泡泡玛特(9992.HK)：“潮”向全球，业绩延续高增长

公司发布2025年中期业绩，2025H1，实现营收138.8亿元/+204.4%，归母净利润45.7亿元/+396.5%，经调整净利润47.1亿元/+362.8%，高于此前发布的业绩预告。2025H1，公司经调整净利率33.9%/+11.6pct，其中，毛利率70.3%/+6.3pct，销售费用率/管理费用率同比分别-6.7pct/-4.0pct。 分析判断: IP矩阵“一超多强”，LABUBU风靡全球 公司IP风格多元，基于各IP的独特表达与设计，采取了差异化运营策略，最终取得了强劲的销售业 绩。2025H1，5大IP收入破10亿元，13个IP收入破亿元，其中，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元，同比分别+668.0%/+73.5%/+112.4%/+248.7%/+192.5%。2025H1，THE MONSTERS收入占比达34.7%，LABUBU跻身世界级IP行列，成为全球最热门的IP之一；新IP方面，星星人是成长最快的新锐IP之一，2025H1实现收入3.9亿元。 ►手办占比持续下降，毛绒爆品驱动业绩高增 公司产品结构更加多元平衡，2025H1，毛绒、手办、MEGA、衍生品及其他分别实现收入61.4/51.8/10.1/15.5亿元，同比分别+1276.2%/+94.8%/+71.8%/+78.9%，占比分别达44.2%/37.3%/7.3%/11.2%。得益于出色的展示性与搭配功能，毛绒产品为品牌与IP拓展了更多来自不同国家及地区的年轻粉丝，2025H1，公司为10个IP推出近20款毛绒产品，包括LABUBU前方高能、SKULLPANDA光织园、BABY MOLLY口袋朋友、CRYBABY豹豹猫猫等毛绒爆品。 ►全球化全面爆发，美洲实现十倍增长 1）中国：聚焦提升顾客的品牌体验，持续提高服务质量及渠道精细化运营效率。2025H1，收入82.8亿元/+135.2%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+117.1%/+212.2%/+9.4%，线下零售店净增12家至443家。2）亚太：加强精细化运营，有效执行旅游零售战略，在全球知名旅游目的地及机场开设门店。2025H1，收入28.5亿元/+257.8%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+203.5%/+546.7%/+98.9%，线下零售店净增5家至69家。3）美洲：聚焦美国市场，快速实现市场覆盖范围拓展，扩大品牌及IP影响力。2025H1，收入22.6亿元/+1142.3%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+744.3%/+1977.4%/+413.5%，线下零售店净增19家至41家。4）欧洲及其他地区：深化区域总部建设，提前布局全球知名地标，为未来高效发展稳筑基础2025H1，收入4.8亿元/+729.2%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+569.6%/+1358.7%/+624.4%，线下零售店净增4家至18家。 投资建议 结合上半年的业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年收入分别为308.01/427.86/553.14亿元（ 原 预 测 为265.03/380.93/504.69亿 元 ）， 归 母净 利润 分别 为106.67/152.25/203.81亿 元 （原预测为71.44/106.34/143.37亿元），EPS分别为7.94/11.34/15.18元（原预测为5.32/7.92/10.68元），最新股价（8月19日收盘价280.8港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为32/23/17X，维持公司“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。