电力设备与新能源行业研究：AIDC系列深度（五）-固态变压器（SST）：商业化加速落地，电网设备公司跑步入场

投资逻辑 总览：为何电网设备公司们竞相布局SST？——①战略防御、②商业模式的升级、③渠道复用 ①战略防御：传统工频变压器处于低毛利红海市场，固态变压器（SST）可消纳传统配电及UPS方案中大量冗余硬件，直接触动传统配电设备厂的话语权，促使其多出于战略防御动机竞相布局；②商业模式升级：SST推动厂商向“模块化系统集成”升级，使单一订单价值量数倍放大；③渠道复用：未来SST位置向机柜旁内移，电网设备厂可直接复用在网侧积累数十年的安全信用背书与设计院渠道黏性，将话语权由“围墙外”渗透进“机房内”。 如何分辨这么多家公司的SST孰优孰劣？——三个维度的SST完整分析框架 简单地通过单点技术指标（如效率、体积）来评价一家公司已不再适用，有必要从以下三个维度构建一个SST厂商分析框架，以精准剖析各家公司的优劣：①性能参数:核心看转换效率（高压直流架构可提升至96%以上）、功率密度（高频化大幅缩小体积）与BOM成本（当前约为传统变压器的3-5倍，是主要制约）;②核心组件:难点在于功率半导体器件（SiC/GaN第三代半导体决定高频与效率上限）与隔离变压器（面临磁性材料、绝缘与散热工艺壁垒）;③下游应用&客户渠道:落地难度由易到难依次递增，微电网→新能源→充电桩→配电网→轨道交通→AIDC。AIDC因对突发负荷瞬时响应及断电零容忍要求最高，难度最大。AIDC SST不是标准化通用电气设备，真正稀缺的是客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力。 跟踪海外13家标杆企业，SST赛道是否已迎来商业化转折点？ 2027年起英伟达Rubin Ultra及后续 陡峭的非线性斜率。当单架功耗步入600kW至MW级的临界区间，具备中压直降直流、高功率密度优势的MW级SST将成为超高密算力集群的唯一解。Rubin Ultra的商业化落地是驱动SST迎来需求爆发的决定性力量。 全球SST产品正迎来由“技术验证”向“商业放量”过渡的实质性转折点，呈现“场景先行、结构性落地”特征。第一梯队老牌企业卡位最快，台达2026年已斩获云厂商小批量订单；维谛与伊顿锁定2026H2—2027年交付；初创公司（如AMPERESAND等）通过技术代差在超充、重卡等细分场景突围并率先出货；老牌巨头（如施耐德、GE等）长线卡位中高压网侧，交付指向2028—2030年。由AIDC与超充场景倒逼，行业在2026—2027年确立交付拐点。 投资建议 随着AIDC机柜功率密度持续提升，SST可实现全链路“可观、可测、可控、可调”，能实时响应毫秒级负荷阶跃，原生适配AIDC高压直流生态。凭借其“省电、省铜、省空间”价值，正迎来从“0到”的商业化爆发前夜，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地，建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业，相关标的四方股份、金盘科技、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。 风险提示 AI资本开支不及预期、中美科技领域政策恶化、SST经济性不及预期风险、合规准入周期拉长、技术迭代等。 内容目录 一、总览：为何电网设备公司们竞相布局SST？.....................................................3二、如何分辨这么多家公司的SST孰优孰劣？.......................................................62.1我们提出三个维度的SST完整分析框架.....................................................62.2性能参数：8项指标中，最核心看——①转换效率、②功率密度、③BOM成本...................62.3核心组件：4大核心组件中，核心难点在于——①功率半导体器件、②隔离变压器...............82.4下游应用&客户渠道：从微网到AIDC，难度依次递增.........................................9三、跟踪海外13家标杆企业，SST赛道是否已迎来商业化转折点？...................................10四、附录：SST结构—“积木式”设计带来模块化&自动化快速生产红利..................................11五、相关公司&估值表...........................................................................12六、风险提示..................................................................................13 图表目录 图表1：我们把国内20个固态变压器相关公司分为三类，70%以上是电网设备背景.......................3图表2：国内SST公司在2026、2027年较密集发布样机.............................................3图表3：在AIDC场景下，中压电网设备业务可以被SST取代.........................................4图表4：800V DC供电架构升级，SST方案更加简化，砍去冗余环节...................................4图表5：一台SST相当于11个组件的集成（参考DG