2026年美国中期选举展望（1）：众议院的归属尚不明了

2026年06月16日 报告发布日期 戴思崴执业证书编号：S0860525040001daisiwei@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年11月3日，美国国会参众两院将举行选举，改选众议院全部435个席位和参议院35个席位。本文是我们今年中期选举展望的第一篇，聚焦众议院选举结果和对市场的影响，我们也借本文推出我们第一版的众议院选举预测模型。 曹靖楠执业证书编号：S0860520010001caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320 孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫我们认为2026年共和党保留众议院多数议席的难度较大，但由于共和党在两党的选区重划竞争中暂居上风，导致我们认为2026年众议院选举结果暂时难以给出方向性的判断。 ⚫共和党想要在2026年保留众议院多数议席的难度较大。首先，从历史经验来看，在中期选举年，总统党都会丢失议席。今年共和党在众议院的安全边际极低，即使我们尽可能高估其安全边际，共和党的安全边际也只有2个议席。当下，我们计量模型预测共和党可能会失去8个议席，导致共和党丧失众议院多数地位。我们现行版本的模型设定，与学界、市场上的主流模型思路一致，是一个几乎完全基于民调数据的模型（关于模型的更多讨论，请见附录）。 年内中国-欧盟贸易摩擦风险边际上升2026-06-12特朗普有多重视中期选举？从特朗普干预得州初选说起：美国2026年中期选举跟踪2026-06-08 ⚫但是，我们基于民调的预测模型无法捕捉选区变化对选情的影响。民调模型其实隐含一个假设，即本次选举中，选区经历的变化对于两党选情的影响是平等的，或者说，选区变化对选举而言是中性的。2026年众议院选举的一大变数即是共和、民主两党在全美推进的选区重划竞争，两党均希望重塑选区，使得选区变化更利好本党。换言之，今年的选区变化可能不是中性的，会对两党选情造成影响，也会造成最后选举结果偏离我们上述的预测结果。 ⚫自2025年8月至今，两党选区重划竞争的阶段性结果是共和党占优。我们预期共和党已经通过选区重划在众议院内净赚9席，不仅抵消了我们基于民调的模型预测的丢失8席，还多了一席优势。因此，我们现在认为，2026年众议院选举的结果难以判断。第三方选举分析机构近期观点的变化也印证了我们的判断。展望后续，我们认为共和党可能通过选区重划，进一步扩大在选举中的边际优势。 ⚫展望后续，如果共和党失去了众议院多数，对市场有两重意义。一是未来两年共和党在国会内推进单边议程的风险出清（例如金融去监管给美联储预留缩表空间，或进一步推进财政支出紧缩），国会政策的不确定性下降，二是未来两年政府停摆可能成为常态，市场可能因此出现财政担忧相关的“衰退交易”和“美元在岸流动性紧缩交易”。 风险提示 美国共和党在国会动作超预期的风险。当下我们认为2026年美国共和党在国会内抢跑改革的风险有限，但难以排除立法流程变化、引入市场关注的金融去监管等改革议程。模型的解释与预测效力有限的风险。当前版本、基于民调数据的模型核心假设是，国会民调数据与众议院多数党议席变化之间的关系稳定，但该假设（包括正文里提及的选区重划问题）不一定成立，因而可能导致模型解释与预测效力有限。 目录 共和党保留众议院多数议席的难度较大..........................................................4 共和党的翻盘希望：选区重划........................................................................5 共和党若失去众议院多数席位，对市场意味着什么？.....................................7 2027-2028年，共和党推进单边议程的风险出清，国会政策不确定性下降........................72027-2028年政府停摆可能成为常态，可能触发衰退交易和美元在岸流动性紧缩交易.......8 风险提示........................................................................................................9 附录：众议院选举预测模型讨论.....................................................................9 图表目录 图1：中期选举年，总统党一般会在众议院丢失议席....................................................................4图2：今年共和党在众议院的安全边际极低..................................................................................4图3：2026年6月模型预测共和党在众议院可能失去8个席位...................................................5图4：Polymarket已定价共和党在众议院败选.............................................................................5图5：2025年至今两党的选区重划竞争情况................................................................................5图6：2025年至今两党选区重划竞争结果....................