减值落地轻装上阵，创新管线步入收获期

公司业绩与展望

业绩变动原因：

• 资产减值：预计减少归母净利润4.86-5.47亿元。
• 信用减值：随销售规模扩大，应收账款增加导致信用减值损失增加。
• 研发费用：2023年研发投入显著增加。
• 政府补助与股权调整：减少递延所得税资产约6500万元，以及同比减少约6000万元的政府补助。

未来增长逻辑：

• 亿立舒（F-627）：全球首款第三代长效升白药已获FDA批准上市，出海计划进展顺利，预计将迎来收获期。
• 国内布局：深耕中药和小、尖、特化药领域，国内产品线丰富，尤其在医保或基药独家产品方面表现突出。
• 海外拓展：加强国际市场的深度开发，2023上半年海外医药产品收入同比增长2%。
• 原料药板块：受价格底部影响，风险较小，但业绩已触底反弹。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为-4.75/5.14/8.1亿元，EPS分别为-0.39/0.42/0.66元。
• 投资建议：“买入”评级，鉴于亿立舒的市场潜力、医药自有品种的加速获批及整体经营改善趋势。

风险提示

• 创新产品临床及商业化进度的风险。
• 产品市场竞争加剧的风险。
• 仿制药品种面临的价格降幅超预期风险。
• 海外运营及汇率波动风险。

关键假设

• 产品销量与毛利率：生物药、中药、境外药品分别实现不同阶段的增长，毛利率逐步提升。
• 服务与材料业务：收入与毛利率保持稳定。
• 原料药板块：销量稳步增长，毛利率保持稳定区间。

结论

公司通过优化产品组合、加速国际化进程和强化内部管理，展现出强劲的复苏迹象。基于积极的市场预期和潜在的业绩反转，维持“买入”评级，强调其在国内和国际市场上的多元化战略优势。