2025全球车企成本分拆：国内车企盈利能力提升，追赶海外车企高盈利

汽车2026年06月16日 汽车行业深度研究报告 推荐 （维持） 2025全球车企成本分拆：国内车企盈利能力提升，追赶海外车企高盈利 我们整理了海外及国内共26家主要/重点车企的盈利能力及成本结构数据，以对比跟踪海外及国内车企财报数据背后的特征和趋势。本文中，财务指标经过统一口径调整；由于数据披露问题，不同指标/年份计算车系平均数所用车企略有不同；除ASP使用加权平均数外，车系平均数使用算术平均数。其中本田、丰田财年与自然年不一致（上年4月至当年3月），利润表汇率换算使用年平均汇率、资产负债表使用年末当日汇率。具体指标计算方法、车系构成、详细数据见正文图表。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 盈利能力上，海外车企平均调整后毛利率高于国内自主约5-7PP（2025年），新势力毛利率已反超海外车企。较2024年海外豪华-2.3PP、海外普通-4.0PP、国内自主-0.1PP、新势力+2.5PP，海外车企受成本、销量、电动化的影响下滑，国内自主基本持平，新势力随规模效应持续改善。 行业基本数据 海外车企毛利率更高的原因主要为： 占比%股票家数(只)2440.03总市值(亿元)43,858.543.35流通市值(亿元)33,004.393.15 1）海外汽车产品结构更高端：海外车企ASP高于国内车企，海外市场起步更早，目前已以增换购为主，其定价能力和产品结构显著高于国内车企。2）海外汽车市场竞争更稳定：过去5年海外与国内车企ASP差距拉大，相较于国内，海外汽车市场竞争格局较稳定、竞争较平稳，直接影响了车企盈利能力。 %1M6M12M绝对表现-10.1%-4.9%3.9%相对表现-10.8%-12.4%-22.7% 海外车企平均调整后净利率高于国内自主约3-4PP（2025年）。相比2024年海外车企继续下滑、国内自主同样承压，新势力亏损大幅收窄，与毛利率呈现相同变化趋势。海外车企费用率更高（主要由更高人工成本所致），因此海外与国内车企净利率差异小于毛利率。 海外车企单车净利仍显著高于国内车企，由高ASP与高净利率共同导致：2025年调整后单车净利，海外豪华1.2万元>海外普通0.5万元>国内自主-0.1万元>新势力-0.4万元，从自主车企相对更高的出口单车净利也可以看到上述海外车市定价和竞争的特征。相比2024年，海外豪华-0.7万元、海外普通-1.0万元、国内自主-0.1万元、新势力+1.1万元，海外车企受成本上升及电动化转型拖累，国内自主受竞争加剧影响转负，新势力亏损持续收窄。 成本结构上，海内外车企的差异与变化更多体现在研发与销售费用占比上。2025年车企可大致拆解为，总成本100%=COGS 87%+销售费用6%+管理费用2.5%+研发费用4.5%+财务费用0%。 相关研究报告 《 【 华 创 汽 车 】 汽 车 行 业 周 报 （20260608-20260614）：投资主线仍为电车出海，出口数据有望持续超预期》2026-06-14 《【华创汽车】5月销量点评：出口再超预期，新能源渗透率续创新高》2026-06-10《汽车行业周报（20260601-20260606）：5月出口数据亮眼，全年投资主线仍为电车出海》2026-06-07 1）横向对比：海外研发费用、销售费用占比更高，新势力研发与销售投入强度最高，国内自主销售、管理费用占比均已低于海外车企。2）纵向对比：近5年，传统车企销售费用占比均小幅下降，研发费用占比海外豪华提升显著、国内自主小幅下降。各车系COGS占比普遍提升、压缩费用占比空间，估计与整体材料成本上升有关。 虽然海外车企产品结构、盈利性好于当前中国车企，但考虑到发展阶段不同，同时自主车企通过电动智能变革、中国制造业优势已经开始获得销量、份额及ASP上的持续提升，我们认为未来自主车企的产品结构、盈利性有望持续提升。2021-2025年： 1）销量：自主乘用车销量从739万辆持续提升至1777万辆，是自主车企在电动化背景下，产品、品牌、供应链和研发等维度竞争力增强的综合体现。 2）份额：自主乘用车份额从44%持续提升至70%（中国市场），随自主车企竞争力提升，未来份额有望继续提升至80%以上。3）ASP：自主车企从9.5万元持续提升至10.8万元，随国内增换购占比持续提升，同时自主车企依托电动智能的优势开始在20万元以上市场具备一定话语权，自主车企的产品结构持续升级，ASP也有望不断提升。4）盈利：自主车企净利率从-14.6%提升至-1.2%，海外车企受益于更平稳的竞 争格局+更高的产品结构，盈利能力好于中国车企，这同时也意味着未来随国内竞争强度的下降，整车行业在制造的商业模式上可能也会迎来盈利性的回升，若有软件生态等新业态，则有望更高。此外，海外整车行业的盈利性叠加中国车企产品竞争力，也为国内整车出口带来了更丰厚的利润，成为近年自主车企盈利的重要补充。 综合而言，我们看好自主整车持续的发展，包括全球份额以及未来盈利性的提升，皆有较大成长空间。 其它相关详细数据可参考后文图表。 投资建议：通过对海外及国内车企盈利能力和成本分拆横向和纵向维度的对比分析，我们认为从销量及盈利性的角度，自主车企均有较大成长空间。未来随着自主车企在新能源、智能化、全球布局等战略的推进，我们看好自主车企的持续发展。中长期，看好比亚迪（龙一，规模和成本优势显著）、吉利（龙二，集团整合降本增效）、江淮汽车（尊界有望成为国内豪华头部品牌）。短期，投资主线仍聚焦电车出海布局，继续推荐电车出海三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，股价已逐步稳定在相对低位，其中龙头标配比亚迪5月出口数开始大幅发力，全年出口有望超预期，低估值龙二吉利汽车全年业绩有望超预期，弹性配置零跑汽车增速快、逻辑清晰。