被动指数债基系列专题七：三个维度与一个变量：第二批科创债ETF如何筛选

第二批科创债ETF如何筛选—三个维度与一个变量 ——被动指数债基系列专题七 本报告导读： 第二批科创债ETF即将迎来发行，优选固收管理、公司赋能和ETF运营经验等综合实力靠前的品种。销售费用新规下，债券ETF有望迎来更大的发展机遇。 吴宇擎(分析师)021-38674702wuyuqing@gtht.com登记编号S0880516050001 投资要点： 从五浪到M顶调整:本轮回调的底在哪里2025.09.10攻守兼备：国泰海通十大转债2025.09.0910问银行半年报：量增价减，非贷仍高2025.09.09财政加力与低利率叙事的终结2025.09.05债券“南向通”投资手册：政策优化但限制仍存2025.09.03 固收管理、公司赋能和ETF运营等综合实力将成为第二批产品的胜负手。在细分赛道竞争进一步加剧之下，第二批科创债ETF对于各大机构的固收管理、公司赋能和ETF运营经验等方面均提出了更高的考验，只有管理人具备更强的综合能力，才更有望使得产品在激烈的竞争中脱颖而出。例如汇添富基金，在第二批科创债ETF发行人中，于上述几个方面均处于领先。作为国内老牌的综合性资产管理公司之一，截至2025年二季度末，汇添富基金在管资产规模已突破一万亿元，债券基金规模也超2600亿元，二者均稳居第二批科创债ETF发行人前列。与此同时，公司旗下的ETF管理规模也已超1000亿元，在相关发行人中排名靠前。此外科创债ETF汇添富还采用了T+1日内补券模式，在提升补券效率的同时，缩短了波动承担的时间窗口。综上从固收管理、公司赋能和ETF运营等三个维度来看，汇添富在第二批科创债ETF发行人中具备较强的综合实力。 25年以来票息策略占优，科创债ETF在调整期呈现一定的抗跌性。与2024年资产荒演绎下久期策略占据主导不同，2025年以来受到央行主动引导资金面收紧与市场风险偏好回升等因素的影响，债券市场波动明显加剧，久期策略的价值边际下降，而信用债票息策略则展现出一定的优势，从2025年以来主动纯债基金的整体业绩表现来看，基本也呈现短债优于中长债，信用优于利率的特征。从净值表现看，在本轮市场调整期中，科创债ETF的回调幅度要小于同期利率债ETF整体；从折溢价的情况来看，相比其他信用品类，科创债ETF在本轮调整中也呈现出了较好的二级市场承接性。随着当前市场环境的逐步改善，整体信用债ETF折价趋于收敛，债券ETF的流动性有望持续向好。 销售费用新规下，债券ETF有望迎来更大的发展机遇。2025年9月5日，中国证监会发布关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知，从认申购费率、赎回费安排、销售服务费、客户服务与平台定位等多个维度修订了基金销售费用体系,其中赎回费用的设定对于债券基金将构成 重要影响。根据我们的测算，倘若严格按照征求意见稿中的内容执行，则未来债基在持有不足半年的情况下即赎回，或将难以满足经济性要求。低利率环境下，票息保护的减少使得机构资金的配置倾向减弱，边际转向交易性与结构性机会，而过高的赎回费门槛使得原先可能被投向利率债基或场外债券指数基金用以实现短期策略的头寸可能会大量流向债券ETF，后者有望迎来更大的发展机遇。风险提示:经济恢复超预期、过去的业绩不代表未来的表现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.科创债底层券扩容：数量与规模持续扩张.............................................32.科创债ETF市场有望迎来持续高景气...................................................42.1.首批科创债ETF上市后表现亮眼....................................................42.2.第二批科创债ETF即将上市，市场有望迎来加速扩容.....................63.