专题：稀缺算力资源，战略地位凸显

铟专题：稀缺算力资源，战略地位凸显 分析师：许勇其执业证书编号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com分析师：黄玺执业证书编号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 2026年6月16日 核心观点 Ø稀缺战略资源，半导体核心材料。目前未发现铟的富矿，主要与锡、铅、锌等矿石伴生，原生铟供应增长缓慢，根据USGS数据，2025年全球铟产量1100吨（同比+0.92%），其中中国产量760吨（占比69.1%），供给高度集中。需求端，2025年ITO靶材约占中国铟总消费量79%，新兴领域如异质结（HJT）光伏电池、磷化铟衬底制造芯片等渗透率提升，带动铟需求增长。 Ø价格：截至2026年6月12日国内现货铟价4785元/千克，同比+90.26%。供给端出口管制收紧、市场库存偏低和持货商惜售形成较强支撑；需求端AI光模块和HJT光伏领域的需求快速增长，铟的供需缺口扩大，且由于产量低、新增供应释放有限，价格有望持续维持高位。 Ø竞争格局：中国占据主要的铟资源供应，但由于6N以上高纯铟存在一定的技术和产业化难度，市场集中度较高，根据株洲科能招股说明书，2023年株洲新能在国内高纯铟领域占比达47%，CR4占比82%。 Ø相关公司：云南锗业：由锗产业链切入化合物半导体，主要产品为磷化铟晶片和砷化镓晶片，没有涉及到上游铟矿、高纯铟业务，原材料来自外购，公司截至2025年底磷化铟产能15万片并计划新增年产30万片产能。锡业股份：截至2025年底具备铟金属资源量4701吨，铟冶炼产能105吨/年，公司2025年生产铟119吨，2026年预计产量91.6吨，据测算2025年公司精铟国内市场占有率为5.7%，全球市场占有率为3.96%。株冶集团：公司铟锭设计产能为60吨/年，2025年铟锭收入9335.63万元，同比+5.54%，铟锭毛利率70.25%，同比+5.06pcts。 Ø风险提示：铟价大幅波动；精铟供应增加；磷化铟需求兑现不及预期；技术替代风险等。 目录 01铟：稀缺战略资源，半导体重要材料 02铟价走势 03相关公司 铟：稀缺战略资源，半导体核心原材料 Ø供应稀缺且依赖伴生矿。铟单质是一种银白色并略带淡蓝色的金属，质地软，可塑性强，有延展性，可压成片。金属铟主要用于制造低熔合金、轴承合金、半导体、电光源等的原料。铟的单独矿物极少，目前未发现铟的富矿，主要与锡、铅、锌、锑等矿石伴生，全世界95%的原生铟都由处理锌矿石获得，即使铟在一些金属的硫化矿（如黄铜和锡矿）中存在，但考虑到冶炼的难度和成本极少从这些矿物中提炼。 Ø精炼铟的纯度一般在4N及以上，而半导体行业所需要的高纯铟至少需要6N以上的纯度。高纯铟是制备III-V族化合物半导体（如磷化铟InP、锑化铟InSb）的核心原材料，这些半导体在高频通信器件（5G/6G）、高速电子器件、红外探测器和激光器中性能卓越。 原生铟供给集中且增长缓慢，高度依赖回收体系 Ø原生铟供给增长缓慢，中国产量占比近七成。根据美国地质调查局（USGS）数据，2025年全球铟产量1100吨（同比+0.92%，近十年CAGR为3.78%），其中中国产量760吨，占比达69.1%，中日韩三国产量合计占比约91.4%，供给高度集中。 Ø供给依赖回收体系。由于原生铟资源的稀缺，铟供给体系依赖于从氧化铟锡靶材废料、铅锌冶炼渣及废弃电子产品中提取回收体系。据SCRREEN2（欧盟地平线2020项目）的数据，再生铟的生产几乎完全依赖于对制造废料的回收（即半成品或预消费废料），来源主要由废弃的铟锡氧化物（ITO）溅射靶材组成。 应用领域不断更新，当前ITO靶材需求占比高 Ø应用领域随特性发掘而不断更新，ITO靶材需求占比约八成。铟最早被发现的特性是稳定性，二战期间首次大规模应用铟，在高性能飞机的发动机中涂覆轴承，以防止损坏和腐蚀；1950年代铟的微小珠子用于PNP合金结晶体管的发射极和集电极。1987年日本研发团队成功制备出可大规模应用的ITO透明导电薄膜，推动液晶显示技术的产业化，ITO薄膜的需求随着智能手机、平板电脑等的发展上升，2025年ITO靶材约占中国精铟总消费量79%。 Ø新兴领域扩展，半导体+新能源多轮驱动。异质结（HJT）光伏电池的透明电极大量使用ITO靶材，随着HJT电池产能扩张，光伏用铟需求有望大幅提升；芯片领域，由于铟基化合物半导体的电子迁移率是硅的数倍，磷化铟、砷化铟等化合物成为制造高频、低功耗芯片的核心材料；先进封装和热管理材料领域，铟因其低熔点、高导热性，在高性能芯片的导热界面材料（TIM）中应用逐步拓展。 