核心观点与关键数据
- 高增延续：泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245-250%，其中中国区增长185-190%，海外区增长365-370%。25H1整体收入同比增长204.4%。
- 环比提速：预计25Q2整体收入增速为241%，25Q3整体收入增长245-250%，环比提速。中国区线下渠道25Q3同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%-305%。海外区整体略有降速，分区域来看亚太预计持平，美洲和欧洲及其他略有降速。
- 旺季来临，展望积极：Q4是泡泡玛特传统销售旺季，欧美市场将迎来强劲消费需求。万圣节主题新品“whysoserious”系列销售火爆，后续圣诞新品将进一步带动增长。
- 新业务不断试水，综合平台逐步推进：泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营等五个领域构建综合运营平台。近年来推出饰品、积木、杂志、娃衣、k金、纯金等新品，全产业综合平台布局逐步推进。
- 国际化+新品放量：公司计划2025年海外开店100家，海外营收占比将超过50%。北美市场有望达到20%的中国市场销售额。将推动国内新业务拓展到海外，重视直播业务，计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓以降低成本。持续推出新品类，秉持“少就是多”理念控制SKU数量。
研究结论
- 投资建议：维持公司“买入”评级。预计公司25-27年营业收入增速为172%、38%、36%，归母净利润增速为251%、42%、39%。EPS分别为8.16、11.59、16.16元/股，对应PE分别为26x、18x、13x。
- 风险提示：消费复苏不及预期风险、市场竞争加剧风险、上市公司业绩不及预期风险、国内政策不及预期风险、海外形势加剧。
财务预测
- 营业收入：2024年13,037.75百万元，2025年35,467.33百万元，2026年49,102.82百万元，2027年66,694.50百万元。
- 净利润：2024年3,125.47百万元，2025年10,961.69百万元，2026年15,558.16百万元，2027年21,700.16百万元。
- EPS：2024年2.36元/股，2025年8.16元/股，2026年11.59元/股，2027年16.16元/股。