................................................................5图7：第三方选举分析机构当下尚未给出方向性判断....................................................................6图8：第三方选举分析机构的判断因选区重划而多次变动............................................................6图9：FY2026预算决议不涉及市场关心的政策改革.....................................................................8图10：美国国会正在考虑推动新一轮“财政协调”程序...................................................................8图11：中期选举年，总统净支持率与总统党的净支持率正相关....................................................9图12：模型对历史选举结果具有较好的解释力............................................................................9 2026年11月3日，美国国会参众两院将举行选举，改选众议院全部435个席位和参议院35个席位。本文是我们今年中期选举展望的第一篇，聚焦众议院选举结果和对市场的影响，我们也借本文推出我们第一版的众议院选举预测模型。 总体来说，我们认为2026年共和党保留众议院多数议席的难度较大，但由于共和党在两党的选区重划竞争中暂居上风，导致我们认为2026年众议院选举结果暂时难以给出方向性的判断。展望后续，如果共和党失去了众议院多数，对市场有两重意义：一是未来两年共和党在国会内推进单边议程的风险出清（例如金融去监管给美联储预留缩表空间，或进一步推进财政支出紧缩），国会政策的不确定性下降，二是未来两年政府停摆可能成为常态，市场可能因此出现财政引发的流动性紧缩预期交易。 共和党保留众议院多数议席的难度较大 美国国会众议院选举每两年举行一次，众议院的所有435个议席都需要重新选举。选民投票的结果决定每一个选区的议员由谁担任，以及哪个党将成为众议院多数党。总体来看，共和党想要在2026年保留众议院多数议席的难度较大。 首先，从历史经验来看，在中期选举年，总统党都会丢失议席。今年共和党在众议院的安全边际极低，丢失3个议席即意味着失去在众议院的多数地位。纵使我们将当下空缺的得克萨斯州第23选区（原共和党议员Tony Gonzales已辞职）计入共和党的议席，共和党今年在众议院也只有220席（加州第三选区的KevinKiley原是共和党人，在2026年为了在加州第六选区参与选举，宣布退出共和党。在尽可能高估共和党安全边际的原则下，我们暂且将他依然分类为共和党人），保持议席多数则需要218席，因此共和党的安全边际仅有2席。这意味着，若历史上的经验规律再次发生、共和党在本次选举中丢失3个以上议席，共和党就会失去在众议院的多数议席。 当下，我们计量模型预测共和党可能会失去7个议席，导致共和党丧失众议院多数地位。我们现行版本的模型设定，与学界、市场上的主流模型思路一致，是一个几乎完全基于民调数据的模型（关于模型的更多讨论，请见附录）。早期预测众议院选举结果的模型更多采取一种“基本面”思路，试图基于政治、经济相关的宏、微观因素（例如选举前经济环境，各候选人的竞选资金、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 政治经验等）预测众议院的选举结果。但是，随着民调产业的发展和统计方法的进步，民调数据质量（和基于民调数据的模型预测准确度）近年来逐渐提高，导致当下主流预测模型基本都以民调数据作为主要输入信息，且越逼近选举日，民调数据在模型中的权重也会越高。当下距离美国中期选举仅有140余日，我们认为我们基于民调数据的模型已经能提供一定指引。 共和党的翻盘希望：选区重划 上文我们基于民调模型的预测其实隐含一个假设，即本次选举中，选区经历的变化对于两党选情的影响是平等的，或者说，选区变化对选举而言是中性的。民调模型无法捕捉选区变化对选情的影响。 为了说明选区变化中性的意义，我们暂且做一个极端假设：在本次选举前，选区被重新划分。所有民主党的支持者都被压缩在一个选区内，剩余434个选区内全是共和党的支持者。在此极端情况下，纵使民调数据显示有80%民众支持民主党，基于民调的模型也输出一个利好民主党的结果，但实际选举结果会是共和党434个议席、民主党1个议席，共和党取胜。因此，若选区变化非中性，基于民调的模型预测可能会出现较大的偏误。 2026年众议院选举的一大变数即是共和、民主两党在全美推进的选区重划竞争，两党均希望重塑选区，使得选区变化更利好本党。换言之，今年的选区变化可能不是中性的，会对两党选情造成影响，也会造成最后选举结果偏离我们上述的预测结果。 自2025年8月至今，两党选区重划竞争的阶段性结果是共和党占优。我们预期共和党已经通过选区重划在众议院内净赚9席，不仅抵消了我们基于民调的模型预测的丢失8席，还多了一席优势。因此，我们现在认为，2026年众议院选举的结果难以判断。第三方选举分析机构近期观点的变化也印证了我们的判断。 图5：2025年至今两党的选区重划竞争情况 图6：2025年至今两党选区重划竞争结果 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 展望后续，我们认为共和党可能通过选区重划，进一步扩大在选举中的边际优势。共和党可基于美国最高法院的最高判决，在其控制的南部州重划选区。美国最高法院在2026年4月完成了Lo