6月份经济数据解读：新旧动能加速切换，供强需弱特征明显

新旧动能加速切换，供强需弱特征明显 6月份经济数据解读 投资要点： 2026年07月15日 6月份经济运行总体平稳。一是2026年上半年GDP运行在合理区间。实际GDP同比增长4.7%，位于2026年GDP目标的4.5%—5%区间内；二是制造业PMI继续保持一定韧性。6月份，制造业PMI连续四个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续。三是进出口双双高增。以美元计价，6月份，我国出口商品4123.9亿美元，同比增长27.0%，前值增19.4%。进口2867.6亿美元，同比增长36.0%，前值增27.4%，依然维持较高增速。四是物价延续温和上涨趋势。6月份，CPI同比上涨1%，PPI同比上涨4.1%。五是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%，增速较1-4月份加快0.6个百分点。六是服务类消费维持高增速。上半年，服务零售额同比增长5.3%。七是经济新动能表现强劲。上半年，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值同比增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值增速3.9和7.9个百分点。 供强需弱特征明显，内生增长动能有待增强。一是固定资产投资增速下滑。上半年，固定资产投资同比下降5.7%，降幅较1-5月份扩大1.6个百分点。二是房地产销售延续探底走势。上半年，新建商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%，降幅比1-5月份扩大0.8个百分点。三是物价传导不顺。在居民消费需求未出现明显改善的情况下，PPI向CPI传导途径尚不通畅。四是部分大件耐用商品消费负增长。6月份，家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类、汽车类商品消费负增长，分别为-8.7%、-10.5%、-16.1%。 袁闯分析师执业证书编号：S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹金丘分析师执业证书编号：S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 海外方面，我们认为在财政扩张、AI投资兴起的大背景下，全球经济动能仍然具有韧性，美国通胀可能的见顶回落会引发市场对美联储加息预期的下修。国内政策端，坚持稳中求进工作总基调。我们判断近期政策着力点还是更好地发挥存量政策的效力，短期出台大规模增量政策概率不大，侧重结构调整，预计财政政策将向提振消费、投资于人及保障民生领域倾斜，货币政策将强调优化创新结构性货币政策工具。我们预计2026年经济增速仍有韧性，但结构性矛盾仍然有待解决：内需方面，经济自发复苏动能仍待巩固。外需方面，中国出口增速持续彰显韧性，但需关注贸易保护主义、全球主要经济体需求放缓以及国际地缘政治压力等对出口增速带来下行挑战。 相关报告 投资建议：（1）权益市场，我们预计7月至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段，8月下旬至10月底，市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，近期可关注AI硬件龙头方向、创新药方向、涨价线的核心标的以及“泛科技”方向、高股息方向。（2）债券市场，债券市场利率有望延续区间（1.70%-1.95%）震荡格局，整体“上有顶、下有底”，下半年利率中枢或将高于上半年，波段交易仍是主线。（3）商品市场，原油价格或将转为震荡，贵金属等有望企稳，短期大概率震荡，同时关注极端天气下农产品涨价的持续性。 风险提示：地缘政治冲突缓和进程不及预期；全球贸易保护主义抬头；主要发达经济体需求放缓；国内经济复苏低于预期等风险。 1、6月份经济全貌梳理 国家统计局公布6月份及上半年国民经济运行情况数据，整体而言，上半年经济运行情况总体平稳，同时新旧动能切换加速、供强需弱的特征仍然明显。 （1）6月份经济运行总体平稳。一是2026年上半年GDP运行在合理区间。实际GDP同比增长4.7%，位于2026年GDP目标的4.5%—5%区间内；二是制造业PMI继续保持一定韧性。6月份，制造业PMI连续四个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续。三是进出口双双高增。以美元计价，6月份，我国出口商品4123.9亿美元，同比增长27.0%，前值增19.4%。进口2867.6亿美元，同比增长36.0%，前值增27.4%，依然维持较高增速。四是物价延续温和上涨趋势。6月份，CPI同比上涨1%，PPI同比上涨4.1%。五是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%，增速较1-4月份加快0.6个百分点。六是服务类消费维持高增速。上半年，服务零售额同比增长5.3%。七是经济新动能依然表现强劲。上半年，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值增速3.9和7.9个百分点。 （2）供强需弱特征明显，内生增长动能有待增强。一是固定资产投资增速下滑。上半年，固定资产投资同比下降5.7%，降幅较1-5月份扩大1.6个百分点。二是房地产销售延续探底走势。上半年，新建商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%，降幅比1-5月份扩大0.8个百分点。三是物价传导不顺。在居民消费需求未出现明显改善的情况下，PPI向CPI传导途径尚不通畅。四是部分大件耐用商品消费负增长。6月份，家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类、汽车类商品消费负增长，分别为-8.7%、-10.5%、-16.1%。 2、6月份经济分项数据解读 （1）上半年，GDP运行在合理区间。 初步核算，2026年上半年国内生产总值695704亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%。