指数增强策略系列：基于科创债ETF的增强策略

基于科创债ETF的增强策略 glmszqdatemark2026年01月27日 科创债背景：2025年3月全国两会期间，中国人民银行行长潘功胜宣布推出债券市场“科技板”，5月7日《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》正式发布，在政策推动下，25年科创债的发行规模与投资热情有明显增长。一级市场上，各评级的科创债在3至7月份的发行量有显著增加，其中AAA-及以上的高评级科创债发行量相对最大，其发行量从3月的203亿元上行至7月的988亿元，而后随着债市利率处于高位，各品种的发行量有一定的回落，11月在利率处于相对低位时科创债又迎来一波发行高峰，其中AAA-及以上的高评级科创债发行量达到了1190亿元。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 总体活跃度表现：我们基于25年成交量前20%的科创债刻画整体科创债收益率曲线变化特征，来分析这一品种在不同市场下的相对表现特征。25年1年的AA级活跃的科创债的平均收益率为1.94%，5年的AA级活跃的科创债在25年的平均收益率为2.42%，5-1期限利差在10月10日达到峰值61BP，在4月2日达到谷值32BP。 相关研究 1．信用债周策略20260126：怎么看民企发债热度回升？-2026/01/262．债券策略周报20260125：当前各债券品种及期限的定价分析-2026/01/253．海外利率周报20260125：美债延续高位小幅波动格局-2026/01/254．转债周策略20260125：近期转债资金重点布局方向有哪些-2026/01/245．信用债周策略20260120：怎么看地产债的交易热度提升？-2026/01/20 科创债ETF特征：由于科创债相对较高的收益率与政策支持下短期内相对可控的风险，从25年7月开始陆续有多只科创债ETF相继上市，其中有10只在7月17日上市，有14只在9月24日上市。截至9月以来，24只科创债ETF中景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF年化收益率达到了3.1%，相对最高，以资金利率为无风险利率衡量的夏普比率也达到了0.39；总体的年化-波动分布呈现一定的正斜率线性分布特征，即一般收益较高的基金，其波动也相对较大。 指数增强策略：总体来看，使用1个月的骑乘策略可以有效增强各久期下组合的表现。我们的个券选取逻辑为24年11月30日前发行的，且自24年11月30日至26年1月19日的总成交量在10亿元以上，即有一定成交量，同时在观测区间内均有量价数据的个券组。首先，我们考虑一个均权组合，即在不同久期范围内，选取全部的符合条件的个券构造组合，该组合反映特定久期下，科创债的总体表现。总体来看，1-3年品种的夏普比率为2，在各期限组合中最高，5-10年品种的年化收益最高，为2.89%。接下来我们考虑在固定久期下叠加一定的寻优规则。设定组合的久期为2/5/7年后，我们分别以加权YTM、票息收益、骑乘1个月收益最高为目标，构建寻优组合。各场景下，以骑乘为目标的寻优组合均表现为更高的夏普比率。短久期（2年）下，以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了1.92，年化收益2.6%也相对较高；中等久期（5年）下，以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了0.99，年化收益2.77%也相对较高；长久期（7年）以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了0.76，年化收益2.82%也相对较高。 最后，我们基于不同ETF基金的表现，挑选合适的指数增强策略。从各ETF的风险收益表现来看，其波动特征较类似于2年期的骑乘策略，各ETF的年化波动率和回撤绝对值均大于2年的骑乘策略，因此我们以2年骑乘策略作为各ETF的指数增强手段。结果显示，除了景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF和富国中证AAA科技创新公司债ETF的剩余22只ETF均可以使用2年骑乘策略作为收益增厚的手段，平均可提升年化收益率58BP，而这两只表现较强的ETF则可以考虑使用2年骑乘策略一定程度上将波动与回撤控制在更小的水平。 风险提示：模型测算风险、基金行为偏移风险、基本面相关风险、科创债信用利差走阔风险。 目录 1科创债整体表现.......................................................................................................................................................32科创债ETF表现......................................................................................................................................................73各特征下的科创债组合表现......................................................................................................................................94风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19 1科创债整体表现 2025年3月全国两会期间，中国人民银行行长潘功胜宣布推出债券市场“科技板”，5月7日《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》正式发布，在政策推动下，25年科创债的发行规模与投资热情有明显增长。