第二批科创债ETF如何挑选：三个维度和一个变量..............................73.1.固收管理、公司赋能和ETF运用的综合实力将成胜负手.................73.2.销售费用新规下，债券ETF有望迎来更大的发展机遇.....................94.风险提示............................................................................................11 1.科创债底层券扩容：数量与规模持续扩张 科创债供给持续放量。伴随2025年5月7日中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》以来，科创债供给持续放量。截至2025年上半年，科创债发行数量共计853只，累计发行规模达9891亿元。下半年以来截至9月初，共计发行459只，规模达4316亿元。发行数量与规模的持续扩容，直接为科创债ETF提供了更广泛的底层券源选择，既有助于ETF构建分散化投资组合，降低单一债券的集中度风险，也提升了ETF对科创债市场的“代表性”，得以覆盖更广泛的科创企业融资工具。 存量科技创新债券期限仍以中短端为主。从期限结构角度看，截至2025年9月8日，存量科技创新债券中42.8%的剩余期限集中在1-3年，同时1年以下、3-5年期限也有一定占比，7-10年、5-7年、10年以上等长期限区间占比相对较低。当前科技创新债券经余额加权后的平均剩余期限约为3.4年。未来随着科创领域长期研发、产业化等资金需求的逐步释放，以及政策端对长期限科创债发行的持续鼓励，以更好匹配科创资金“投入周期长、回报慢”的特点，后续发行端久期有望逐步提升，并为科创债ETF的久期策略与资产配置提供更多样化的底层券源。 央国企比例维持高位，民企占比有所提升。从发行人主体性质来看，截至2025年9月8日，广义科创债存量余额中，超85%的比例为央国有企业，其中央企占比近44%，地方国有企业近42%。另一方面，科创债存量余额中的民企占比超7.2%，其中也包括一些科创成色较高的A股上市公司。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究; 数据来源：Wind，国泰海通证券研究；截至2025.09 数据来源：Wind，国泰海通证券研究;截至2025.09 2.科创债ETF市场有望迎来持续高景气 2.1.首批科创债ETF上市后表现亮眼 首批科创债ETF上市后规模实现快速扩张。2025年6月18日，首批10只科创债ETF集中申报，并于7月2日高效获批后，在7月7日集中发行，首发募集带来约290亿元的增量资金。自7月17日正式登录交易所市场以来，其规模实现爆发式增长。截至2025年9月8日，10只产品总规模已突破1200亿元，较初始募集金额增长超300%，在全部债券ETF中规模占比达21.3%，一跃成为债券ETF市场的重要组成部分。 产品上市后交投活跃，日均成交额维持高位。自7月中旬上市以来，首批科创债ETF交投持续活跃，截至9月8日，富国、鹏华、南方、嘉实、华夏等基金旗下的科创债ETF日均成交额超70亿元；易方达、招商基金旗下科创债ETF日均成交额也维持在40亿元以上。 2025年以来信用票息策略占优。与2024年资产荒演绎下久期策略占据主导不同，2025年以来受到央行主动引导资金面收紧与市场风险偏好回升等因素的影响，债券市场波动明显加剧，久期策略的价值边际下降，而信用债票息策略则展现出一定的优势，在一季度以及三季度这两轮调整行情中，中短期票据曲线的波动幅度与同期国债曲线整体趋于一致，信用债呈现出 一定的抗跌性与票息价值。从2025年以来主动纯债基金的整体业绩表现来看，基本也呈现短债优于中长债，信用优于利率的特征。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究; 数据来源：Wind，国泰海通证券研究;截至2025年9月5日 科创债ETF在市场调整期呈现出一定的抗跌性。