5月份经济数据解读：经济运行总体平稳，供强需弱矛盾突出

经济运行总体平稳，供强需弱矛盾突出 5月份经济数据解读 投资要点： 2026年06月16日 5月份经济运行总体平稳。一是制造业PMI继续保持一定韧性。制造业PMI连续三个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续。二是进出口双双高增。以美元计价，5月我国出口商品3768亿美元，同比增长19.4%，较上月的14.1%大幅回升5.3个百分点。进口2713亿美元，同比增长27.4%，较上月的25.3%回升2.1个百分点，依然维持较高增速。三是物价延续温和上涨趋势。5月份CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同，5月份PPI同比上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点。四是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-4月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.2%，增速较1-3月份加快2.7个百分点。五是服务类消费维持高增速。1-5月份，服务零售额同比增长5.4%。六是经济新动能依然表现强劲。1-5月份，装备制造业增加值同比增长9.5%，高技术制造业增加值增长15.1%，分别比1-4月份加快1.2和2.3个百分点。七是一线城市房价边际上有所企稳。5月份，一线城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比分别为0.2%、0.4%。 供强需弱矛盾突出，内生增长动能有待增强。一是固定资产投资增速下滑。1-5月份，固定资产投资同比下降4.1%，降幅较1-4月份扩大2.5个百分点。二是社会消费品零售总额增速回落。5月份，社会消费品零售总额同比下降0.6%，增速较4月份回落0.8个百分点。三是居民加杠杆意愿不强。5月居民贷款负增1412亿元，同比减少1952亿元。四是企业融资需求较弱。5月份企业中长期贷款负增200亿元，同比少增3500亿元。五是物价传导路径不顺。在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业物价上涨快于中下游行业。 袁闯分析师执业证书编号：S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹金丘分析师执业证书编号：S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 维持2026年经济增速具备一定韧性的判断。一是政策具有发力空间。短期经济内生动能有所放缓，强化了增量政策出台的必要性；从中长期来看，坚持消费和投资两手发力、协同互动，加快形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济增长模式。二是出口维持较强韧性。我国制造业竞争力稳中有进，特别是在外部环境动荡加剧的情况下，稳定的内部环境、完整的产业链更加有利于提升我国出口产品竞争力，出口仍将成为我国2026年经济的重要贡献。三是价格温和复苏趋势延续，CPI或将保持温和上涨，PPI同比已提前转正且有望延续。 相关报告 投资建议：（1）权益市场，我们维持“5月底至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段”的判断，预计市场阶段性操作难度有所增加、短期宜少动多看，近期可关注金融方向、防守的高股息方向、消费医药方向、“泛科技”方向。（2）债券市场，等待资金面企稳，关注利差压缩机会。（3）商品市场，原油或将继续走弱，贵金属、有色金属有望企稳上涨。 风险提示：地缘政治冲突缓和进程不及预期；全球贸易保护主义抬头；主要发达经济体需求放缓；国内经济复苏低于预期等风险。 1、5月份经济全貌梳理 （1）5月份经济运行总体平稳。一是制造业PMI继续保持一定韧性。制造业PMI连续三个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续。二是进出口双双高增。以美元计价，5月我国出口商品3768亿美元，同比增长19.4%，较上月的14.1%大幅回升5.3个百分点。进口2713亿美元，同比增长27.4%，较上月的25.3%回升2.1个百分点，依然维持较高增速。三是物价延续温和上涨趋势。5月份CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同，5月份PPI同比上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点。四是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-4月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.2%，增速较1-3月份加快2.7个百分点。五是服务类消费维持高增速。1-5月份，服务零售额同比增长5.4%。六是经济新动能依然表现强劲。1-5月份，装备制造业增加值同比增长9.5%，高技术制造业增加值增长15.1%，分别比1-4月份加快1.2和2.3个百分点。七是一线城市房价边际上有所企稳。5月份，一线城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比分别为0.2%、0.4%。 （2）供强需弱矛盾突出，内生增长动能有待增强。一是固定资产投资增速下滑。1-5月份，固定资产投资同比下降4.1%，降幅较1-4月份扩大2.5个百分点。二是社会消费品零售总额增速回落。5月份，社会消费品零售总额同比下降0.6%，增速较4月份回落0.8个百分点。三是居民加杠杆意愿不强。5月居民贷款负增1412亿元，同比减少1952亿元。四是企业融资需求较弱。5月份企业中长期贷款负增200亿元，同比少增3500亿元。五是物价传导路径不顺。在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业物价上涨快于中下游行业。 2、5月份经济分项数据解读 （1）5月份，制造业PMI回落至临界点。 根据国家统计局统计，2026年3-5月，制造业PMI连续三个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续，但5月经济增长动能有所放缓，5月制造业PMI为50%，较前一月回落0.3个百分点。从主要分项的变化来看：生产指数为51.2%，较前一月回落0.3个百分点，仍位于荣枯线之上，供给动能持续向好，回落可能更多是需求放缓被动拖累所致。需求方面，新订单指数下降幅度较大，降至荣枯线之下，5月为49.9%，下滑0.7个百分点，需求降幅大于生产，同时新订单指数已连续两个月回落。