一级市场上，各评级的科创债在25年3至7月份的发行量有显著增加，其中AAA-及以上的高评级科创债发行量相对最大，其发行量从25年3月的203亿元上行至25年7月的988亿元，而后随着债市利率处于高位，各品种的发行量有一定的回落，25年11月至25年12月在利率处于相对低位时科创债又迎来一波发行高峰，其中AAA-及以上的高评级科创债发行量分别达到了1190亿元和2326亿元。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 而二级市场上，各品种中AA级的科创债总成交量则相对较大。其月度成交量从25年3月的339亿元震荡上行至25年7月的613亿元，25年11月当月总成交量也达到了717亿元。相比一级市场中高评级科创债发行量最大的场景，二级市场内中等评级的AA级科创债相对而言更受市场欢迎。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 我们基于25年成交量前20%的科创债刻画整体科创债收益率曲线变化特征，来分析这一品种在不同市场下的相对表现特征。25年1年期的AA级活跃的科创债的平均收益率为1.94%，5年期的AA级活跃的科创债在25年的平均收益率为2.42%，5-1期限利差在10月10日达到峰值61BP，在4月2日达到谷值32BP。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 25年1年期的AA+级活跃的科创债在25年的平均收益率为1.84%，5年期的AA+级活跃的科创债在25年的平均收益率为2.16%，5-1期限利差在10月10日达到峰值59BP，在2月21日达到谷值-8BP。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 25年1年期的AAA-级活跃的科创债在平均收益率为1.73%，5年期的AAA-级活跃的科创债在25年的平均收益率为2%，5-1期限利差在10月9日达到峰值44BP，在4月2日达到谷值3BP。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 25年1年的AAA级活跃的科创债在平均收益率为1.67%，5年的AAA-级活跃的科创债在25年的平均收益率为1.99%，5-1期限利差在10月9日达到峰值40BP，在7月1日达到谷值17BP。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 2科创债ETF表现 由于科创债相对较高的收益率与政策支持下短期内相对可控的风险，从25年7月开始陆续有多只科创债ETF相继上市，其中有10只在7月17日上市，有14只在9月24日上市。25年9月30日至26年1月16日，在此区间内，24只科创债ETF中景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF年化收益率达到了3.1%，相对最高，以资金利率为无风险利率衡量的夏普比率也达到了0.39；总体的年化-波动分布呈现一定的正斜率线性分布特征，即一般收益较高的基金，其波动也相对较大。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 在这些科创债ETF中，景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF、富国中证AAA科技创新公司债ETF和博时上证AAA科创债ETF三只ETF是其中收益表现较好的科创债ETF，如果对于组合的波动与回撤有较高的要求，则万家深证AAA科技创新公司债ETF、易方达中证AAA科技创新公司债ETF和广发上证AAA科技创新公司债ETF是相对较好的选择。 3各特征下的科创债组合表现 由于目前所有的科创债ETF的标的指数均为AAA科创债ETF，且大部分基金合同约定的投资范围为债券资产的投资比例不低于80%，其中投资于标的指数的比例不低于90%，即至少72%的AAA级科创债的投资比例，因此我们构造一个持有72%AAA级科创债加上28%AA级科创债的组合作为基准，并每2周进行一次仓位调整，在不考虑择时的场景下，我们观测在不同的久期和杠杆下的各组合表现。 我们的个券选取逻辑为24年11月30日前发行的，且自24年11月30日至26年1月19日的总成交量在10亿元以上，即有一定成交量，同时在观测区间内均有量价数据的个券组。首先，我们考虑一个均权组合，即在不同久期范围内，选取全部的符合条件的个券构造组合，该组合反映特定久期下，科创债的总体表现。总体来看，1-3年品种的夏普比率为2，在各期限组合中最高，5-10年品种的年化收益最高，为2.89%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 接下来我们考虑在固定久期下叠加一定的寻优规则。设定组合的久期为2/5/7年后，我们分别以加权YTM、票息收益、骑乘1个月收益最高为目标，构建寻优组合。 各场景下，以骑乘为目标的寻优组合均表现为更高的夏普比率。短久期（2年）下，以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了1.92，年化收益2.6%也相对较高；中等久期（5年）下，以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了0.99，年化收益2.77%也相对较高；长久期（7年）以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了0.76， 年化收益2.82%也相对较高。 资料来源：wind，国联民生证券研究所测算 资料来源：wind，国联民生证券研究所测算 资料来源：wind，国联民生证券研究所测算 总体来看，25年1-3年科创债ETF的表现相对较好，叠加120%杠杆情况下1年品种的回撤更小，而长久期的10年品种收益相对一般。 资料来源：wind，国联民生证券研究所测算 资料来源：wind，国联民生证券研究所测算 资料来源：wind，国联民生证券研究所测算 资料来源：wind，国联民生证券研究所测算 资料来源：wind，国联民生证券研究所测算 最后，我们基于不同ETF基金的表现，挑选合适的指数增强策略。我们首先计算了各策略自25年9月30日以来的风险收益指标，由于标准久期组合只是