美伊阶段性协议落定：风险溢价回落，A股交易转向成长修复

证券研究报告/策略事件点评报告 2026年06月15日 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、事件： 当地时间14日，美国总统特朗普表示，与伊朗达成的协议现已完成。他已授权立即解除美国海军对霍尔木兹海峡的封锁。当地时间15日，伊朗外交部副部长加里巴巴迪确认伊美谅解备忘录文本已最终确定，“伊斯兰堡备忘录”正式签署仪式将于19日在瑞士举行。 二、点评： 相关报告 此次美伊协议框架是现实约束下的阶段性休战安排。协议主要聚焦在停火安排、航道恢复、后续谈判框架等现实问题上，并不会在核问题、制裁问题以及中东安全格局等结构性矛盾上达成最终解决方案。当前美伊双方披露口径存在差异，本质目的是服务于各自国内政治叙事，同时也为后续阶段谈判保留空间。从资本市场角度看，此次协议落地，将明显缓和市场对战争扩大、能源供应失序和通胀再度抬升的担忧，前期积累的地缘风险溢价开始回落，资产定价逻辑从“避险和能源冲击”转向“风险偏好修复”。 1、《从“重规模”转向“重回报”，资本市场生态有望加速重塑》2026-06-08 2、《稳增长力度强化，产业升级与风险化解并重》2026-04-283、《创业板改革再深化：资本市场如何更好服务新质生产力？》2026-04-13 原油风险溢价快速压低，定价逻辑从“供应危机”转向“恢复节奏”。此前油价上行的核心因素是霍尔木兹海峡受阻、油气供应中断、保险和运输风险上升所带来的供应危机。协议落定后，市场开始交易美伊停火和海峡通行恢复预期，原油地缘风险溢价快速回落，油价也随之从冲突高位回调。对油价的判断应分为短期和中期两个阶段：短期看，美伊协议框架落地降低了地缘风险溢价，油价或从冲突高位回落，市场主要交易供应恢复预期。中期看，油价的定价核心将取决于霍尔木兹通行恢复程度、OPEC+政策、全球需求强弱以及美国对伊朗石油制裁豁免的执行情况。 外部风险偏好修复，A股成长板块估值压力阶段性缓解。协议框架落地后，外围冲击边际缓和，油价风险溢价快速回落，有利于缓解市场对通胀和利率上行的担忧，推动A股成长板块情绪修复和估值回补。6月15日，A股主要指数全面反弹，创业板和科技成长方向显著领涨，资金在外部风险缓和后优先回流高弹性成长资产；有色金属、机械涨幅明显，资源品和制造业顺周期方向同样受益于风险偏好改善；相较之下，传统能源和部分防御红利资产表现偏弱，随着油价风险溢价回落，前期由能源冲击和避险需求驱动的交易逻辑有所弱化，相关板块的短期资金吸引力下降。整体来看，美伊协议落地推动A股交易主线由“地缘避险和能源冲击”转向“风险偏好修复、成长估值回补和资源品再定价”。 三、投资建议： 1）科技方向：重点关注存储、海外算力与机器人。存储方面，长鑫上市在即，板块已有一定回调，是当前赔率最优的细分方向。 2）有色金属：关注黄金与工业金属。美伊协议达成对美元构成压力，利好金价；冲突后各国军费普遍抬升，驱动全球制造业资本开支扩张，工业金属景气上行趋势明确。 3）电力设备与新能源：能源安全趋势下中期或有景气空间。电新板块驱动力正由国内政策驱动转向海外出口驱动，出口链条景气度持续改善。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、事件.....................................................................................................................3二、点评.....................................................................................................................3三、投资建议..............................................................................................................4风险提示.....................................................................................................................5 图表目录 图表1：伊美谅解备忘录14项条款的部分内容.......................................................3图表2：6月15日A股市场行业表现......................................................................4 一、事件 当地时间14日，美国总统特朗普表示，与伊朗达成的协议现已完成。