内外需来看，内需相对稳定，边际变化较大的是外需，新出口订单大幅回落1.7个百分点至48.6%，可能是全球能源价格高位震荡导致的海外需求受冲击更大。5月主要原材料购进价格指数虽回落3.2个百分点至60.5%，绝对水平仍处较高位置；另一方面，出厂价格指数也对应回落3.2个百分点至51.9%，因此二者差值与4月持平，为8.6个百分点，反映出中下游企业利润在上游原材料价格高企的背景下，依然承压明显，使得企业经营活动意愿有所下降，相应的采购量指数回落至荣枯线以下，5月为49.8%，前值为51.1%，产成品库存、原材料库存指数则都继续处于收缩区间。综上，5月制造业PMI供需两端指标均不同程度走弱， 其中需求回落更加明显，原油价格维持高位带来的投资后置以及需求放缓或是制造业PMI回落的主要原因，总体上与国内4月投资、消费等重要经济数据偏弱趋势相呼应，海外影响较国内更大。 产业结构呈现分化态势，新动能行业延续向好趋势。高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，分别逆势上升0.7个和0.3个百分点，均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，相关行业保持良好增势，新动能引领作用持续显现；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，比前一月分别下降1.0个和0.8个百分点，市场活跃度有所减弱。以上结构分化总体反映出当前居民消费端还有较大提振空间，同时产业高端化、智能化、绿色化的升级转型趋势愈发显著。 非制造业商务活动指数回升，“五一”假期促进服务业活跃。服务业商务活动指数为50.3%，比前一月上升0.7个百分点，服务业市场在节假日效应下景气度明显提升；建筑业商务活动指数为48.8%，比前一月回升0.8个百分点，景气水平小幅改善，但仍位于收缩区间。另外，5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比前一月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 （2）1-5月份，固定资产投资同比降幅扩大。根据国家统计局统计，1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降4.1%，降幅较1-4月份扩大2.5个百分点。分领域看，1-5月份，制造业投资同比下降0.4%，增速较1-4月份下降1.6个百分点；基础设施投资同比增长0.6%，增速较1-4月份下降3.7个百分点；房地产开发投资同比下降16.2%，降幅较1-4月份扩大2.5个百分点。从控股属性来看，国有及国有控股固定资产投资同比下降0.4%，增速较1-4月份下降2.9个百分点；民间投资同比下降7.1%，降幅较1-4月份扩大1.9个百分点。从产业结构亮点来看，1-5月份，高技术产业投资同比增长4.5%，增速较1-4月份下降1.6个百分点。其中，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长16.7%、13.8%，增速分别较1-4月份下降1.2个百分点、4.3个百分点。 整体来看，固定资产投资增速回落，我们认为主要存在季节性扰动、新旧动能转换阵痛、资金项目双重约束、能源价格高企等原因。具体来看，一是5月多地进入汛期，户外施工条件受限，客观上拖累了建筑安装工程的实物工作量；二是固定资产投资增速下滑也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映；三是在年初政策靠前发力的带动之后，用于建设的新增专项债发行节奏放缓，叠加政策性金融工具尚未落地，同时项目储备也存在不足，拖累基础建设投资表现；四是能源价格高企推高了企业生产成本，对中游制造业利润形成挤压，进而抑制了企业的投资扩张意愿。因此，未来固定资产投资增速的企稳还需要政策的进一步发力以及外部环境的改善。从结构性亮点来看，未来仍需要持续关注新一轮科技革命和产业链补强相关的方向。 （3）5月份，社会消费品零售总额增速回落。根据国家统计局统计，1-5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额同比增长5.4%，商品零售额同比增长1.2%。1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%。1-5月份，全国网上商品和服务零售额83177亿元，同比增长5.9%。其中，网上商品零售额52718 亿元，同比增长5.0%；网上服务零售额30459亿元，同比增长7.6%。5月份，社会消费品零售总额同比下降0.6%，增速较4月份回落0.8个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比增长1.1%，增速较4月份下降0.7个百分点。按消费类型分，5月份，餐饮收入同比增长0.6%，增速较4月份下降1.6个百分点；商品零售额同比下降0.7%，降幅较4月份扩大0.6个百分点。从商品类别来看，5月份饮料类、烟酒类、中西药品类商品消费增速居前，分别达到6.1%、4.8%、4.0%，增速分别较4月份上升2.5个百分点、下降6.9个百分点、下降0.2个百分点。建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类、汽车类商品消费增速靠后，分别达到-13.6%、-15.6%、-16.1%，降幅分别较4月份收窄0.2个、扩大0.5个、扩大0.8个百分点。 整体来看，必选消费增速相对有韧性，可选消费增速大幅下滑。我们认为，主要存在以旧换新政策退坡、去年“618”促销活动前置、居民消费信心不足等因素的影响。具体来看，2025年5月正值大规模以旧换新政策实施高峰期，叠加“618”促销活动前置，显著抬高了同期基数；与此同时，居民对就业和收入前景持谨慎态度，消费者对大宗耐用消费品的购买决策明显趋于谨慎，推迟高价值消费成为理性选择。但综合商品和服务销售的总体情况来看，尽管商品消费承受较大压力，但是服务消费增势良好（旅游、文化体育、餐饮等），这表明消费市场稳定运行，提质升级的态势没有改变。展望后续，在消费结构升级的背景下，服务消费仍将是促内需的核心抓手，一方面关注扎实做好民生保障，加大稳就业政策支持力度，促进居民收入持续增长；另一方面关注财政金融政策的进一步支持，从供需两端发力促进居民消费。 （4）5月份，进出口双双高增。根据海关总署统计，以美元计价，5月我国出口商品3768亿美元，同比增长19.4%，较上月的14.1%大幅回升5.3个百分点。进口2713亿美元，同比增长27.4%，较上月的25.3%回升2.1个百分点，依然维持较高增速。5月贸易顺差1054亿美元，前值848亿美元。 5月份，我国出口同比增速大幅回升，主要受四方面因素推