三江转债：消费级二氧化硅国内领军企业

三江转债：消费级二氧化硅国内领军企业 2026年06月16日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼三江转债（123273.SZ）于2026年6月17日开始网上申购：总发行规模为2.90亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于马来西亚二氧化硅生产基地建设项目。 ◼当前债底估值为85.27元，YTM为2.97%。三江转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.79%（2026-06-16）计算,纯债价值为85.27元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 相关研究 《金帝转债：汽车精密零部件国内新锐企业》2026-06-16 ◼当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月24日至2032年06月16日。初始转股价14.43元/股，正股金三江6月16日的收盘价为14.62元，对应的转换平价为101.32元，平价溢价率为-1.30%。 《豪26转债：国内汽车同步器领军企业》2026-06-16 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.00%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价14.43元计算，转债发行2.90亿元对总股本稀释率为8.00%，对流通盘的稀释率为8.87%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计三江转债上市首日价格在129.73~144.01元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到三江转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在129.73~144.01元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 ◼金三江是一家以客户为中心、以创新为驱动的功能性二氧化硅解决方案提供商。公司致力于“成为全球硅材料的引领者”，聚焦于沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售。公司高度重视产品创新研发和工艺技术的优化改进，通过持续投入、不断创新，组建了一支由博士、硕士及技术骨干组成的研发团队，建立了占地4700平方米的高标准研发中心，配备一系列先进的研发设备，确保公司在行业内的技术领先。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为21.90%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率起伏波动，2021-2025年复合增速为21.90%。2025年，公司实现营业收入4.48亿元，同比增加16.24%。 ◼公司营业收入主要来源于二氧化硅类产品，产品结构较为稳定。2023年以来，公司二氧化硅类产品业务收入占比稳定，2023-2025年业务收入占主营业务收入比重分别为99.83%、99.67%、99.71%，其他主营业务规模占比较低。 ◼公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率和财务费用率呈上升趋势，管理费用率维稳。2021-2025年，公司销售净利率分别为24.93%、23.62%、11.89%、13.84%和17.05%，销售毛利率分别为42.94%、38.32%、32.90%、34.60%和39.97%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：三江转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：三江转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测三江转债上市价格（单位：元）...................................................................7表6：金三江主要产品分类.................................................................................................................11 1.转债基本信息 当前债底估值为85.27元，YTM为2.97%。三江转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.79%（2026-06-16）计算,纯债价值为85.27元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月24日至2032年06月16日。初始转股价14.43元/股，正股金三江6月16日的收盘价为14.62元，对应的转换平价为101.32元，平价溢价率为-1.30%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为8.00%。按初始转股价14.43元计算，转债发行2.90亿元对总股本稀释率为8.00%，对流通盘的稀释率为8.87%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计三江转债上市首日价格在129.73~144.01元之间。按金三江2026年6月16日收盘价测算，当前转换平价为101.32元。 1）参照平价、评级和规模可比标的富瀚转债（转换平价71.68元，评级A+，发行规模5.8亿元）、湘佳转债（转换平价62.10元，评级A+，发行规模6.4亿元）、微芯转债（转换平价98.90元，评级A+，发行规模5.0亿元），6月16日转股溢价率分别为80.06%、94.30%、46.41%。 2）参考近期上市的斯达转债（上市日转换平价105.56元）、金杨转债（上市日转换平价106.91元）、珂玛转债（上市日转换平价122.86元），上市当日转股溢价率分别为49.02%、47.13%、28.04%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，基础化工行业的转股溢价率为42.09%，中债企业债到期收益为5.79%，2026年一季报显示金三江前十大股东持股比例为75.08%，2026年6月16日中证转债成交额为84,512,078,900元，取对数得25.16。因此，可以计算出三江转债上市首日转股溢价率为30.19%。综合可比标的以