可转债打新系列：合力转债：国内叉车行业领军企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 合力转债：国内叉车行业领军企业 2022年12月12日 ➢ 转债基本情况分析： 合力转债发行规模20.48亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价14.4元，截至2022年12月9日转股价值96.46元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率8%，属于新发行转债较低水平。按2022年12月9日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.83%的贴现率计算，债底为91.65元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为19.21%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年12月9日，公司最大股东为安徽叉车集团有限责任公司，持有占总股本38.97%的股份，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为11.26亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0107%-0.0119%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为工程机械整机（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月9日收盘，公司PE(TTM)为13倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值102.81亿元，处于中等偏下水平。截至2022年12月9日，公司今年以来正股上涨14.85%，同期行业（申万一级）指数下跌12.70%，万得全A下跌14.96%，上市以来年化波动率为40.62%，股价弹性较大。公司不存在股权质押风险。 合力转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予合力转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为118元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入119.49亿元，较上年同期上升1.09%；营业成本99.65亿元，较上年同期上升0.26%；归母净利润为6.86亿元，同比增加34.34%；销售毛利率16.61%，同比增加0.70pct；销售净利率6.48%，同比增加1.18pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内叉车行业领军企业。1）技术创新优势。公司坚持创新驱动发展理念，承担过多项国家重要科研项目，研发体系完整；2）市场服务和品牌优势。公司在市场上享有较高的品牌认知度和良好的用户口碑，具备品牌优势；3）产业布局优势。公司围绕“十四五”战略发展目标，致力于实现全流程和全价值链的综合集成应用示范；4）科学管理优势。公司加快落实国企改革三年行动计划，稳步推进“三项制度”改革；5）人才资源优势。公司已具备了较为完善的人才建设体系。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.城投、产业利差跟踪周报20221211：城投、产业利差继续走阔-2022/12/11 2.品种利差跟踪周报20221211：收益率均上行，品种利差普遍走阔-2022/12/11 3.信用一二级市场跟踪周报20221211：城投债净融资小幅转正，信用利差继续走阔-2022/12/11 4.交易所批文更新跟踪周报20221211：本周交易所批文无“终止”城投债-2022/12/11 5.利率债周度跟踪20221210：本周地方债发行期限拉长，下周发行168亿元-2022/12/10 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 合力转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 安徽合力基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 13 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 合力转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 合力转债发行规模20.48亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价14.4元，截至2022年12月9日转股价值96.46元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率8%，属于新发行转债较低水平。按2022年12月9日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.83%的贴现率计算，债底为91.65元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为19.21%，对现有股本摊薄压力较大。 表1：合力转债发行要素表 债券代码 110091.SH 债券简称 合力转债 公司代码 600761.SH 公司名称 安徽合力 债项/主体评级 AA+/AA+ 发行额 20.48亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-12-13 转股起始日期 2023-06-19 转股价 14.40元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：108元 原始股东股权登记日 2022-12-12 网上申购及配售日期 2022-12-13 申购代码/配售代码 733761 / 704761 主承销商 招商证券、国元证券、华安证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年12月9日，公司最大股东为安徽叉车集团有限责任公司，持有占总股本38.97%的股份，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为11.26亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0107%-0.0119%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为工程机械整机（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月9日收盘，公司PE(TTM)为13倍，在收入相