纸浆累库叠加纸品滞销，短期行情难回暖

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼本期纸浆市场依旧维持供大于求的宽松格局，供应端国产阔叶浆、化机浆产量小幅回升，进口浆到货量保持平稳，港口库存由去库转累库，总量处于年内高位，货源供给压力持续加大。需求端正值传统消费淡季，纸厂普遍维持刚需采购，补库意愿低迷，市场成交清淡。尽管针叶浆出现短期技术性反弹，但高库存、弱需求两大核心矛盾未得到解决，行业基本面整体承压，品种间走势分化明显。 ◼双胶纸市场供需宽松的格局未有实质性改观，本期产量21.5万吨环比小幅下降，部分纸企因亏损减产、转产，但行业整体产能基数庞大，市场货源依旧持续充裕。需求端表现持续乏力，秋季出版招标仍在进行中但集中交货期滞后，社会印刷订单清淡，下游经销商、印刷厂仅维持刚需补货，采购积极性一般，市场订单无明显改善。企业库存161.3万吨延续小幅累库态势，仅累库节奏略有放缓。 ◼【逻辑分析】 ◼本期纸浆品类估值呈现分化震荡走势，针叶浆日度出现修复性反弹，但外盘报价下调削弱成本支撑，反弹持续性存疑；阔叶浆小幅下跌，受淡季需求拖累更为明显，仅依托外盘支撑限制跌幅。当前港口库存重回累库通道，叠加下游采购情绪低迷，估值上行空间被严重压缩。 ◼双胶纸当前估值处于历史低位区间，原料木浆价格小幅波动带来有限的成本缓冲，但难以对冲需求疲软和高库存的双重压力，供需矛盾难以短期扭转，价格反弹动力不足。估值修复需等待秋季出版招标集中落地、终端需求集中回暖，当前阶段估值修复动力不足，整体易跌难涨。 【策略】 ◼1.单边：SP2609：宽幅震荡，观望为主。OP2608：逢高做空。◼2.套利：观望为主。◼3.期权：SP卖出SP2609-P-4800，OP卖出OP2608-C-4100。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润微微回落 ◼本周期国内双胶纸生产环比仍有小幅减量。本期双胶纸产量21.5万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率54.3%，较上期下降0.3%。周内前期停机装置暂未恢复正常运行，其他装置维持正常排产，市场货源供应仍持续宽松。因行业内纸机交叉排产情况普遍，叠加部分装置转产及停产情况存在，行业产能利用率仍处于偏低水平。 ◼本期内，双胶纸含税均价为4412.5元/吨，环比下跌2.1%。原纸周均价下跌幅度大于成本降幅，双胶纸周均利润在-534.5元/吨，毛利率下降2个百分点，理论盈利压缩，生产端仍承压明显。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存161.3万吨，环比涨幅0.2%。个别纸机停产情况延续，行业产量较前期仍有小幅减少；而市场需求暂无明显提振，供需延续博弈状态，生产端库存仍有累积，但整体累库节奏略有放缓。 ◼预判下周期预计来看，出版招标供货增量相对有限，社会面难以形成有效需求支撑，整体需求增量有限；供应端或变动不大，行业产能基数庞大叠加高库存支撑，供应或持续充裕。综合供需情况看，预计行业供需矛盾依然存在，库存或仍延续累库趋势。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼本周期国内铜版纸生产无明显变化。本期铜版纸产量8.5万吨，较上期持平，产能利用率63.1%，较上期持平。周内纸企装置暂无变动，生产相对稳定，产量及产能利用率持平，市场货源供应持续宽松。 ◼本期内，铜版纸含税均价为4700元/吨，环比下跌0.9%。原纸周均价下跌幅度大于成本降幅，铜版纸周均利润在-132.6元/吨，毛利率下降0.6个百分点，理论盈利水平继续压缩，整体承压增加。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存47.0万吨，环比增幅0.9%。本周行业开工维持平稳，市场货源仍相对宽松，然而市场刚需缺乏有效增量，社会面维持少量补货节奏，综合看纸企平均库存较上周仍延续增加趋势。 ◼下周期预计来看，行业开工或维持平稳，市场货源供应仍延续宽松局面，出版招标或维持少量交货，整体出货情况较难有明显改观，综合看企业生产库存或延续增加趋势。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 ◼本周期中国阔叶浆样本产量为26.2万吨，较上周产量增产0.2万吨。本周期阔叶浆市场内样本企业装置多正常排产，总体产量环比上期呈现上涨的走势，预计下周期样本产量变动不大。本周期中国化机浆样本产量24.8万吨，较上周期产量上涨0.1万吨，周期国内化机浆场内市场运行情绪薄弱，下游纸企采买情绪维持疲软，本周期样本国产化机浆企产量区间内整理运行。 ◼本周期国产纸浆市场延续淡季清淡格局，整体波动有限。阔叶浆市场价格参考4550元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。浆厂报价基本平稳，市场交投按部就班，未见明显起伏。需求端维持淡季底色，下游纸厂采购刚需为主，无增量入市，阔叶浆生产毛利维持相对稳定，盈利水平优于化机浆。（隆众） 木浆供应—港口库存小幅反弹 ◼国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。化机浆市场继续疲软运行，供需基本面未现改善信号，整体气氛平淡，市场缺乏消息面刺激，业者操作谨慎，生产毛利持续处于低位，行业盈利欠佳。 ◼截至2026年6月11日，中国纸浆主流港口样本库存量233.4万吨，较上期累库3.6万吨，环比上涨1.6%，本周期纸浆主港库存量由上周期去库转为本周期的累库走势，整体处于年内偏高位水平。本周期青岛港、常熟港库存均呈现累库走势，港内日均出货速度较上周期减缓，其余港口库存数量均有不同程度的累库、去库走势，库存量维持正常区间内波动。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼本周期国内生活用纸原纸供应量微幅增加。据统计，本周期样本纸企生活用纸产量29.40万吨，环比上周上升0.44%，产能利用率66.20%，较上个周期增加0.16个百分点。周期内主力大厂装置运行正常，暂无检修计划，部分纸企结束前期检修工作恢复生产状态，整体上生活用纸市场供应量微幅增加。 ◼截至2026年6月11日，全国生活用纸样本企业库存总量64.43万吨，较上期库存64.02万吨，环比上升0.64%，库存天数20.99天，环比上周增加0.67%。本期内多数中小型纸企生产节奏平稳，然出货状况未见明显好转迹象，库存压力仍存，原纸生产企业库存天数有所增加。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼周内纸厂开工情况变动不大，白卡纸产量减少。本期白卡纸产量36.4万吨，环比减少0.1万吨，降幅0.27%，产能利用率77.45%，环比减少0.21个百分点。本期纸厂保持正常开工，行业步入淡季，纸厂订单量受影响，个别纸厂低负荷运行，本期白卡纸产量及产能利用率下降。 ◼本期白卡纸生产厂库库存155.9万吨，环比减少1.1万吨，降幅0.70%。本期大厂开工运行正常，部分按订单生产，中小纸厂降负荷生产，缓和产销压力，虽处需求淡季，但生产企业积极去库，白卡纸库存量下降。下期关注纸厂产销动态，预计下期库存维持在155万吨上下。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 ◼本期双胶纸企业均价下跌，70g双胶纸企业含税均价为4412.5元/吨，环比下跌2.1%。现阶段市场货源供应仍相对充裕，供需矛盾依然存在，下游参与者多维持刚需补货，市场订单情况并无明显改善，贸易商仍维持随进随出策略，价格低位僵持维稳，目前70g本白双胶纸主流品牌价格区间维持在4100-4200元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间维持在4400-4700元/吨，成交实谈为主。 ◼本期铜版纸企业均价下跌，157g铜版纸企业含税均价为4700元/吨，环比下跌0.9%。本期国内铜版纸市场延续博弈，交投仍显清淡，需求端缺乏有效支撑，市场订单情况暂无明显好转，经销商维持随进随出策略，整体出货节奏偏弱，但成本承压情况下价格继续让利空间不足，157g平张铜版纸主流品牌价格区间在4450-4650元/吨，实际成交以商谈为主。（隆众数据） ◼截至本周四，本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价4835元/吨，环比上期下降0.1%。针叶浆周均价环比窄幅下降，但日度走势先稳后涨，市场出现触底反弹迹象，供需基本面未发生明显变化，新一轮针叶浆主流品牌外盘报价下调10美元/吨，成本支撑有所减弱。 本周期进口阔叶浆现货含税均价4509元/吨，环比上期下降0.6%。阔叶浆外盘持平报出，现货市场价格窄幅下跌，淡季需求下采购情绪清淡。 ◼本周期进口化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。化机浆市场供需长期偏弱，下游纸企备货有限，市场交投温和，价格横盘整理，实单让利空间有限，整体无明显波动，维持低位平稳运行。 ◼本周期进口本色浆现货含税均价4921元/吨，环比上期上涨0.4%。部分特种纸刚需小幅回暖，货源偏紧带动报价小幅上调，整体成交仍以刚需为主，市场交投氛围平稳，价格呈现小幅上行走势。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn