坐拥稀缺优质主焦资源，河南龙头煤企高分红凸显投资价值

2024年08月12日平煤股份(601666.SH) 证券研究报告 坐拥稀缺优质主焦资源，河南龙头煤企高分红凸显投资价值 河南省属煤企，国内低硫优质主焦煤第一大生产商和供应商：公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市，截至2023年末在产矿井核定产能3203万吨/年，主要开采的己组煤层煤种为1/3焦煤、肥煤、主焦煤及瘦煤等稀缺煤种。从品质上看，公司所处矿区主采的低硫主焦煤各项技术指标媲美澳大利亚峰景矿，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料。近年来公司煤炭板块始终贡献主要业绩，其毛利占总毛利比重基本维持在98%左右。 深耕“精煤”战略，内外并举锁定焦煤产量成长空间：公司聚焦“精煤”战略，对内通过优化生产布局努力提升精煤产量，近三年精煤产量稳定在1200万吨左右，约占煤炭总产量40%左右。2024年公司计划生产焦精煤1305万吨，相比此前年份实现稳步递增。同时，为解决同业竞争问题，集团承诺将在项目投产的36个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计505万吨产能注入公司，此外，首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业产能也将陆续注入。 主辅分离推进，降本增效显著：受地理环境、历史渊源等客观因素影响，公司在各基层单位配套设立辅业机构，但上述机构业务存在小而全、小而散、技术含量低、管理粗放等现象，导致公司整体呈现用工偏多、工效偏低、主业不突出等弊端。公司自2022年起实行主辅分离政策，有效优化资源配置。截至2023年8月底公司主辅分离改革的分离工作已全部完成，共分离辅业人员近万人，且人均创收和人均创利都有提高。往后看，为继续控员减员优化人力资源，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争通过5-8年努力，把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升，利好后续业绩释放。 林祎楠分析师SAC执业证书编号：S1450524070003linyn@essence.com.cn 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 高分红凸显投资价值，股东增持彰显发展信心：2023年下半年至今，公司通过管理层增持、控股股东增持、公司回购3亿元等举措积极回应市场关切，旨在增强投资者投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。分红方面，公司于2023年11月发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，将分红承诺由之前的30%提升为60%，由此成为目前上市炼焦煤企中唯一将承诺分红比例定为60%的炼焦煤企。此次公司现金分红比例提高后，假设2024年分 红比例为60%，使用本报告测算平煤股份利润对应2024年股息率为（以2024年8月12日市价计算）7.8%，居于煤炭板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入313.80亿元、331.28亿元、334.10亿元，增速分别为-0.6%、5.6%、0.9%，2024-2026年分别实现净利润34.17亿元、37.17亿元、39.21亿元，增速分别为-14.6%、8.8%、5.5%。公司坐拥稀缺优质主焦资源，坚持实施精煤战略提高精煤产率，后续集团资产注入亦提供增量，长期成长值得期待，同时高分红凸显投资价值。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，给予公司2024年9xPE，对应6个月目标价为12.42元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、成本上升风险、资产注入不及预期、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期 内容目录 1.河南省属煤企，国内低硫优质主焦煤第一大生产商和供应商.......................52.炼焦煤行业：供给约束凸显，需求韧性犹存，价格易涨难跌.......................93.深耕“精煤”战略，内外并举锁定焦煤产量成长空间............................143.1.深耕“精煤”战略，焦精煤产销量稳步提升..............................143.2.集团资产注入可期，有望贡献焦煤增量..................................164.主辅分离推进，降本增效显著................................................175.分红承诺提升投资价值凸显，股东增持彰显信心................................196.盈利预测投资建议..........................................................236.1.盈利预测与关键假设..................................................236.2.估值与投资建议......................................................247.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.公司股权结构............................................................5图2.煤炭业务为公司主要收入来源（亿元/%）....................................5图3.煤炭业务毛利占比维持在98%...............................................5图4.河南省煤炭资源分布......................................................7图5.2015年以来河南省原煤产量变化及占总产量比................................7图6.2015年以来河南省炼焦烟煤产量变化及占总产量比............................7图7.河南省2023年炼焦煤分煤种产量占比.......................................7图8.2024年上半年焦煤市场回顾（元/吨）.......................................9图9.2020年至今国内炼焦精煤月度产量（万吨）.................................10图10.2020年至今炼焦煤洗出率情况（%）.......................................10图11.2024H1炼焦烟煤分煤种产量占比（%）.....................................10图12.2024H1炼焦烟煤分煤种产量同比增速（%）.................................10图13.2020年至今进口炼焦煤量（万吨）........................................11图14.2024H1我国炼焦煤进口国别结构（%）.....................................11图15.2020年至今国内进口蒙古炼焦精煤量（万吨）..............................11图16.蒙古国铁路及规划分布示意..............................................11图17.2020年至今国内进口俄罗斯炼焦精煤量（万吨）............................12图18.京唐港山西、澳洲及俄罗斯1/3焦煤价格对比（元/吨）.....................12图19.2020年至今国内进口澳洲炼焦精煤量（万吨）..............................12图20.澳煤进口价差（元/吨）.................................................12图21.2020年至今炼焦煤需求用量（万吨）......................................13图22.全国247家铁水日产量（万吨）..........................................13图23.生产企业炼焦煤库存（万吨）............................................13图24.港口及下游企业炼焦煤库存（万吨）......................................13图25.公司炼焦煤售价及周边市场煤价（元/吨）.................................15图26.公司动力煤售价及周边市场煤价（元/吨）.................................15图27.炼焦煤企业综合吨煤成本对比（元/吨）...................................16图28.公司2023年毛利组成（%）..............................................16图29.平煤神马集团近五年营业收入（亿元）....................................16图30.平煤神马集团近五年归母净利润（亿元）..................................16图31.公司2005年至今员工总数变化及同比.....................................18 图32.公司2005年至今营业成本率变化.........................................18图33.公司2017年员工类别构成...............................................19图34.公司2023年员工类别构成...............................................19图35.公司近五年营业收入及同比变化..........................................19图36.公司近五年归母净利润及同比变化........................................19图37.公司近五年毛利率及净利率情况（%）.....................................20图38.公司近五年经营性现金流及同比变化......................................20图39.公司近五年资产负债率及有息负债率变化（%）.............................20图40.公司近五年长短期借款情况（亿元）......................................21图41.公司近五年在建工程及固定资产情况（亿元）..............................21图42.上市炼焦煤企近五年股息率情况（%）.....................................22 表1：公司新拓业务及相关进展.................................................6表2：部分省市2023年原煤产量以及炼焦烟煤产量情况............................6表3：公司在产矿井合计核定产能3203万吨/年...................................8表4：公司主焦煤与京唐港山西主焦煤/澳洲主焦煤对比............................8表5：2019年至今公司前五大销售