原油燃料油周报：美伊谈判乐观情绪影响趋于宽松，地缘风险溢价明显回落

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】本周国际原油市场呈现剧烈波动，地缘风险主导价格走势。美伊达成协议的预期迅速强化，由此带来的地缘溢价大幅回吐，油价在25、27日出现连续断崖式暴跌，截至5月29日开盘，WTI原油主力合约从97美元/桶跌至88.55美元/桶，累计下跌8.7%；布伦特原油主力合约从104.25美元/桶跌至92.34美元/桶，累计下跌11.4%。 【供应】全球原油供给继续受中东地缘冲突影响，主要焦点是美伊谈判及霍尔木兹海峡的封锁状态。美伊本周谈判显示积极信号，美国和伊朗正接近达成协议，可能包括重开霍尔木兹海峡、解除部分封锁、启动核问题60天谈判等。这推动油价回落，市场定价“和平溢价”下降。但关键分歧仍存（如伊朗核浓缩、冻结资产释放），海峡实际交通仍不稳定，船只通行量远低于战前水平。乐观情绪推动价格回调，但物理供应恢复预计需数周至数月（清雷、恢复信心、修复基础设施）。EIA假设海峡关闭至5月底，中东（伊拉克、沙特、科威特、阿联酋等）4月已关停约1050万桶/日原油生产，5月峰值可能达1080万桶/日，全球供给因此大幅收缩，EIA预计2Q26全球油库将平均减少850万万桶/日。总体来看供给面依然偏紧，地缘不确定性仍是主因。 【需求】高油价对需求的抑制效应逐步显现。中国4月原油进口量同比下降约20%至3847万吨，创2022年7月以来最低水平；霍尔木兹海峡关闭直接冲击供应，下游成品油出口量同比下降约38%至312万吨，为近十年最低。德国商业银行指出，5月中国原油货运量较4月进一步减半至约2000万吨，预计6月继续降至1300至1400万吨；中国动用战略储备维持炼油配额，并对柴油和汽油实施出口禁令以稳定国内供应。亚洲其他地区同样承压：日本石油库存降50%，印度降10%，均创至少十年来同期最低。美国方面，4月CPI能源分项推动整体通胀升至3.8%，汽油价格攀升至2022年7月以来最高水平，需求端出现一定韧性，但高价格正逐步侵蚀消费意愿。 【库存】EIA数据显示，截至5月22日当周，美国商业原油库存减少330万桶，库欣原油库存减少279.4万桶，战略石油储备减少860.5万桶至3.841亿桶；成品油方面，汽油库存减少260万桶，馏分油库存减少210.6万桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃油的供应端延续了区域性分化的格局。高硫供应压力总体受限，主要出口地区的发货量受霍尔木兹海峡不确定性严重制约，中东地区炼厂在冲突影响下部分设施仍处于低负荷或中断状态，4月以来中东炼厂产能关闭约300万桶/日，5月出口量仍远低于正常水平。同时，俄罗斯的燃料油发货量保持相对稳定，4月海运油品出口量环比增长9%，综合来看高硫燃料油的市场供应整体偏紧。低硫全球供应仍受到关键炼厂计划外调整的制约，新加坡5月来自西方的低硫燃料油（LSFO）到港量预计降至110-120万吨，为连续第四个月减少；科威特Al-Zour炼厂装置运行受区域冲突波及，出口能力受限。此外，尼日利亚Dangote炼厂运行也出现波动。这些因素导致5月份全球低硫燃料油有效供应受限。 【需求】需求端整体维持相对谨慎，缺乏显著上行驱动，其中船用燃料消费的恢复缓慢是主要特征。船用需求未见明显季节性提振：作为亚洲主要的燃料油加注中心，新加坡的船用燃料油消费受供给中断影响维持低位，2026年1季度虽同比增长4.2%，但5月并未出现显著的季节性加油需求提升。发电与炼化需求支撑有限：高硫燃料油方面，随着北半球进入夏季，季节性发电需求明显减弱。在当前地缘冲突背景下，部分地区燃料油作为炼厂二次加工装置原料的需求仍在，但整体驱动有限。低硫燃料油的需求同样缺乏亮点，欧洲柴油市场走势疲软也减弱了对低硫组分的额外支撑。IEA预计2026年全球石油需求同比收缩42万桶/日，至1.04亿桶/日，2季度降幅更大（约245万桶/日），主要受高油价、经济放缓及中东供给冲击影响。 3【库存】全球主要枢纽的燃料油库存整体处于低位运行：截至5月20日当周，新加坡燃料油库存升至2150万桶（环比增长7.1%），但月内平均较4月仍下降约6%；富查伊拉（Fujairah）重馏分及残渣燃料油库存5月以来累计下降约27%，降至282-283万桶，创下多年新低；截至5下旬，ARA枢纽平均较4月下降15%，降至370万桶，处于十多年低位。 一、供给端： 美伊谈判缓和，海峡通航压力阶段性缓解 2.1中东供应断崖式中断 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 2.2美国产量高位持稳，短期弹性释放受限 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端：高油价与经济压力下，需求增长明显放缓 3.高油价抑制效应全面显性化 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存：库存加速去化，紧平衡格局进一步强化 4.商业库存与战略储备同步快速消耗 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：冲突脉冲与过剩回归 一、地缘冲击：比之前版本更深、更长 ➢OPEC产量断崖：从1月29.90 → 5月20.16，下降近10百万桶/日（此前版本最低24.6）。 ➢全球产量谷底：94.40百万桶/日（此前96.3），缺口更大。 ➢去库峰值-9.00百万桶/日（此前-7.2），且连续7个月去库（3月–9月），此前版本仅5个月（3-7月）。 ➢含义：此次情景假设冲突导致OPEC供应中断更严重、恢复更缓慢，市场紧张程度远超之前。 二、恢复期显著拉长 ➢库存转正时点：2026年10月（此前为8月），推迟了两个月。 ➢去库累计量估算：3-9月累计去库约4386万桶/日，粗略估算总去库量超过15亿桶。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120