泡泡玛特(9992.HK) 高增延续，旺季来临，展望积极

泡泡玛特(9992.HK) 股票投资评级 买入|维持 高增延续，旺季来临，展望积极 事件 公司发布25年第三季度最新业务状况，25Q3整体收益同比增长245-250%， 其 中 中 国 收 益 同 比 增 长185%-190%， 海 外 同 比 增长365%-370%。其中25Q1同比增长165-170%，25H1同比增长204.4%。 投资要点 整体：预计环比提速。根据公司披露口径，我们试图推测25Q2的同比增速。因公司产品销售季节性明显，Q4是销售旺季，但Q1和Q2受节假日影响、春节工厂放假备货等因素影响，我们认为Q1、Q2季节性并不明显。因此我们假设：1）Q1、Q2销售基数差异不大；2）25Q1取用区间中枢，推测25Q2的增速，与25Q3区间中枢进行比较（以下皆同）。根据公司公告，25Q1同比增长165-170%，25H1同比增长204.4%。我们折算25Q2整体收入增速为241%，25Q3整体收入增长245-250%，整体环比提速。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（港元）228.20总股本/流通股本（亿股）13.43总市值/流通市值（亿港元）3,064.6052周内最高/最低价335.40/79.50资产负债率(%)26.8047市盈率41.2297第一大股东GWFHoldingLimited 中国区：labubu发货，销售环比提速。根据公司公告，25Q3中国整体收入增长185-190%，其中25Q1中国收入同比增长95%-100%，25H1中国收入同比增长135%，我们预计25Q2中国增长170%+。25Q3环比提速。 1）线下渠道：25Q3同比增长130%-135%，其中25Q1同比增长85%-90%，25H1同比增长212%，25Q3环比降速。 研究所 2）线上渠道：25Q3同比增长300%-305%，其中25Q1同比增长140%-145%，25H1同比增长117%，25Q3环比提速，我们认为主要是labubu预售发货大部分在Q3有关。 分析师:李鑫鑫SAC登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com 海外区：整体略有降速。根据公司公告，25Q3海外增长365-370%，其中25Q1同比增长475%-480%，25H1同比增长440%，25Q3环比降速。分区域来看； 1）亚太：预计持平。25Q3同比增长170%-175%，其中25Q1同比增长345%-350%，25H1同比增长258%，我们预计25Q2同比增长168%左右，25Q3增速预计与25Q2持平。 2）美洲：略有降速。25Q3同比增长1265%-1270%，其中25Q1同比895%-900%；25H1同比增长1142%，我们预计25Q2同比增长1387%左右，25Q3增速预计略有下降。 3）欧洲及其他：略有降速。25Q3同比增长735%-740%，其中25Q1同比600%-605%，25H1同比增长729%，我们预计25Q2同比增长856%左右，25Q3增速预计略有下降。 全年展望：旺季来临，展望积极。Q4是泡泡玛特的传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节来临，欧美为核心的海外市场将迎来强劲的礼品和潮玩消费需求。10月初泡泡玛特万圣节主题新品“whysoserious”系列搪胶毛绒挂件盲销售火爆。我们认为未来随着后续圣诞等新品的发售，将进一步带动产品的销售增长。 中长期：新业务不断试水，综合平台逐步推进。发展十余年来，POPMART泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。24年公司推出饰品、积木产品，25年推出杂志、娃衣、k金产品，近期公司推出纯金等产品，全产业综合平台布局逐步推进。 公司展望：国际化+新品放量，公司增长动能不断。 1）出海：根据公司规划，2025年将继续提升海外业务占比，签约核心地标城市的门店并提升开店质量，重点关注美国和欧洲市场，以及拓展地标门店和旅游景区销售渠道。新业务方面，将推动国内已爆发的新业务拓展到海外，线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营，2025年预计直播在海外电商中的占比超20%。成本管控方面，未来计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，预计可节省50%成本，提高补货效率。 2）创新：公司坚持以IP为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类，秉持“少就是多”的理念对SKU数量相对克制。2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类严格控制数量，新品类初期尝试后进行删减，保持精简。 3）未来：按照公司计划，25年公司计划海外开店100家，海外营收预计占比将超过50%，北美市场有望达到20年中国市场销售额，公司拟在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，将有效降低公司的营业成本，公司净利率有望持续上行。 投资建议 公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、孵化及运营能力，我们持续看好公司的中长期价值。我们预计公司25-27年营业收入增速为172%、38%、36%（均上调），归母净利润增速为251%、42%、39%（均上调），EPS分别为8.16、11.59、16.16元/股，当下股价对应PE分别为26x、18x、13x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；国内政策不及预期风险；海外形势加剧。 盈利预测和财务指标 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于日起正式实施，本报告仅供中邮证券中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版 、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048