泡泡玛特(9992.HK)：“潮”向全球，业绩延续高增长

公司2025年中期业绩表现强劲，营收和净利润均大幅增长。2025H1实现营收138.8亿元/+204.4%，归母净利润45.7亿元/+396.5%，经调整净利润47.1亿元/+362.8%，经调整净利率33.9%/+11.6pct，毛利率70.3%/+6.3pct，销售费用率/管理费用率同比分别-6.7pct/-4.0pct。

核心观点与关键数据：

1. IP矩阵“一超多强”，LABUBU风靡全球
   公司IP风格多元，采取差异化运营策略，5大IP收入破10亿元，13个IP收入破亿元。THE MONSTERS收入48.1亿元/+668.0%，占比34.7%；LABUBU跻身世界级IP行列。新IP星星人收入3.9亿元，成长最快。

2. 手办占比下降，毛绒爆品驱动高增
   产品结构多元，毛绒产品收入61.4亿元/+1276.2%，占比44.2%。推出近20款毛绒爆品，如LABUBU前方高能、SKULLPANDA光织园等。

3. 全球化全面爆发，美洲十倍增长

   • 中国：收入82.8亿元/+135.2%，线下零售店净增12家至443家。
   • 亚太：收入28.5亿元/+257.8%，线下零售店净增5家至69家。
   • 美洲：收入22.6亿元/+1142.3%，线下零售店净增19家至41家。
   • 欧洲及其他地区：收入4.8亿元/+729.2%，线下零售店净增4家至18家。

投资建议：
调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别为308.01/427.86/553.14亿元，归母净利润分别为106.67/152.25/203.81亿元，EPS分别为7.94/11.34/15.18元。对应PE分别为32/23/17X，维持“增持”评级。

风险提示：
行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。