泡泡玛特(9992.HK)把握潮玩核心环节，泡泡玛特后势仍可期

泡泡玛特作为领先的潮流文化娱乐公司，2025年业绩实现高速增长，收入371.20亿元，同比增长184.7%。公司以IP为核心，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，孵化了MOLLY、SKULLPANDA等知名IP。潮玩行业蓝海市场空间广阔，内容及营销为重，2024年全球IP玩具市场规模达到5251亿元，中国IP玩具市场规模达到756亿元。泡泡玛特通过多元化举措搭建IP矩阵，积极寻求艺术家合作，并利用盲盒形式增强趣味性，通过线下活动、产品联名等方式延续IP热度，有效平滑周期性。公司IP矩阵构建及差异化运营，通过多个IP之间的热度互补，实现了整体热度的维持，奠定了发展持续性。海外市场方面，泡泡玛特全球化进程加速发展，已取得亮眼成效，2025年亚太、美洲、欧洲及其他地区的收入分别为80.11、68.06、14.51亿元，同比增长157.6%、748.4%、506.3%。公司通过终端渠道建设，奠定海外触达及销售基础，并针对不同地区进行差异化运营，有望获得海外市场的亮眼成绩。长城证券预测公司2026-2028年实现归母净利润152.40亿元、179.10亿元、207.10亿元，对应PE 11.9X、10.1X、8.7X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，海外扩张不及预期，市场竞争加剧的影响，艺术家合作意愿不可持续的风险。