京津冀一体化新晋稀缺龙头标的，坐拥20万亩土地价值亟待重估

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司深度研究报告 2015年2月4日 公司深度研究 化纤 [table_research] 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hczq.com 三友化工(600409.SH)/8.01元 京津冀一体化新晋稀缺龙头标的，坐拥20万亩土地价值亟待重估 独到见解 [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 三友（有）化工——“有土地，有业绩，有空间” 京津冀一体化上升为国家战略，唐山是核心受益城市，而曹妃甸则是重中之重。三友化工在唐山曹妃甸区及附近拥有20万亩优质土地，这些土地资源为公司所持有的“隐蔽资产”，之前一直未被市场发掘，资产价值被市场大幅低估。同时公司质地良好，主业底部往上，基本面夯实。在京津冀一体化的背景下，三友化工将成为名副其实的龙头受益股。 投资要点 1. 京津冀一体化上升为国家战略。 此次京津冀一体化协同发展政策与以往最大的不同在于本次京津冀一体化是从顶层设计出发，体现了中央层面对京津冀的高度重视和对推动京津冀一体化协调发展的强烈决心。2014年国家对京津冀一体化国家战略的方案还处于摸索期，2015年将是京津冀协同规划方案的最终公布并加快实施的启动之年。 2. 曹妃甸十年能量积聚，京津冀一体化引爆。 2014年京津冀一体化上升为国家战略，在产业发展方面，将打造“4+N”产业格局， 4个战略功能区分别是：曹妃甸产城融合发展示范区、新机场临空经济合作区、张承生态功能区、滨海中关村科技园。河北省相关领导也表示要加快曹妃甸通用机场归划论证工作，积极推进唐山—曹妃甸轨道交通项目，在曹妃甸与京津之间形成1小时交通圈。 曹妃甸作为迄今为止首都产业外迁最大的承载地，在承接北京产业转移方面已占据先发优势，京津冀一体化战略的实施无疑将加速企业转移、加快曹妃甸产业集聚的步伐。 3. 公司优质土地资源面临价值重估，资源价值兑现之路起步。 公司控股子公司唐山三友盐化有限公司在河北省唐山市海港经济开发区拥有约31.5平方公里（约4.74万亩）的海域使用权，占用陆域土地面积97平方公里（约14.55万亩），公司联合当地政府，对陆域、海域开发已有明确规划，资源价值兑现之路起步。上市公司位于曹妃甸南堡区，已有土地4000亩，曹妃甸政府另外为公司预留了3600亩工业用地。在谨慎的价格预测基础上保守估计，未来土地资源将为公司带来至少150-200亿的净利润。未来伴随着曹妃甸区的人口集聚和产业集聚，通过产城融合之路，当地土地资源将面临数倍乃至数十倍的增值空间。（1、目前曹妃甸区域优质土地稀缺且政府土地整理成本较高，加之曹妃甸产城融合发展将极大加速区域土地价值升值。2、参照天津滨海新区，15年间地价飙升30多倍，详见后文案例）。 4. 盈利预测及评级。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为：0.25、0.43、0.60元（不含土地价值兑现），对应的PE分别为：27X、16X、11X。主业底部往上，受益于京津冀一体化规划发展，预计公司近20万亩工业土地将大幅增值，持续推荐。 风险提示 1、 粘胶短纤和纯碱行业盈利能力继续下行2、京津冀一体化进程低于预期 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 185038 流通A股/B股(万股) 166971/0 资产负债率(%) 67.49 每股净资产(元) 3.2 市盈率(倍) 25.90 市净率(倍) 2.07 12个月内最高/最低价 8.23/4.17 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2008-12-2～2009-12-2-50%0%50%100%150%08-1209-309-609-9沪深300深高速 资料来源：港澳资讯 [table_relation] 相关研究报告 《背倚曹妃甸，京津冀一体化核心受益标的》 2015-01-27 《主业底部往上，京津冀大发展带来土地价值巨大升值空间》 2015-01-25 《粘胶短纤景气回暖，循环经济优势凸显》 2013-04-03 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 32 [table_page] 公司深度研究 目 录 一、京津冀一体化上升为国家战略 ............................................................................................... 5 （一）京津冀发展严重失衡 ................................................................................................... 5 （二）京津冀一体化上升为国家战略 ................................................................................... 5 （三）产业对接，重中之重 ................................................................................................... 7 二、曹妃甸十年能量积聚，京津冀一体化引爆 ........................................................................... 8 （一）首钢入驻，曹妃甸从荒芜沙岛到成熟工业区 ........................................................... 8 （二）曹妃甸成京津冀一体化重要支点，加快产业集聚步伐 ......................................... 10 （三）产业集聚、人气集聚协同发展 ................................................................................. 13 1、两所高校搬迁直接带动近十万人口集聚 ................................................................... 13 2、配套设施建设刺激周边人气集聚 ............................................................................... 13 三、从滨海新区现在看曹妃甸未来，曹妃甸或与滨海新区比肩 ............................................. 14 （一）昔日盐碱荒滩，今日滨海新区 ................................................................................. 14 （二）经济发展驱动要素趋同，曹妃甸或成第二个滨海新区 ......................................... 15 （三）“港-业-城”良性互动，新区地价倍增 .................................................................... 18 四、公司优质土地资源面临价值重估，资源价值兑现之路起步 ............................................. 19 （一）公司拥有大面积优质土地受益权 ............................................................................. 19 （二）陆域、海域开发规划明确，资源价值兑现之路起步 ............................................. 20 （三）京津冀一体化战略实施，土地价值升值空间巨大 ................................................. 20 五、粘胶业务景气向上，其他产品盈利稳定 ............................................................................. 21 （一）粘胶：受益于产能扩张放缓和环保整治，行业供需格局有望迎来底部反转 ..... 21 （二）纯碱：出口大幅增长 ................................................................................................. 24 （三）氯碱：长期大面积亏损，行业面临变革 ................................................................. 26 1、烧碱 ............................................................................................................................... 26 2、PVC ............................................................................................................................... 27 （四）有机硅：增长空间广阔 ............................................................................................. 28 六、盈利预测 ................................................................................................................................. 29 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 32 [table_page] 公司深度研究 图表目录 图表 1 京津冀经济（人均GDP）不均衡（2012年） ..................................................... 5 图表 2 京津冀区域内城镇化率不均衡（2012年） .......................................................... 5 图表 3 习总书记对京津冀一体化提出的七点要求 ......................................