Matrix的低压多端口SST）........................5图表6：SST可直接放置机柜旁——电网设备的话语权从围墙外，走向机房内...........................5图表7：我们提出三个维度的SST完整分析框架，包括①性能参数、②核心组件、③下游应用&客户渠道..6图表8：相比传统交流配电架构，高压直流架构（SST）能够显著提升供电效率..........................6图表9：SST功率密度相比传统变压器具有显著优势.................................................7图表10：SST成本主要由电力电子器件、高频变压器构成............................................7图表11：第三代宽禁带半导体材料碳化硅、氮化镓等材料有望成为主流...............................8图表12：隔离变压器核心需要解决：磁性材料、绝缘、散热问题.....................................8图表13：SST按照下游应用难度依次递增：微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC..........9图表14：SST商业化路径分化：多场景并行验证...................................................10图表15：预计2027年英伟达AI服务器供电系统将推出800V HVDC架构..............................10图表16：3家第一梯队最积极的公司；6家初创公司；4家老牌企业..................................11图表17：SST拓扑结构示意图——采用“积木式”设计理念............................................12图表18：主要公司估值表（市盈率法）（亿元）...................................................13 一、总览：为何电网设备公司们竞相布局SST？ （一）我们把SST相关的20个公司按业务进展分为三类 结合主要玩家的研发与商业化进程，我们将固态变压器产业链企业分为三类：①A类：跨越实验室阶段，已有产品落地或接近量产阶段，先发优势明显，主要包括四方、金盘、西电、为光能源等；②B类：拥有较多的技术储备，预计近两年内落地样机，主要包括阳光电源、伊戈尔、特锐德、安靠、科士达等；③C类：处于立项研发或相关技术储备阶段。 （二）我们认为电网设备公司们竞相做SST有三个商业动因 动因一：战略防御——中低压配电设备公司的“生存危机”。 对于中低压设备公司来说，传统工频变压器是一个典型的历经百年演进、技术基本停滞、毛利率较低的红海市场。在传统“开关+变压器+UPS”方案中，为了保证供电可靠性，系统被迫堆叠了大量的整流模块、逆变模块、静态旁路及冗余开关。 而SST可在架构上消纳并替代了传统UPS方案中相当大一部分沉重的冗余硬件。如果SST凭借高功率密度、高动态响应的优势实现在AIDC场景对传统变压器及中低压开关的全面替代，这就直接触动了电网设备公司们的话语权。因此多出于战略防御动机，公司愿意投入SST的研发与商业化。 来源：Wolfspeed、Amperesand、国金证券研究所 动因二：商业模式的升级——从“单一硬件销售”到“模块化系统集成” 在传统模式下，设备厂向AIDC交付的只是单独的工频变压器或中压开关柜，在整体算力基础设施采购中的金额占比很低。电网设备厂商通过“系统集成”将自身的交付边界直接从变压器硬件延伸至整套供配电系统。这使得单一订单的价值量相比过去销售纯工频变压器实现了数倍的放大。 来源：DGMatrix、国金证券研究所 动因三：渠道复用——从围墙外，走向机房内 在商业采购范式中，基于轻资产运营与核心业务聚焦原则，大型CSP几乎从不直接向设备商集采110kV及以上的高压主设备。AIDC的高压引外线和主变电站建设，由于涉及极其复杂的电网接入审批与高压工程施工，通常以EPC总包形式，打包给地方供电局、大型电力设计院、或重资产运行的第三方数据中心运营商。 未来SST将有可能放在机柜旁（位置内移），其身份依然是“中压配电设备”，电网设备厂直接复用了其在电网系统积累了数十年的安全信用背书。电网设备公司通过长期的技术支持与规范制定，与设计院形成了深度的协作协同关系，使得原本在围墙外的话语权，随着SST的物理位移，顺理成章地向机房内部扩散。 来源：台达、国金证券研究所 二、如何分辨这么多家公司的SST孰优孰劣？ 2.1我们提出三个维度的SST完整分析框架 尽管SST凭借其高功率密度与动态响应能力展现出颠覆性潜力，但目前其产业化进程仍处于“点状部署”向“系统性渗透”过渡的爬坡期。受限于场景定制需求与集成复杂度，产业化进程尚未形成统一标准且呈现区域性部署差异。 我们简单地通过单点技术指标（如效率、体积）来评价一家公司已不再适用，有必要从以下三个维度构建一个SST厂商分析框架，以精准剖析各家公司的优劣。完整分析框架包括：①性能参数、②核心组件、③下游应用&客户渠道。 来源：国金证券研究所整理 2.2性能参数：8项指标中，最核心看——①转换效率、②功率密度、③BOM成本 转换效率：直接代表了电能在变换过程中的损耗程度。 转换效率的高低决定了下游业主的全生命周期运营成本，效率提升意味着更低的能耗损失与更好的散热表现，这是推动SST在新能源并网、数据中心等高耗能、高电费敏感场景中替代传统变压器的关键驱动力。根据台达资料，相比传统交流配电架构（整体供电效率92%左右），基于固态变压器（Solid-State Transformer，SST）的高压直流架构能够显著提升供电效率（整体供电效率达96%以上）。 功率密度：单位体积或重量下输出的功率，SST通过提升频率提升功率密度。 传统变压器受限于50/60Hz的电网频率，必须依赖庞大的铁基磁芯和密集绕组，导致功率密度极低且设备沉重。固态变压器通过引入IGBT/SiC等功率半导体，人为地将电能变换频（f）提升了成百上千倍，根据电磁感应定律，使得SST能在