此外近期江淮汽车深度调整，一方面有新车节奏和内需疲弱原因，另一方面也有流动性导致多杀多的原因，公司基本面展望没有太大改变，当前股价回到S800上市前水平，建议后续根据MPV宣发节奏进行布局。 风险提示：本报告中指标为根据海内外车企财报数据计算的平均值，由于数据披露的影响，不同指标不同年份计算平均数所含公司或有一定差别，带来一定误差，同时，平均数本身作为一种数据评价方式也存在一定缺陷；国内经济和消费低于预期、行业竞争强于预期、原材料价格波动、海外经济政策影响等。 投资主题 报告亮点 本文整理了海外及国内共26家主要/重点车企的盈利能力及成本结构数据，以对比跟踪海外及国内车企财报数据背后的特征和趋势，研究海外车企与国内自主的差别与变化，其中重点分析海外豪华、海外普通和国内自主。本文主要从三个方面展开分析： 1）盈利能力：分析指标包括销量、ASP、毛利率、净利率、单车净利； 2）成本分拆：使用两种成本分拆方式，分别从成本投入强度和成本转化效率的角度展开分析，分析指标包括COGS/总成本、销管研财费用/总成本、薪酬/总成本、折摊/总成本、销管研财费用率、薪酬/营收、折摊/营收。 投资逻辑 本文通过分析和对比国内和海外车企在盈利能力和成本结构上的变化和特点，总结出国内和海外车企在发展阶段和商业模式上差别。 盈利能力上，海外车企凭借更高端的产品结构和更稳定的市场竞争格局，2025年平均毛利率领先国内自主车企约5-7PP、净利率领先约3-4PP。在变化趋势上，海外车企受成本上升、电动化转型拖累，毛利率和净利率均同比下滑；国内自主毛利率基本持平但净利率同样承压，与海外的差距仍在缩小；新势力受益新能源规模化，毛利率和净利率改善显著。 成本分拆上，我们可把车企的成本投入大致分拆成“总成本100%=COGS87%+销售费用6%+管理费用2.5%+研发费用4.5%+财务费用0%”或“总成本100%=薪酬11%+折摊6%+BOM+其他”。横向对比上，海外车企薪酬、管理费用占比更高，新势力研发与销售投入强度最高。纵向变化上，各车系COGS占比近5年普遍提升、压缩费用投入空间，传统车企销售费用占比小幅下降，海外豪华研发投入占比显著上升。 虽然海外车企产品结构、盈利性好于当前国内自主车企，但近年随着汽车行业电动智能变革，自主车企在销量、份额、ASP及盈利四大维度持续提升，自主车企的全球竞争力显著增强。综合而言，考虑到海外与自主车企的发展阶段不同，我们看好自主整车持续的发展，认为自主车企凭借电动智能变革、制造业优势及全球化布局，未来其产品结构、市场份额、盈利性有望持续提升。 目录 一、盈利能力.....................................................................................................................6二、成本结构：投入角度...............................................................................................11三、成本结构：转化角度...............................................................................................21四、总结与投资建议.......................................................................................................29五、风险提示...................................................................................................................30 图表目录 图表1：2013-2025年全球车企销量对比...............................................................................6图表2：2013-2025年全球车企调整后毛利率对比...............................................................7图表3：2013-2025年全球车企整车ASP对比......................................................................8图表4：2013-2025年全球车企调整后净利率对比...............................................................9图表5：2013-2025年全球车企调整后单车净利对比.........................................................10图表6：成本分拆结论概览（投入角度）...........................................................................12图表7：2013-2025年全球车企COGS/总成本对比............................................................13图表8：2013-2025年全球车企销售费用/总成本对比........................................................14图表9：2013-2025年全球车企管理费用/总成本对比............................................