跟踪资金流系列专题（四）：基于ETF持有人结构资金流因子的行业轮动策略

研报总结

研究背景与框架：本报告构建了一个基于资金属性的分析框架来追踪A股市场轮动。将市场资金分为基本面驱动型（公募、外资）、长期配置型（险资、国资机构）和情绪驱动型（散户），并通过北向资金、公募持仓、两融及ETF资金流等代理变量进行高频观测。

ETF发展现状：ETF市场经历了萌芽探索期（2004-2020）、稳步发展期（2020-2023）和爆发增长期（2023-2025）。2024年以来，ETF规模加速扩张，成为市场重要资金来源，其中宽基ETF占主导地位，行业ETF迎头追赶。

ETF持有人结构：近年来机构投资者占比提升，国资、险资借道ETF入市。宽基ETF中国资机构占比超八成，保险显著增持行业ETF成为第一大持有人。不同类型机构投资者呈现差异化持仓特征，如国资机构重宽基轻行业，保险机构均衡配置，公募基金偏好风格轮动，证券公司以做市业务相关。

基于持有人结构的ETF资金流因子构建：报告创新性地将ETF资金流的持有人结构进行截面拆解，构建了更具洞察力的行业轮动模型。通过“资金流下沉”方法将ETF资金流分配至个股和行业，并区分机构类型，最终构建了“保险资金流（2周累积）”因子。

模型结果与结论：拆解至持有人维度能显著提升因子预测能力，ETF资金流呈现“短期反转、长期动量”特征。最终优化的“保险资金流（2周累积）”因子在2020年后的回测中表现突出，具有稳定且显著的超额收益，是一个相对有效的行业轮动因子。