车企成本分拆新势力系列报告3：资金与现金流情况篇

我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体对比公司详见正文图表），以对比新势力之间以及新势力与传统车企的差别与变化趋势，并以系列报告的形式分3篇发布，分别分析业务类别与产品（报告1）、经营管理效率（报告2）与资金与现金流情况（报告3）。 现金充沛度，2023年理想已远高于其它新势力。用现金及现金等价物/管销研费用来评价车企现金充沛度（其中研发按研发支出资本化部分+研发费用-研发摊销计算，后同），2023年理想3.2>零跑2.0>特斯拉1.9>小鹏≈长城1.5>吉利1.2>比亚迪1.1>蔚来1.0，理想的现金充沛度高于其他新势力。传统车企的现金充沛度低于大多数新势力，主要因为新势力融资更多。 考虑现金循环周期，用（现金及现金等价物+应收-应付）/管销研费用来评价车企现金充沛度，则2023年理想1.4>零跑0.6>特斯拉≈吉利0.5>小鹏0.2>蔚来0.1>比亚迪-0.5>长城-0.8。 其中值得注意的是，各车企（现金及现金等价物+应收-应付）远低于现金及现金等价物，这呈现出大家熟知的整车行业特征：上下游话语权较强，在供应链上较强资金占用。 车企在链条上对资金占用，在营收增长时，会极大增强现金流（经营性现金流远好于净利润），反过来的话压力则会大幅增加。2023年，除蔚来外，其他新势力经营性现金流均已转正：特斯拉934亿元>理想507亿元>零跑11亿元>小鹏10亿元>蔚来-14亿元，但净利润只有特斯拉和理想为正：特斯拉1057亿元>理想117亿元>零跑-42亿元>小鹏-104亿元>蔚来-211亿元。 销量和营收增长时，经营性现金流往往比净利润先转正，主要来自于营运资本变动。比如，2023年某车企净利润-104亿元，折摊+21亿元，应付+80亿元，经营性现金流10亿元。 大体量应付增加带来的现金流改善再次强调了销量对车企的重要性，其中应付/营收的占比则是前文所述商业模式的要义。这样，我们也不难理解，产品定价、销量，对尚未盈利的车企的意义，毕竟留在牌桌才有未来。 其它相关详细数据可参考正文图表。 投资建议：新势力的资金与现金流情况影响到对公司存续的判断，因此相比传统车企更加重要。其中，理想和特斯拉已实现净利润的转正，具备了自身造血能力。而对于其他新势力，在销量持续增加的情况下，对应付的资金占用仍能使其经营性现金流可能为正，新势力的评价仍应以销量增长为主。 7-8月建议重点关注华为系北汽蓝谷的享界S9，蔚来乐道L60、小鹏MONA M03，后四个月关注长安阿维塔、吉利极氪、吉利领克新车。20万元以下市场新爆款车出现前，继续推荐比亚迪，竞争格局维持有望继续超预期。 风险提示：受数据的披露、口径以及处理的影响，指标的计算或存在一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动等。 一、资金与现金流情况 新势力融资累计净额估算，2023年特斯拉>蔚来>小鹏>理想>零跑。特斯拉自2010年上市后，融资净额累计达到1344亿元。使用上市前的融资信息以及上市后公告中的融资现金流估算，国内新势力累计净额，蔚来1170亿元>小鹏759亿元>理想555亿元>零跑277亿元。 新势力在资本市场上关注度高，2023-2024年有多起重要的国内&国际融资： ①2024/1，零跑获金华市国资战略投资6.59亿港元； ②2023/12，蔚来获阿布扎比CYVN战略投资22亿美元； ③2023/10，Stellantis集团宣布战略投资零跑15亿欧元； ④2023/7，蔚来获阿布扎比CYVN战略投资11亿美元； ⑤2023/7，小鹏获大众战略投资7亿美元。 图表1：新势力年度累计融资金额（亿元） 现金充沛度，2023年理想已远高于其它新势力。用现金及现金等价物/管销研费用来评价车企现金充沛度（其中研发按研发支出资本化部分+研发费用-研发摊销计算，后同），2023年理想3.2>零跑2.0>特斯拉1.9>小鹏≈长城1.5>吉利1.2>比亚迪1.1>蔚来1.0，理想的现金充沛度高于其他新势力。传统车企的现金充沛度低于大多数新势力，主要因为新势力融资更多。 考虑现金循环周期，用（现金及现金等价物+应收-应付）/管销研费用来评价车企现金充沛度，则2023年理想1.4>零跑0.6>特斯拉≈吉利0.5>小鹏0.2>蔚来0.1>比亚迪-0.5>长城-0.8。 其中值得注意的是，各车企（现金及现金等价物+应收-应付）远低于现金及现金等价物，这呈现出大家熟知的整车行业特征：上下游话语权较强，在供应链上较强资金占用。 图表2：现金及现金等价物金额（亿元） 图表3：现金及现金等价物金额/管销研费用 图表4：现金及现金等价物+应收-应付（亿元） 图表5：（现金及现金等价物+应收-应付）/管销研费用 图表6：毛利（亿元） 图表7：毛利率（%） 车企在链条上对资金占用，在营收增长时，会极大增强现金流（经营性现金流远好于净利润），反过来的话压力则会大幅增加。2023年，除蔚来外，其他新势力经营性现金流均已转正：特斯拉934亿元>理想507亿元>零跑11亿元>小鹏10亿元>蔚来-14亿元，但净利润只有特斯拉和理想为正：特斯拉1057亿元>理想117亿元>零跑-42亿元>小鹏-104亿元>蔚来-211亿元。 销量和营收增长时，经营性现金流往往比净利润先转正，主要来自于营运资本变动。比如，2023年某车企净利润-104亿元，折摊+21亿元，应付+80亿元，经营性现金流10亿元。 大体量应付增加带来的现金流改善再次强调了销量对车企的重要性，其中应付/营收的占比则是前文所述商业模式的要义。这样，我们也不难理解，产品定价、销量，对尚未盈利的车企的意义，毕竟留在牌桌才有未来。 图表8：新势力现金流情况（亿元） 图表9：新势力归母净利润情况（亿元） 二、投资建议 新势力的资金与现金流情况影响到对公司存续的判断，因此相比传统车企更加重要。其中，理想和特斯拉已实现净利润的转正，具备了自身造血能力。而对于其他新势力，在销量持续增加的情况下，对应付的资金占用仍能使其经营性现金流可能为正，新势力的评价仍应以销量增长为主。 7-8月建议重点关注华为系北汽蓝谷的享界S9，蔚来乐道L60、小鹏MONA M03，后四个月关注长安阿维塔、吉利极氪、吉利领克新车。20万元以下市场新爆款车出现前，继续推荐比亚迪，竞争格局维持有望继续超预期。 三、风险提示 受数据的披露、口径以及处理的影响，指标的计算或存在一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动等。