4月经济数据解读：“供强需弱”格局延续，经济动能修复仍需政策呵护

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005证券分析师：杨雅婷证书编号：S1160525100004 2026年05月20日 【事项】 2026年5月18日，国家统计局发布了4月经济数据。4月，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%；全国固定资产投资同比下降8%；规模以上工业增加值同比增长4.1%。我们对经济数据的解读具体如下： 相关研究 《经济平稳增长，“供强需弱”格局未改——2026年3月经济数据解读》2026.04.20《理性看待M2回落，关注降息预期变化——2026年3月金融数据点评》2026.04.14《供需两端均有所回暖——2026年1-2月经济数据解读》2026.03.19《财政金融一揽子举措效果渐显，企业信贷显著改善——2026年2月金融数据点评》2026.03.16《2025年经济目标顺利完成——12月国民经济运行数据解读》2026.01.25 【评论】 1.整体上看，“供强需弱”格局未改，且外需优于内需。供给端增速保持平稳；内需相比3月修复有所放缓，社零同比增速下降，投资转负；但外需保持较高景气，4月我国以美元计价的出口同比增长14.1%，较3月（+2.5%）上升11.5个百分点。 2.消费增速放缓。4月社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%，低于前值（+1.7%）。“两新”消费补贴的政策退坡效应继续显现，4月“两新”类产品消费同比-13.2%，远低于去年同期的+13.6%；汽车和地产链条（家具、建材、家电）类消费拖累明显。从结构上，服务消费4月累计同比增长5.6%，仍高于商品零售（+1.7%）。 3.固定资产投资转负。4月固定资产投资累计同比-1.6%，较前值（+1.7%）下滑3.3个百分点。制造业投资、基建投资和房地产投资增长均有不同程度放缓，分别较前值下滑2.9、4.6、2.5个百分点，其中，地产还是主要拖累项。但是，高技术产业投资保持较高增速，4月同比增长6.1%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资分别增长17.9%、13.9%、18.1%。 4.工业增加值同比小幅回落。4月全国规模以上工业增加值同比增长4.1%（前值+5.7%），尽管有小幅下滑，但增势相对稳定。出口交货值累计同比8%，较前值（+7.1%）进一步回升0.9个百分点，同样印证外需较强。分行业看，4月份，41个大类行业中有29个行业增加值保持同比增长。高技术制造业引领作用仍突出，4月同比增长12.8%，高于整体增长水平且较前值（+11.7%）提高1.1个百分点。 5.服务业增长平稳。4月全国服务业生产指数同比增长4.3%，较前值（+5%）下滑0.7个百分点。服务业商务活动指数为49.6%；服务业业务活动预期指数为55.4%，比上月上升0.6个百分点。其中，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。 6.地产总体仍偏弱。4月商品房销售面积和销售额降幅均有小幅收窄，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比-3.7%（前值-3.6%），二手住宅价格同比-6.2%（前值-6.3%）。 7.展望未来，输入型通胀的传导可能有限，经济增长动能还需政策呵护。第一，美以伊冲突的烈度降级，尽管油价短期难回战前水平，但 对我国的影响逐步减弱；加之我国内需修复相对缓慢，油价向终端消费和CPI的传导可能有限，预计企业盈利改善仍集中在中上游。第二，我国经济增长仍处在新旧动能切换的重要时期，地产链条的负面影响未完全消退，新动能仍在壮大过程中，结构性特征显著，后续发展仍需政策支持，应密切关注国债、专项债资金的到位情况与实物工作量的有效转化。 【风险提示】 地缘政治风险超预期美联储经济政策超预期政策落地滞后影响超预期 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治风险超预期美联储经济政策超预期政策落地滞后影响超预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。