更清晰的上下边界，减少资金价格的无序波动，有助于减少短端资产价格波 动带来的风险。 短端利率工具的作用并不等同于降息，但为未来宽松创造了传导条件 五是短端利率工具的作用并不等同于降息，但它为未来降息或进一步宽松创造了更顺 畅的传导条件。过去市场经常出现政策利率不变但资金价格大幅波动，或者资金宽松却难以 向信用端和权益端传导的问题。原因在于，短端资金价格如果缺少可信边界，债券杠杆、银 行同业负债、非银产品久期配置都会更容易受到预期扰动。走廊收窄后，央行对短端资金价 格的控制力增强，有利于压低流动性风险溢价和期限错配风险溢价。对债券市场而言，它有 助于降低短端资金波动对中长端收益率的冲击，但并不必然推动十年期国债继续单边下行； 对权益市场而言，它能够改善流动性预期，但权益能否真正走强，仍取决于财政扩张、内需 修复和企业盈利能否跟上。我们倾向于认为，短端利率机制优化本身属于“降息前的制度准 备”，若7月宏观数据和市场风险出现类似6月偏弱的情况，我们认为不排除政策利率进一步 下调的可能，但本次政策本身更强调框架完善而非立即降息。 人民币国际化进程加速 六是是离岸人民币工具体系继续完善，人民币国际化进程有望加快，人民币国际化由 “资产持有”进一步走向“流动性管理”和“风险管理”。本次政策中，创设境外央行类机 构回购工具，并在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，核心并不在于短期刺激资本市 场，而在于补齐人民币国际化的制度短板。前者主要面向境外央行、国际金融组织、主权财 富基金等官方机构，允许其以中国国债等高等级债券质押获得人民币流动性，作用是降低境 外机构持有人民币债券的流动性折价，减少压力情景下被动抛售中国债券的风险，提高人民 币资产作为储备资产的可用性和稳定性。后者则通过授权部分银行依托中国外汇交易中心平 台，在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易，意在提升离岸人民币的交易、定价、清算和套 期保值能力，推动上海从人民币资产配置中心向人民币风险管理中心延伸。 新工具：通过互换方式向非银机构提供紧急流动性 七是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，是本轮政策中最值得资本市场 关注的“尾部风险对冲工具”。当前债券市场收益率处在低位，机构久期拉长、收益追逐和产 品净值化叠加，一旦未来债券供给增加、财政节奏变化、通胀预期再度上行或外部利率扰 动出 现，债券市场可能出现阶段性拥挤交易反转。非银机构不是商业银行，不能直接获得传统 央行流动性支持，但其在债券、股票、基金、理财、保险资管中的影响越来越大。如果正常 流动性渠道受阻，局部赎回压力可能演变为资产抛售、价格下跌、净值回撤、赎回加剧的 负反 馈。本次提出的特定情景工具，目的就是在债券等市场出现系统性压力、机构群体性流动 性危机可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。 从后续政策路径看，财政和货币之间的配合会比单一降息更重要。隐性债务置换债券 的大规模发行进入阶段性收官后，后续如果不再以“隐债置换债”名义大规模扩张，地方政 府如何通过盘活存量资产、城市更新、基础设施REITs、专项债项目收益管理和国资平台市 场化转型形成新的资金循环，将直接影响内需和信用扩张。对央行而言，若后续债券供给增 加，短端利率调控机制可以帮助平滑发行冲击；若市场极端避险导致债券收益率继续快速下 行，央行也可以通过政策沟通和工具使用稳定预期；若非银机构因债市调整出现流动性压力 ，特定情景工具可以防止风险外溢。因此，我们认为本次政策为下半年财政发力、金融开放 和资本市场稳定提前做好准备。 风险提示 1、若流动性导致的资产价格出现偏弱，需要新一轮政策调控； 2、二、三季度经济增速或不及预期。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报