基金研究系列（36）：基于ETF组合的885001指数跟踪方案

基于ETF组合的885001指数跟踪方案 金融工程研究团队 ——基金研究系列（36） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 胡亮勇（分析师）胡亮勇@kysec.cn证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师）wangzhihao@kysec.cn证书编号：S0790522070003 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 基于个股持仓穿透的885001复制方案 万得偏股混合型基金指数（885001.WI，下文简称885001）以成立满3个月的全部偏股混合型基金为样本，通过等权重加权计算，是衡量主动偏股基金平均收益的重要基准。我们在专题报告《偏股混合型基金指数(885001.WI)：优势、复制与超越》（魏建榕、胡亮勇、王志豪，2023年）中，通过二次规划与卡尔曼滤波两类方法，对885001指数的成分基金做个股持仓穿透，从而构建885001指数的模拟成分股票池，从个股维度复制了885001指数。个股复制方案模拟净值的年化跟踪误差约为2.3%，2023年4月至今的样本外跟踪效果稳健。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 我们上述专题报告给出的885001指数实时持仓测算方法，是监测公募基金投资动向的有效工具，也是从“个股组合”层面去复制（战胜）885001指数的重要基础。在基金组合投资的领域，从“ETF组合”层面去复制（战胜）885001指数，同样也是一个备受关注的课题。本报告将聚焦这一问题的讨论。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师）证书编号：S0790121070009 基于行业主题ETF的885001复制方案 我们基于基金持仓穿透的885001指数的行业仓位，代入相应行业ETF产品后做归一化处理，从而构建885001的行业主题ETF复制组合。ETF组合年化跟踪误差2.7%，且ETF组合数量较稳定，平均持仓25只ETF。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 考虑到部分行业仓位较低，可通过约束优化方式，更准确匹配ETF组合与885001的行业仓位，进而以更少ETF跟踪885001指数。我们以最小化ETF与885001的跟踪误差为优化目标，以ETF组合与基金持仓穿透下的885001仓位匹配为约束条件，构建约束优化方式下的ETF组合。ETF组合年化跟踪误差2.4%，ETF组合数量较少，平均持仓18只ETF。 相关研究报告 《偏股混合型基金指数（885001.WI）：优势、复 制与超越—基金研究系列（19）》-2023.4.16 基于全样本ETF的885001复制方案 基于全样本ETF池，我们通过约束优化方法，构建基于全样本ETF的885001复制组合。ETF组合年化跟踪误差5.6%，平均持仓34只ETF。 《黄金的预期收益框架与COT择时因子—大类资产配置研究系列（10）》-2024.8.18 基于ETF的885001增强方案 本文通过选股因子聚合ETF因子，在前述ETF复制组合基础上，基于ETF因子做组合权重偏离，最大化ETF组合因子暴露，构建ETF增强组合。ETF增强组合年化收益率20.64%，夏普比率0.88，相较于885001指数超额年化收益8.69%，跟踪误差9.58%。 《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用—大类资产配置研究系列（11）》-2024.12.9 《REITs投资：泛红利资产的配置与优选—大类资产配置研究系列（12）》-2025.3.23 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、基于个股持仓穿透的885001复制方案..................................................................................................................................32、基于行业主题ETF的885001复制方案.................................................................................................................................42.1、方案1：简单替代..........................................................................................................................................................42.2、方案2：约束优化..........................................................................................................................................................63、基于全样本ETF的885001复制方案.....................................................................................................................................74、基于ETF的885001增强方案.................................................................................................................................................94.1、基于持仓穿透的ETF因子增强方法论........................................................................................................................94.2、ETF因子测试.................................................................................................................................................................94.3、基于持仓穿透的ETF因子增强策略实证结果...........................................................................................................105、风险提示..................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：个股复制方案跟踪885001指数.........................................................................................................................................3图2：885001指数行业仓位高频监测..........................................................................................................................................3图3：仓位简单替代方案年化跟踪误差2.7%..............................................................................................................................4图4：ETF组合数量稳定，平均24只.........................................................................................................................................5图5：约束优化方案行业ETF组合年化跟踪误差2.4%.............................................................................................................6图6：ETF组合平均持仓18只.....................................................................................................................................................7图7：基于全样本的ETF复制组合年化跟踪误差5.6%.............................................................................................................8图8：ETF组合平均持仓34只.....................................................................................................................................................9图9：ETF因子3分组多头组年化收益15.3%..........................................................................................................................10图10：ETF增强组合年化超额收益8.69%................................................................................................................................11 表1：简单替代方案行业ETF组合持仓明细（截至20260227）..............................................................................................5表2：约束优化方案行业ETF组合持仓明细（截至20260227）.................................................