坐拥优质城市资源的央企城燃龙头

核心观点

公司概况： 华润燃气是华润集团旗下的城燃上市平台，全国性龙头央企天然气零售商，运营项目遍布中国25个省份，年销气量达388亿方，客户数达5778万户。

行业分析： 国际天然气价格回落传导至公司成本端，居民价格联动机制逐步落实，气价回落与政策推动将刺激天然气消费量增长，城燃板块回归公用事业属性。

公司业务： 公司项目多位于经济发达地区，未来两年销气量将保持稳中有升；上游气价回落缓解采购压力，居民顺价机制理顺毛差；接驳业务受地产影响承压，但存量拓展仍有空间；综合服务与综合能源业务打造全新增长点。

财务状况： 公司负债结构稳健，平均贷款利率逐年稳降，财务资源充足；经常性资本开支维持稳定，收购性开支有收缩趋势；派息率稳步增长，现金流改善背景下派息率将进一步提升。

投资建议： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为54.55、58.11、63.64亿港元，同比增长4.4%、6.5%、9.5%；维持“买入”评级。

关键数据

• 公司运营项目总数：276个
• 公司天然气客户数：5778万户
• 公司2023年天然气零售量：388亿方
• 公司2023年居民用户渗透率：59.3%
• 公司2023年综合服务业务收入：40.4亿港元
• 公司2023年综合能源业务收入：16.4亿港元
• 公司2023年经营性现金流量净额：101.6亿港元
• 公司2023年资本开支：79亿港元
• 公司2023年每股派息额：1.16港元

研究结论

公司拥有优秀的项目布局和相比同行更低的渗透率，未来两年其销气量将保持稳中有升。受益于国际天然气供需趋向宽松，居民顺价持续推进，公司毛差有望回升。综合服务与综合能源业务快速增长，将有效对冲接驳业务下滑的影响。公司财务状况稳健，现金流持续改善，派息率有望进一步提升。维持“买入”评级。