车企成本分拆新势力系列报告1：业务结构与产品篇

我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体对比公司详见正文图表），以对比新势力之间以及新势力与传统车企的差别与变化趋势，并以系列报告的形式分3篇发布，分别分析业务类别与产品（报告1）、经营管理效率（报告2）与资金与现金流情况（报告3）。 业务结构上，新势力与传统车企差异主要在于： ①新增电池及充电业务，主要由电车本身属性与需求所致。 ②新增汽车周边零售业务，电子化、智能化趋势带动用车需求功能性出行向生活方式转变，衍生出多种周边商品，如车载麦克、车载床垫、帐篷等。 ③减少汽车零部件销售业务，主要由于电车没有易损耗的传统动力总成，且新势力车企起步较晚，市场保有量小，且没有太多垂直供应链体系与零部件对外供应能力。 长期看，随着传统车企电动智能化转型、新势力车企的市场与供应体系成熟，预计传统车企（①②增加）与新势力车企（③增加）业务上的差别将逐渐缩小。 类固定资产结构上，新势力车企与传统车企的差别主要在于： ①使用权资产占比较高，蔚来、理想使用权资产占类固定资产约30%，高于传统车企0%-10%，我们认为与新势力更多使用直营销售网络有关，其中小鹏相比蔚来、理想使用更多经销模式，其使用权资产占比12%，相对较低。直营模式理论上会同步增加毛利率和销售费用率，同时也增强了车企对品牌力建设的掌控、增加了经营负担。（本文定义，类固定资产=固定资产+使用权资产+土地使用权） ②新增充电网络相关资产，充电网络为电车的重要配套服务之一，新势力在此方面快速布局，2023年蔚来、小鹏充电及换电设备资产原值64亿元、3.9亿元，占PPE原值18%、3%，理想也在使用权资产中提到充电设备。 部分新势力车企采取直营销售模式与自有充电网络，以更优的服务打造品牌力。从类固定资产的角度，新势力车企在拥有自有工厂外，部分还新增使用权资产与充电网络相关资产，这也意味着更重的资产模式。长期看，部分新势力车企估计还是会通过经销、合作等方式更高效助力公司规模化发展。 产品层面，主要是基本情况概览，包括ASP、销量和毛利率。 ASP：新势力一般定位高端品牌（经济、高端、豪华三类）。 除零跑外，新势力ASP位于海外豪华与国内普通之间，定位中高端：2023年奔驰59万元（人民币）>宝马40万元>大众33万元>理想32万元>蔚来31万元≈特斯拉31万元>奥迪30万元>通用27万元>丰田20万元（2022年）≈小鹏20万元>比亚迪16万元>长城13万元>零跑12万元>长安9万元。 彼时新势力选择对标ABB做高端品牌，除特斯拉影响外，主要考虑更高价格、更高BOM成本对新增的电动、智能成本的容纳力，没有电动智能，产品较难体现差异化优势。 同比角度，除零跑外，新势力2023年ASP均下降，主要体现终端价格竞争以及产品矩阵下移（从大车到小车、SUV到轿车等）的影响。 销量：新势力销量规模仍较低，但特斯拉、理想单车型销量水平高。尽管新势力销量呈现逐年提升的趋势，但除特斯拉外，2023年新势力销量仅为传统车企的10%-20%，这由产品矩阵规模和车型竞争力综合决定，2023年新势力车企的在售车型款数均<10款，而传统车企>20款。从单车型销量上看，特斯拉远超传统车企，理想仅次于传统车企中的比亚迪，其它新势力都较低。 毛利率：新势力车企间差异较大。ASP与销量共同体现了产品在市场上的竞争力，并综合表现在毛利率上。定位中高端+单一爆品的特斯拉/理想2023年毛利率18%/22%，已介于传统车企与BBA之间。而其他新势力车企与传统车企差距仍较大，2023年毛利率0%-5%。 其它相关详细数据可参考正文图表。 投资建议：自主新势力通过率先对车型产品端电动、智能要素的引入，商业模式端对用户运营、生态建设的引入，宣传端对移动互联网的引入，在近年实现了对传统高端品牌ABB等强有力的竞争，也为中国车企对20万元以下普通品牌的竞争提供了新思路。2024年新势力新车发布主要在下半年，后续建议重点关注蔚来、小鹏新品牌或新系列车型，华为系北汽蓝谷的享界S9，赛力斯的问界新车。此外，部分新势力今年产品竞争力较强，加速上量有望快速实现规模效益，建议重点关注路特斯、小米集团、赛力斯、极氪。 风险提示：受数据的披露、口径以及处理的影响，指标的计算或存在一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动，海外汽车政策影响等。 一、业务差别 图表1业务结构（2023年） 图表2类固定资产（2023年） 二、产品竞争力 图表3 ASP 图表4销量 图表5在售车型数 图表6单车型销量 图表7毛利率