抗体龙头创新积淀厚积薄发，自免管线步入集中收获期

三生国健

核心观点： 公司是国内领先的抗体药物企业，专注于自身免疫性疾病领域，已实现从研发积累到价值兑现的跨越。安沐奇塔单抗上市成为业绩新引擎，SSGJ-611长效优势显著打开长期市场空间，SSGJ-613急性痛风药物获批在即，SSGJ-610有望率先实现国产突破，BD合作达成历史性突破，辉瑞加速推进SSGJ-707全球化临床。

关键数据：

• 公司现有四款上市产品：益赛普、赛普汀、健尼哌、安沐奇塔单抗。
• 2024年中国银屑病患者约720万人，中重度患者占比约60%。
• 2024年中国特应性皮炎患者超过5400万人。
• 2024年全球急性痛风患者人数达45.4百万例，中国达19.4百万例。
• 公司研发团队超过300人，硕博比例近40%。

研究结论：

• 安沐奇塔单抗凭借独特临床优势在IL-17A赛道建立核心壁垒，打开长期成长空间。
• SSGJ-611长效优势显著，多适应症布局打开长期市场空间，覆盖全年龄段AD患者群体，并向呼吸领域拓展。
• SSGJ-613有望年内获批，有望成为国内第二款国产IL-1β抗体。
• SSGJ-610有望明年提交NDA，有望成为该靶点首款国产抗体药物。
• 与辉瑞合作达成历史性突破，潜在交易总额超60亿美元，充分验证了公司顶尖的自主研发能力与全球市场竞争力。

投资建议： 首次给予“买入”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.04/7.52/8.90亿元，对应EPS分别为0.98/1.22/1.44元。

风险提示： 医保降价/药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险、研发人员流失风险、辉瑞里程碑付款确认节奏及退回风险。