分产业看，第一产业增加值31522亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值250473亿元，增长3.9%；第三产业增加值413709亿元，增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.9%，之前5个季度的环比增速分别为1.1%、1.2%、1.1%、1.1%、1.3%。2026年《政府工作报告》将2026年GDP增长目标设定在4.5%—5%区间，并强调要“在实际工作中努力争取更好结果”，体现出稳健务实的导向，为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础，目前上半年GDP录得4.7%的增速，在增长目标区间内但略低于区间中值，意味着“争取更好结果”还需进一步努力。再考虑到外围风险的不确定性，未来仍需重视发挥存量政策和增量政策的集成效应，呵护经济动能。 （2）6月份，制造业PMI小幅回升。 6月制造业PMI为50.3%，较前一月回升0.3个百分点，高于wind一致预期的50.03%，制造业PMI连续四个月不低于50%，经济整体复苏趋势得以延续。从主要分项的变化来看，生产需求齐头并进，生产维持高景气，但需求改善幅度更大。生产方面，生产指数为51.4%，较前一月上涨0.2个百分点，供给动能持续向好，由于上月需求回落较多，企业扩产相对谨慎。需求方面，新订单指数回升较大，重回荣枯线之上，6月为51.2%，上涨1.3个百分点，回升幅度大于生产指数以及制造业PMI，是推动6月PMI回暖的关键。内外需来看，6月内外需相对均衡，体现外需的新出口订单回升1.5个百分点至50.1%，回升幅度略高于新订单指数涨幅，可能是全球能源价格快速下行对海外需求提振程度更大。6月主要原材料购进价格指数大幅回落6.3个百分点至54.2%，主要受油价下降影响，另一方面，出厂价格指数回落3.7个百分点至48.2%，因此二者差值较5月缩窄至6个百分点，反映出中下游企业在上游原材料价格回落的背景下，成本压力有所缓解，使得企业经营活动意愿提升，相应的采购量指数也回升至荣枯线以上，6月为51.4%，前值为49.8%。综上，6月制造业PMI供需两端指标均不同程度走强，其中需求回升更加明显，原油价格短期大幅下行带来的成本缓解窗口期使得企业经营活跃度提升，另外，制造业PMI回升也与AI产业链高景气度延续以及经济半年度冲刺有一定关联。 中型企业明显修复，消费品行业重回扩张。从企业规模上看，大型企业PMI虽然小幅回落但仍在扩张区间，稳定了PMI基本盘；小型企业抗风险能力较低，前期成本带来的压力短期难以修复，小型企业PMI连续承压；而中型企业弹性较好，6月修复幅度最大，中型企业PMI为50.5%，比5月上升1.9个百分点，景气水平明显回升。产业结构上看，高端化、智能化、绿色化的升级转型趋势继续演绎，高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.5%和52.5%，分别上升0.6个和0.4个百分点，均持续高于临界点，新动能引领作用持续显现；消费品行业PMI在需求改善的背景下走高，6月为50.2%，较5月提升0.5个百分点；而高耗能行业PMI持平于47.1%，产能收缩趋势延续。 服务业与建筑业PMI均小幅回升。服务业商务活动指数为50.4%，比前一月上升0.1个百分点，端午假期、暑假来临等支撑服务业维持扩张；建筑业商务活动指数为49.0%，比前一月回升0.2个百分点，景气水平仍待改善，位于收缩区间。 （3）上半年，固定资产投资同比降幅扩大。 根据国家统计局统计，上半年，全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，降幅较1-5月份扩大1.6个百分点。分领域看，上半年，制造业投资同比下降1.2%，降幅较1-5月份扩大0.8个百分点；基础设施投资同比减少2.4%，增速较1-5月份下降3.0个百分点；房地产开发投资同比下降18.0%，降幅较1-5月份扩大1.8个百分点。从控股属性来看，国有及国有控股固定资产投资同比下降2.3%，降幅较1-5月份扩大1.9个百分点；民间投资同比下降8.5%，降幅较1-5月份扩大1.4个百分点。从产业结构亮点来看，上半年，高技术产业投资同比增长4.6%，增速较1-5月份提升0.1个百分点。其中，航 空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别同比增长23.3%、15.5%，增速分别较1-5月份提升6.6个百分点、1.7个百分点。 整体来看，固定资产投资增速全面回落，我们认为主要存在季节性扰动、新旧动能转换阵痛、资金项目双重约束、能源价格高企等原因。具体来看，一是6月多地依然处于汛期，户外施工条件受限，客观上拖累了建筑安装工程的实物工作量；二是固定资产投资增速下滑也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映；三是在年初政策靠前发力的带动之后，用于建设的新增专项债发行节奏放缓，叠加政策性金融工具尚未落地，同时项目储备也存在不足，拖累基础建设投资表现；四是能源价格高企推高了企业生产成本，对中游制造业利润形成挤压，进而抑制或者延后了企业的投资扩张意愿。因此，未来固定资产投资增速的企稳还需要政策的进一步发力以及外部环境的改善。从结构亮点来看，未来仍需要持续关注新一轮科技革命和产业链补强相关的方向。 （4）上半年，消费市场继续扩容，服务零售较快增长。 上半年，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，商品零售额增长1.1%。在服务零售额中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。上半年，社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额215506亿元，同比增长1.2%；乡村消费品零售额33216亿元，增长2.5%。按消费类型分，商品零售额220467亿元，同比增长1.1%；餐饮收入28255亿元，增长2.8%。从全国居民人均消费支出来看，烟酒消费支出4537元，增长4.2%；衣着消费支出880元，增长4.4%；居住消费支出3135元，增长1.4%；生活用品及服务消费支出847元，增长5.3%；交通通信消费支出2065元，增长4.7%；教育文化娱乐消费支出1572元，增长4.9%；医疗保健消费支出1330元，增长1.2%；其他用品及服务消费支出470元，增长9.3%。6月份，社会消费品零售总额同比增长1.0%，增速较4月份回升1.6个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比增长3.0%，增速较5月份提升1.9个百分点。按消费类型分