他已授权立即解除美国海军对霍尔木兹海峡的封锁。当地时间15日，伊朗外交部副部长加里巴巴迪确认伊美谅解备忘录文本已最终确定，“伊斯兰堡备忘录”正式签署仪式将于19日在瑞士举行。 二、点评 此次美伊协议框架是现实约束下的阶段性休战安排。我们此前反复提示，在特朗普中期选举压力逐步增大、油价上行加大通胀和民生压力、以及7月初美国建国250周年等关键政治日程临近的背景下，美伊双方在近期达成阶段性协议的概率较高。但由于对伊朗而言，霍尔木兹海峡通行权、浓缩铀库存和核计划是其核心利益，短期内难以作出根本性让步。因此双方当前协议主要聚焦在停火安排、航道恢复、后续谈判框架等现实问题上，并不会在核问题、制裁问题以及中东安全格局等结构性矛盾上达成最终解决方案。周末协议落地后，这一逻辑基本兑现。当前美伊双方披露口径存在差异，本质目的是服务于各自国内政治叙事，同时也为后续阶段谈判保留空间。 从资本市场角度看，此次协议落地，将明显缓和市场对战争扩大、能源供应失序和通胀再度抬升的担忧，前期积累的地缘风险溢价开始回落，资产定价逻辑从“避险和能源冲击”转向“风险偏好修复”。 原油风险溢价快速压低，定价逻辑从“供应危机”转向“恢复节奏”。此前油价上行的核心因素是霍尔木兹海峡受阻、油气供应中断、保险和运输风险上升所带来的供应危机。协议落定后，市场开始交易美伊停火和海峡通行恢复预期，原油地缘风险溢价快速回落，油价也随之从冲突高位回调。但油价并不会简单回到战前低位。原因有三：第一，即便霍尔木兹海峡重新开放，通行、保险、港口和基础设施等恢复仍需要时间；第二，冲突期间，中东主要产油国、能源贸易商和航运企业已对出口路径、库存安排和运输计划进行了调整，供应链恢复存在滞后性；第三，协议或面临执行风险，若停火安排、海峡通行机制或后续核谈判出现反复，原油风险溢价仍存在阶段性回升的可能。 基于上述分析，对油价的判断应分为短期和中期两个阶段：短期看，美伊协议框架落地降低了地缘风险溢价，油价或从冲突高位回落，市场主要交易供应恢复预期。中期看，油价的定价核心将取决于霍尔木兹通行恢复程度、OPEC+政策、全球需求强弱以及美国对伊朗石油制裁豁免的执行情况。 外部风险偏好修复，A股成长板块估值压力阶段性缓解。美伊阶段性协议落地将改善A股市场的外部风险偏好。此前美伊冲突对市场的影响主要体现在四个方面：一是油价上行推升全球通胀预期，加大市场对输入性通胀和滞胀风险的担忧；二是能源价格冲击可能推高美债利率和实际利率，进而压制成长资产估值；三是地缘冲突升级导致全球风险资产折价，资金阶段性转向避险资产；四是外资风险偏好下降，对新兴市场和高弹性资产形成扰动。协议框架落地后，外围冲击边际缓和，油价风险溢价快速回落，有利于缓解市场对通胀和利率上行的担忧，推动A股成长板块情绪修复和估值回补。 我们此前判断，美伊双方大概率会在短期内达成阶段性协议，协议落地后，市场最直接交易的是风险偏好修复和成长估值回补，这一逻辑基本兑现。6月15日，A股主要指数全面反弹，创业板和科技成长方向显著领涨，资金在外部风险缓和后优先回流高弹性成长资产；有色金属、机械涨幅明显，资源品和制造业顺周期方向同样受益于风险偏好改善；相较之下，传统能源和部分防御红利资产表现偏弱，随着油价风险溢价回落，前期由能源冲击和避险需求驱动的交易逻辑有所弱化，相关板块的短期资金吸引力下降。整体来看，美伊协议落地推动A股交易主线由“地缘避险和能源冲击”转向“风险偏好修复、成长估值回补和资源品再定价”。 来源：WIND，中泰证券研究所 三、投资建议 综合来看，美伊阶段性协议落定意味着资产定价主线从“冲突升级和供应冲击”转向“油价回落、通胀预期缓和、风险偏好修复”，配置上，建议关注三类方向： 1）科技方向：重点关注存储、海外算力与机器人。存储方面，长鑫上市在即，板块已有一定回调，是当前赔率最优的细分方向。 2）有色金属：关注黄金与工业金属。美伊协议达成对美元构成压力，利好金价；冲突后各国军费普遍抬升，驱动全球制造业资本开支扩张，工业金属景气上行趋势明确。 3）电力设备与新能源：能源安全趋势下中期或有景气空间。电新板块驱动力正由国内政策驱动转向海外出口驱动，出口链条景气度持续改善。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。