目录 01铟：稀缺战略资源，半导体重要材料 02铟价走势 03相关公司 稀缺性验证，价格屡创新高 Ø价格复盘：2017年后由于ITO靶材需求旺盛，国内铟价走高，但之后随着产能扩张、供给上升，价格逐步下降；2020年后随着全球面板显示行业回暖，价格回升，新产能的释放和新需求的增长，后续价格持续震荡；2022年以来HJT光伏产能扩张，同时AI光模块对铟的需求也快速增长，带动铟价走高。 Ø供需双向拉动，铟价有望维持高位。供给端方面，出口管制收紧、市场库存偏低和持货商惜售形成较强支撑；需求端方面，AI光模块和HJT光伏领域的需求快速增长。铟的供需缺口扩大，且由于产量低，价格有望持续维持高位。 目录 01铟：稀缺战略资源，半导体重要材料 02铟价走势 03相关公司 高纯铟领域：海外头部占主导，市场集中度高 Ø海外头部份额占比高。尽管中国占据主要的铟资源供应，但由于6N以上高纯铟存在一定的技术和产业化难度，海外头部企业凭借先发优势占据市场份额。国内方面，根据株洲科能招股说明书，2023年株洲新能在国内高纯铟领域占比达47%，CR4占比82%。 云南锗业：磷化铟衬底国产替代，产量稳步爬坡 Ø锗资源+深加工一体化，切入半导体化合物领域。公司主要业务为锗矿开采、锗系列产品与化合物半导体材料的精深加工及研究开发，化合物半导体主要为磷化铟晶片和砷化镓晶片，公司磷化铟生产没有涉及到上游铟矿、高纯铟业务，原材料来自外购。 Ø磷化铟产量稳步爬坡。云南锗业截至2025年底磷化铟产能15万片（2-4英寸），2025年实现产量10.01万片（2-4英寸合计），2026年计划产量18万片（2—6英寸，以3—4英寸为主）。公司于2026年4月公告启动“高品质磷化铟单晶片建设项目”，计划新增年产30万片（折合4英寸，其中包括6000片6英寸）产能，总产能将达到45万片/年，该项目建设期为18个月。 锡业股份：国内铟资源头部，年产铟锭约100吨 Ø资源+冶炼布局，原生铟市场份额高。公司主要以有色金属锡、铜、锌、铟的冶炼产品和锡材、锡化工深加工产品及二次资源生产（参股公司业务）为主。截至2025年底，锡业股份具备铟金属资源量4701吨，铟冶炼产能105吨/年，公司2025年生产铟119吨，2026年预计产量91.6吨。据公司测算，2025年公司精铟国内市场占有率为5.7%，全球市场占有率为3.96%；国内原生铟占比为28.78%，全球原生铟占比为11.03%。 株冶集团：铟锭利润弹性高 Ø五矿旗下铅锌平台，业绩增长亮眼。株冶集团开采铅锌、铜金等原矿，在铅锌冶炼的过程中回收铟等有价金属，公司铟锭设计产能为60吨/年。株冶集团2025年实现营收/归母净利分别为222.46/11.25亿元，同比分别+12.59%/43.06%；26Q1实现营收/归母净利润分别为70.08/11.44亿元，同比分别+45.9%/+313%。 Ø铟锭贡献高毛利率。公司通过自主研发铟直接萃取技术提升回收率，2025年铟锭收入9335.63万元，同比+5.54%，铟锭毛利率70.25%，同比+5.06pcts。 铅锌冶炼副产铟，切入高纯铟赛道 Ø驰宏锌锗：呼伦贝尔驰宏100吨/年铟锭和高纯铟生产项目正在开展前期工作，项目将分两期建设，其中一期40吨/年产能预计于2026Q4建成，二期60吨/年产能将根据市场情况后续推进。 Ø华锡有色：截至2025年末，公司铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有锡、锑、铟等资源金属量429.48万吨，同比+31.69%，2025年公司生产铟锭29吨（同比+193.31%），铟锭板块实现营收6267.25万元，毛利率为10.36%。公司成功研发并制备出7N级高纯铟产品，产业化落地或将进一步提升盈利能力。 Ø中金岭南：公司2025年生产铟锭350公斤，2026年计划产量3吨。 Ø豫光金铅：公司推动7N超纯铟的工艺优化和固化，建立“原料-中间品-7N产品”全产业链，加速产业化落地。 风险提示 Ø铟价大幅波动：当前铟价处于高位，下游厂商对原料涨价的接受度有限，若资金面转弱或下游采买迟滞，将放大铟价格回撤风险，并影响相关上市公司经营业绩。 Ø精铟供应增加：原生铟随锌锡等冶炼副产，若锌冶炼开工或矿端复产周期边际修复，原生铟释放存在被动上行的阶段性风险，叠加若再生铟回收与流通效率继续提升，而终端需求兑现不及预期，将形成上游价格压力。 Ø磷化铟需求兑现不及预期：若CPO/OCS量产良率爬坡慢于预期，将影响InP衬底与上游铟材料的需求释放节奏，从而影响铟需求兑现。 Ø技术替代风险：当前铟价高位，若面板（使用ITO靶材）、光互连（使用磷化铟）等技术路线变化寻求铟的替代品，将影响市场对于铟的需求，抑制增量释放。 谢谢！ 欢迎联系华安金属新材料团队：许勇其18019001956/牛义杰/黄玺18851822009 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率