基于趋势与资金流的指数增强ETF组合

张立宁SAC NO：S1120520070006杨国平SAC NO：S1120520070002 1研 究 目 标 目录 3纯 因 子E T F组 合 研究目标 趋势与资金流行业组合 •我们前期基于均线趋势和资金流双因子打分，周频选择得分排名靠前的行业，构成的行业轮动组合历史表现良好。 2026年以来组合行业分布 •2026年以来组合行业集中分布在通信、电子等科技领域。 纯因子与指数增强ETF组合 •为了提高组合的可投资性，本篇报告将行业轮动方法应用于ETF(只将行业主题ETF纳入备选范围，不含宽基ETF、策略ETF)。 •在不考虑业绩基准的情况下，首先构造纯因子ETF组合。但纯因子组合与业绩基准的走势偏离可能较大。为解决这一问题，进一步引入行业偏离约束，控制ETF组合与业绩基准行业权重之间的偏离，在贴近基准的前提下尽可能提高组合收益。 •最终得到两个ETF组合： 1.纯因子ETF组合，直接选择因子得分最高的ETF，以收益最大化为目标。 2.指数增强ETF组合，兼顾因子得分与基准偏离，收益有所下降，但超额收益更稳定。 ETF品种聚类 •在行业轮动策略中，行业分类体系内部各行业之间本身天然互斥，可直接作为标的。但ETF品种之间存在大量重叠——例如多只ETF标的指数可能同时重仓电子行业，若不加以筛选，选出的ETF组合可能集中于同一类品种，无法实现分散化配置。 •为此，首先要对全部ETF标的指数进行品种划分，构建基本互斥的标的指数池。具体方法为：基于历史收益率序列对ETF进行聚类分析，将走势高度相关的ETF归为同一类别，从每个类别中选取一个市值最大的代表性ETF，最终每期形成30只ETF的备选池，再从中选择ETF投资组合。 均线趋势与资金流指标 均线趋势指标三维度打分 维度一：均线排列形态 维度二：均线扩散间距 维度三：均线时序变化 相邻周期均线价格差异幅度gap₁= MA_s/MA_ms-1gap₂=MA_ms/MA_ml-1gap₃=MA_ml/MA_l-1ma_gap=mean(gap₁, gap₂, gap₃)正值→多头扩散，负值→空头扩散 均线相对前一日变化方向上升+1下降-1，反映均线方向的一致强度 短期与长期均线的位置 3条全多头：+4分连续2条多头：+3分不连续2条多头：+2分仅1条多头：+1分空头排列对应负分 均线综合得分 ma_gap≥ 0时（多头）：score =|ma_gap×count_cross×count_ts|ma_gap< 0时（空头）：score =|ma_gap×|count_cross|×|count_ts||得分排名靠前的是走势方向明确的指数 指数均线指标得分 •走势方向明确指数的综合得分排名更为靠前。 资金流指标 •使用资金流入率衡量行业资金流动变化。对每个行业，计算最近资金流入率相对于历史资金流入率的变化幅度，选择资金流入率提升明显的行业。 •资金流入率=资金主动净流入金额/成交金额，反映资金的主动买卖方向。资金流入率正向变化→主动买入>主动卖出，资金加速流入（或流出减缓）资金流入率负向变化→主动卖出>主动买入，资金加速流出（或流入减缓） •为了避免频繁变化，需要对原始日频资金流入率做平滑处理，对过去一段时间的日频指标做聚合，确定滞后阶数后计算资金流入率变化幅度。 指数资金流指标得分 •以2026年5月底数据为例，半导体指数资金流入率提升，其他指数资金流入率下降。 趋势与资金流得分合成 因子一：均线趋势 因子二：资金流 ▸通过多周期均线排列形态判断趋势方向▸多头排列时得分上升，空头排列时得分下降 ▸资金流入率体现资金流变化趋势▸反应市场资金中短期偏好变化 综合因子得分 两个因子标准化后等权加总综合得分越高→指数在当前时点的综合表现越强 指数增强ETF组合 纯因子ETF组合 在行业偏离约束下，以最大化综合得分为目标进行组合权重优化 选择综合得分最高的5个ETF等权配置 纯因子ETF组合 纯因子ETF组合走势 •2019/12/27—2026/5/29，纯因子ETF组合累计收益446.50%、年化收益30.30%、最大回撤28.32%。 纯因子ETF组合年度收益 •纯因子ETF组合各年度均实现正收益。 纯因子ETF组合行业分布 •在行业穿透后，组合最近一年权重主要集中在电子、有色金属、通信等行业。 4 指数增强ETF组合 ETF行业权重分解 •为什么需要行业权重分解？ ETF作为一篮子股票的组合，走势受底层行业结构影响不同ETF虽然名称不同，但可能重仓相同的行业若不进行行业拆解，无法准确衡量组合的行业暴露与风险行业权重分解是后续行业偏离约束优化的基础 •分解流程 步骤1：获取每只ETF指数的成份股及权重信息步骤2：查询每只成份股所属行业步骤3：按行业汇总成份股权重，得到ETF的行业暴露向量步骤4：所有ETF的行业暴露向量构成行业暴露矩阵A ETF行业权重分解结果 优化目标与约束条件 •优化目标 目标函数：max S^T w ←最大化组合因子得分 •约束条件 ①||A^T w-T||² ≤ δ ←行业偏离不超过δ②Σw_i = 1 ←满仓③0 ≤ w_i ≤ 0.25 ←单只上限25% 指数增强ETF组合走势 •2019/12/27—2026/5/29，偏离约束0.02、0.03、0.05、0.10指数增强ETF组合累计收益分别为74.47%、106.77%、150.59%、207.77%；年化收益分别为9.06%、11.99%、15.39%、19.15%；最大回撤分别为36.46%、31.79%、27.71%、30.99%。 •同期沪深300年化收益3.10%、最大回撤45.33%。 指数增强ETF组合年度超额 •ETF组合在2024年之外的年份均跑赢沪深300指数，约束条件放宽时超额收益提升。 指数增强ETF组合行业偏离 •行业穿透后，组合最近一年主要超配电子、有色金属、通信，低配银行、非银等行业。 风险提示 •量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 华西证券研究所： 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。