从整体市场环境来看，首批科创债ETF的推出恰逢债券市场进入本轮调整，市场风险偏好的急剧变化以及股债跷跷板效应的压制下，不同品类的债券ETF均面临一定程度的调整压力，在此环境下，科创债ETF却展现出了一定的抗跌性。从净值表现看，在本轮市场调整期中，信用品类整体要好于利率品类，科创债ETF的回调幅度要小于同期利率债ETF整体；从折溢价的情况来看，即便剔除深交所上市的三只跨市场品种，科创债ETF在本轮调整中也呈现出了更好的二级市场承接性。随着当前市场环境的逐步改善，整体信用债ETF折价趋于收敛，债券ETF的流动性有望持续向好。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究;截至2025年9月5日 2.2.第二批科创债ETF即将上市，市场有望迎来加速扩容 第二批14只科创债ETF已获批并将于近日发行上市。第二批科创债ETF已于2025年9月8日正式获批，并将于9月12日发行，这是继7月首批上市后科创债ETF的首次扩容。第二批基本延续了对于此前三大指数的跟踪策略，并多集中于跨市场品种。其中： 跟踪中证AAA科技创新公司债指数：汇添富、天弘基金、工银瑞信、国泰基金、华泰柏瑞、华安基金、银华基金、兴业基金、大成基金、泰康基金等旗下的科创债ETF；跟踪上证AAA科技创新公司债指数：中银基金、永赢基金、摩根资产管理等旗下的科创债ETF；跟踪深证AAA科技创新公司债指数：万家深证AAA科技创新公司债ETF。 参与主体更多元化，市场有望加速扩容。第二批科创债ETF的申报主体更加多元化，不乏一些传统老牌的头部机构作为债券ETF这一赛道的新玩家入局。诸如汇添富、工银瑞信、华泰柏瑞、中银基金、银华基金、永赢基金等多家基金管理人均是首次布局债券ETF。随着第二批科创债ETF的成立和上市，债券ETF市场整体有望进一步加速扩容，而科创债ETF将成为其中市值占比最高的细分品类。新一批产品的入市也将进一步丰富投资 者选择，提升市场流动性和定价效率，推动科创债ETF市场活跃度进一步提升。 中证AAA科创债指数历史回报优异，并拥有更高的成分券容量。目前科创债ETF所跟踪的3只科技创新公司债指数均具备历史回报优异、收益弹性高、信用资质较好、成份券集中度低、风险分散等优势。由于三大指数样本均来自于交易所间科创债，且中证AAA科技创新公司债指数的样本来源涵盖沪深两市，因此其余两大指数的成分券与前者高度重合，而前者的底层券容量也相对更大。自2022年末以来，截至2025年9月9日，中证AAA科创债指数累计收益与年化收益分别达13.29和4.89%，具备较高的长期收益潜力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.第二批科创债ETF如何挑选：三个维度和一个变量 3.1.固收管理、公司赋能和ETF运营的综合实力将成胜负手 竞争进一步加剧下，三个维度的综合实力将左右产品能否脱颖而出。随着科创债ETF市场的进一步扩容，同品类间的竞争也势必将进一步加剧。对于债券ETF这一特殊品类，如何能在大量竞品中占据优势，首先离不开固收主动管理团队的全面支持，尤其是在信用债ETF中，信评与交易将对组合管理、补券能力等方面产生重要影响。与此同时，产品在全生命周期开发流程中，也要依托管理人自身的实力与品牌背书，能否积极投入并获取更多的资源，将对产品的交易与持有体验起到很大的作用。另一方面，针对被动指数基金尤其是ETF的管理运营能力与经验也将成为产品发展过程中的重要助力。 第二批科创债ETF管理人中，汇添富具备较强的综合业务能力。在细分赛道竞争进一步加剧之下，第二批科创债ETF对于各大机构的固收管理、公司赋能和ETF运营经验等方面均提出了更高的考验，只有管理人具备更强的综合能力，才更有望使得产品在激烈的竞争中脱颖而出。例如汇添富基金，在第二批科创债ETF发行人中，于上述几个方面均处于领先。作为国内老牌的综合性资产管理公司之一，截至2025年二季度末，汇添富基金在管资产规模已突破一万亿元，稳居第二批科创债ETF发行人前列。尽管其固收占比不如部分