AI科技抱团：高切低与泡沫论

2026年06月07日AI科技抱团：高切低与泡沫论 证券研究报告 本周上证指数跌1.00%，沪深300跌1.54%，创业板指跌1.98%，恒生指数跌0.88%。价值风格表现强于成长风格，小盘股涨幅居前。本周全A日均交易额29414亿，环比上周有所下降。此前阶段，我们在3月下旬坚定认为市场大跌不是牛转熊，而是转入宽幅震荡，更重要的是2026年类比2021年实现从“茅指数”到“宁组合”调结构，以AI供需缺口（涨价）+出海新能源为代表的“新宁组合”将引领市场，而因石油中枢上移导致美元不弱使得资源品当中商品属性增强，而金融属性较强的品种类比2021年“茅指数”将再也回不去高位。 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 大盘指数层面，我们正在密切关注接下来两周超级央行周全球流动性逻辑是否进一步收紧。目前看，5月美国非农数据远超预期，与ADP就业的温和回升共同印证美国劳动力市场的深层韧性,然新增就业主要依赖政府、休闲酒店和教育保健等少数部门，6月17日美联储议息会议我们维持不降息也不加息的预判。总结而言：当前各类基于风险偏好和流动性的忧虑更多是把A股作为纯粹流动性牛市，我们依然认为只要有分子端基本面支撑就不怕休整，要意识到拉长来看，市场中枢正在被一步步抬升。随着2026Q1科技+出海盈利占比（剔除金融）进一步上升到45%，按照“30%-60%”定律中主导性板块盈利占比突破50%引发盈利向上周期，我们预计2026年H2进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强，对应是当前A股底色已经从流动性牛市转入基于新旧动能转换的基本面牛。 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 相关报告 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 值得重视的是当前随着二季度以AI科技为核心的“新宁组合”和创业板指数快速上涨，与其他板块分化来到较为极致水平，“物极必反”这点倒也不用否认也无法回避。事实上，在此前周报中，我们就提出：值得注意的是由于抱团进一步加剧，当前AI科技对其他板块虹吸作用在明显增强，5月开始在科技板块加速上涨过程中，红利风格和消费风格大幅下跌，说明大量非科技领域资金正在涌入科技领域，其中存在绝对收益群体正在利用这个窗口期进行布局，自5月下旬以来月甚至存在其他成长板块，如医药、新能源、军工等资金也遭到科技虹吸。产业趋势没有结束之前，由于板块间估值分化导致的筹码拥挤问题，在交易层面实战中往往通过“A股高切低指数”见顶回落来实现再均衡。我们在近期观测到当前A股高切低指数已经触及上沿，意味着阶段性高切低发生概率正在不断提升。进一步，从A股高切低指标的历史复盘来看，2016年至今一共8轮典型的高切低行情，高位板块（一级行业）在切换过程中平均的下跌幅度是-12.8%，但当科技链作为高位板块时，切换后的跌幅明显大于其他类型的高切低行情，历史上科技行业切换过程的平均跌幅是-16.1%。当然，需要强调的是当前AI科技正在经历是左侧阶段性高切低，而非第一个顶部明确。在此前专题《灰色决度：科技的卖点》中，我们提出：产业趋势股最终结束，往往呈现双顶格局。事实上，左侧阶段性“高切低”与M顶第一个顶在实战过程中容易产生混淆，重要区别在于：阶段性高切低虽然时有伴随产业分歧，但回顾看往往与产业逻辑受损无关，多与科技阶段性过热获利了结、宏观约束（黑天鹅）与低位板块出现政策和基本面催化相关。这也意味着在产业趋势没有结束之前，在产业趋势没有遇到宏观灰犀牛和行业竞争格局崩坏这两个拦路虎之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。对于目前处于高位AI科技板块，我们认为本轮抱团眼下都不会轻易结束，核心在于年内AI资本开支放缓的迹象（2027年需要再评估），其高位持续在未来半年难以验伪，目前在宏观灰犀牛并未明确且行业竞争格局并未崩塌情况下，综合第一个顶部各类特征进行观察，当前AI科技定价大浪潮的第一个顶部大概率还未到来，其核心大主线定位并未随着股价高 涨或者高位波动而受到动摇。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：5月经济数据整体环比走弱，成本端冲击开始显现....................16外部因素：美国经济温和增长，PMI与非农数据双超预期，通胀依然存在风险.......20贸易关税卷土重来，美联储褐皮书揭示美国经济温和分化的扩张态势.........20美国5月ISM PMI双双超预期，新订单指数大幅走高......................21美国5月非农新增就业大超预期，降息预期进一步走弱.....................23 图表目录 本周美股普跌、港股涨跌不一（%）.........................................5本周新股指数占优........................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回落..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................61月以来南向资金流出方向.................................................6港股互联网获得大幅净流出................................................7A股高切低指数目前上升到区间高点附近，或意味着高低分化的拐点即将到来....7A股高切低历史行情的回顾和涨跌幅梳理....................................8市场的下跌和调整不仅没有改变主线清晰的格局，反而抱团更为紧密...........8目前科技领域正在吸走其他风格的流动性，而这是之前几轮没有的特征.........9费城半导体指数代表的美股科技股集体下跌，A股难免受到一定波及............9非农数据公布后美元指数快速走强，美债实际利率同步攀升...................9在当前“强美元+高利率”的组合下，“油强金弱”的格局或将延续..........10近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧..........112026年在油价中枢大幅上移的背景下，不适合做“弱美元”假设.................11金油比-美元-通胀的历史走势复盘........................................1130年美债破5%，10年期美债和日债利率也同步飙升.........................123m10s利差收窄.........................................................12近一周中美利差走阔....................................................13美债收益率走高........................................................13本周美元指数走高......................................................13本周黄金走弱..........................................................14本周原油价格回升（美元/桶）...........................................15本周铜价震荡走高......................................................155月制造业PMI及其各分项情况（%）......................................175月不同制造业企业规模PMI（%）........................................175月非制造业PMI回落（%）..............................................174月工业企业利润累计同比（%）..........................................184月工企存货及利润率同比（%）..........................................184月工企营收与利润累计同比（%）........................................18高频数据跟踪..........................................................184月主要宏观数据情况...................................................19美联储褐皮书的经济评述................................................21 美国4月制造业PMI保持扩张区间........................................22美国4月PMI物价指数暴涨..............................................23美国4月非农就业数据意外超预期........................................24美国4月失业率持平预期................................................24美国4月ADP就业数据超预期............................................25美国4月非农就业数据与ADP就业数据对比................................25CME预期美国利率概率（6月5日更新）...................................26 近期权益市场重要交易特征梳理 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 本周主要美股指数普跌。纳指累跌4.68%，标普500累跌2.59%，道指累跌0.32%。盘面上，多数板块录得下跌，其中非日常生活消费品、原材料、信息技术、通讯业务、公用事业及工业板块分别下跌5.03%、4.48%、4.39%、3.48%、0.79%和0.17%；上涨的板块有能源、日常消费品、房地产、医疗保健和金融，涨幅分别为1.99%、1.05%、1.25%、0.79%和0.75%。总体来看，本周市场表现较弱，下跌板块占据多数。 消息面上，本周美股市场经历了