纸浆周报：近两周累库较大，会议落地短期暂无新驱动

2024年12月15日 创元研究 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501震荡下行，截至上周五日盘结束，周线收于5762元/吨，全周合计下跌104元/吨。期货仓单数量为36.49万吨，相比前一周增加2010吨；期货库存数量37.30万吨，较前一周减少0.16万吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端：上周现货市场较坚挺，主流品牌中，除月亮下调100元至6150元/吨以外，其余现货品牌均无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为488元/吨，与山东俄针基差为38元/吨。近两周港口累库幅度较大，当前港库为191.3万吨，环比累7.4万吨，与去年同比增加13.5万吨。01合约临近交割月，交易逻辑预计逐步转向期现回归，但高港库和12月仓单注销压力使得期货盘面有一定承压。 供需端：海外供应端扰动逐渐消退，芬宝凯米浆厂于上周末结束检修恢复生产，国际发运至中国数量增加。海关总署统计，11月我国共进口纸浆280.12万吨，环比+4.91%，同比-13.28%，1-11月累计同比-6%，12月供应端利多总体有限。下游三大纸种开工率均环比上升，库存去化进度持续。按厂库天数来看，除双胶纸外，其他纸种库存天数均已低于去年同期，下游高库存压力基本缓解。12月可期待需求边际增量来自于文化纸招标季和白卡纸的春节备货，文化纸虽扭亏为盈但利润情况还是偏弱，大概率以消化库存为主。白卡纸和生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但生活纸补库周期通常在春节后，短期下游开工或平稳运行。 消息面：上周整个商品市场在两场会议的情绪带动下反弹，文华商品指数周线涨0.29%，其中工业品板块涨0.45%，软商品板块涨0.38%。上周中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求纳入明年的重点工作任务。在出口和投资都承压运行的状况下，明年消费端对于宏观经济的重要性将继续提升。 展望：当前下游开工情况基本平稳运行，暂无实质增量，且临近春节，除白卡纸还有节日备货需求以外，其他纸种产量预计都将逐步 进入节前降负荷运行阶段。海外因圣诞元旦双节假期缘故，12月也属于消费淡季。本周两大会议落地后，短期暂无可预测的利多事件。预计盘面将宽幅震荡，主要震荡区间为5700-5900（01合约）。在12月仓单注销压力和临近到期期现回归逻辑之下，预计1月合约将维持偏弱走势。但在政策和节后补库预期下，1月前可考虑逢高关注1-3或1-5价差反套，1月后可考虑逢低分批布局03或05多单。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期 目录 一、期现货数据图表................................................4 1.1期货市场表现.......................................................................41.2现货市场表现.......................................................................5 二、供给端数据图表................................................9 2.1库存...............................................................................92.2进出口............................................................................102.3国产浆............................................................................11 三、需求端数据图表...............................................12 3.1综述..............................................................................123.2双胶纸............................................................................153.3双铜纸............................................................................173.4白卡纸............................................................................183.5生活用纸..........................................................................20 四、展望.........................................................21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501震荡下行，截至上周五日盘结束，周线收于5762元/吨，全周合计下跌104元/吨。期货仓单数量为36.49万吨，相比前一周增加2010吨；期货库存数量37.30万吨，较前一周增加0.13万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货市场较坚挺，主流品牌中，除月亮下调100元至6150元/吨以外，其余现货品牌均无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为488元/吨，与山东俄针基差为38元/吨。近两周港口累库幅度较大，当前港库为191.3万吨，环比累7.4万吨，与去年同比增加13.5万吨。01合约临近交割月，交易逻辑预计逐步转向期现回归，但高港库和12月仓单注销压力使得 期货盘面有一定承压。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为191.3万吨，环比累库7.20万吨，其中，青岛港去库0.2万吨至113.8万吨，常熟港累库4.4万吨至51.8万吨，高栏港累库0.3万吨至10.1万吨，天津港累库0.7万吨至9.6万吨，日照港累库2万吨至6万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲10月漂针浆库存为23.65万吨，环比上月累库1.60万吨，同比减少0.50万吨。漂针浆库存天数为22天，环比增加3天，同比减少3天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 海关总署统计，10月我国共进口漂针浆65.22万吨，环比+5.11%，同比-12.03%，1-10月累计同比-8.95%。海外供应暂无明显增量，预计11月进口量将继续处于低位。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：芬兰统计局（Luke）、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 全球层面上木浆库存依然处于高位，9月全球木浆厂库天数为51天，环比8月减少1天，同比增加12天，9月全球纸浆出港量为468.4万吨，环比增加7.60%，同比减少4.25%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为20.20万吨，环比前一周增加4.28%，产能利用率为74.64%，环比增加3.06个百分点；国产化机浆产量为19.19万吨，环比增加0.26%，产能利用率为80.43%，环比增加0.24个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 海外供应端扰动逐渐消退，芬宝凯米浆厂于上周末结束检修恢复生产，国际发运至中国数量增加。海关总署统计，11月我国共进口纸浆280.12万吨，环比+4.91%，同比-13.28%，1-11月累计同比-6%，12月供应端利多总体有限。下游三大纸种开工率均环比上升，库存去化进度持续。按厂库天数来看，除双胶纸外，其他纸种库存天数均已低于去年同期，下游高库存压力基本缓解。12月 可期待需求边际增量来自于文化纸招标季和白卡纸的春节备货，文化纸虽扭亏为盈但利润情况还是偏弱，大概率以消化库存为主。白卡纸和生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但生活纸补库周期通常在春节后，短期下游开工或平稳运行。 上周整个商品市场在两场会议的情绪带动下反弹，文华商品指数周线涨0.29%，其中工业品板块涨0.45%，软商品板块涨0.38%。上周中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求纳入明年的重点工作任务。在出口和投资都承压运行的状况下，明年消费端对于宏观经济的重要性将继续提升。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、展望 当前下游开工情况基本平稳运行，暂无实质增量，且临近春节，除白卡纸还有节日备货需求以外，其他纸种产量预计都将逐步进入节前降负荷运行阶段。海外因圣诞元旦双节假期缘故，12月也属于消费淡季。本周两大会议落地后，短期暂无可预测的利多事件。预计盘面将宽幅震荡，主要震荡区间为5700-5900（01合约）。在12月仓单注销压力和临近到期期现回归逻辑之下，预计1月合约将维持偏弱走势。但在政策和节后补库预期下，1月前可考虑逢高关注1-3或1-5价差反套，1月后可考虑逢低分批布局03或05多单。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