泡泡玛特（9992.HK）：3Q25 收入大超预期，再次上调公司盈利预测

2025-10-23 浦银国际飞鹤萘酚

核心观点：泡泡玛特3Q25收入同比增长245%-250%，远超市场预期，再次上调公司盈利预测，维持“买入”评级及消费行业首选地位。
关键数据：
- 3Q25整体收入同比增长245%-250%，达到120-130亿元，中国市场同比增长185%-190%，海外市场同比增长365%-370%。
- 4Q25收入环比3Q25保持稳定，2025全年净利率略低于管理层35%的指引。
- 2025年收入预测上调至390亿元，净利润上调至133亿元；2026年收入预测上调至533亿元，归母净利润预测上调至200亿元。
市场表现：尽管3Q25业绩强劲，但股价反弹力度疲软，市场对4Q25及2026年增长前景仍存担忧。
海外市场表现：美洲地区与欧洲及其他地区收入同比分别增长1,265%-1,270%与735%-740%，增速略快于1H25，符合公司聚焦欧美市场的战略。
研究结论：公司强大的IP孵化能力及海外市场潜力使其仍是中国消费行业基本面最优秀、增长潜力最大的企业之一，股价和估值水平继续下行的空间已非常小。
投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。