HPV疫苗高速放量驱动一季报业绩显著超预期，再次上调盈利预测

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] HPV疫苗高速放量驱动一季报业绩显著超预期，再次上调盈利预测 [Table_Title2] 万泰生物(603392) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603392 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 334.48/171.89 目标价格： 总市值(亿) 1633.44 最新收盘价： 269.10 自由流通市值(亿) 406.34 自由流通股数(百万) 150.81 [Table_Summary] 事件概述： 公司发布2022年一季报。2022年Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长284.85%；实现归母净利润13.31亿元，同比增长360.18%；实现扣非归母净利润13.15亿元，同比增长367.75%。 分析判断: ► 公司业绩高增长，HPV疫苗高速放量驱动一季报业绩显著超预期 2022年公司一季报持续高增长，HPV疫苗业务和IVD业务均实现快速增长。国内HPV疫苗业务呈现高景气度，公司二价HPV疫苗产销两旺。截至2021年12月底，国内HPV疫苗渗透率仅为7%，远未到达峰值。2020年11月，WHO正式启动“加速消除宫颈癌全球战略”，我国响应WHO号召，国家卫生健康委已在多个省份及城市启动试点，推进宫颈癌疫苗在部分年龄段免费接种。部分地方政府为国产HPV疫苗买单，更进一步推动了HPV接种宣传普及，提升了民众对于宫颈癌危害和接种HPV疫苗的的认知率。 根据中检院公布的2022年最新批签发数据显示，2022年Q1，公司二价HPV疫苗累计批签发67批，我们推测批签发量约为650-700万支。我们预计和测算，一季度公司二价HPV疫苗销售在700万支左右，贡献利润约10亿元左右，HPV疫苗高速放量驱动一季报业绩显著超预期。考虑到当前国内HPV疫苗供不应求的情况，公司二价HPV疫苗当前处于产销两旺的状态，批签发量大幅增长将助力公司二价HPV疫苗业务快速放量。 ► 研发实力强劲，丰厚的产品管线打开未来广阔空间 公司背靠厦门大学，拥有先进的疫苗研发平台，每年研发费用投入力度大，2021年研发费用6.82亿元，同比增长117%，占营收比重约12%。公司目前主要在研产品共有5款，分别是九价HPV疫苗（临床III期，预计2024-2025年获批），冻干水痘减毒活疫苗（临床III期，预计2023年获批）。冻干水痘减毒活疫苗VZV-7D（临床II期，预计2024-2025年获批），鼻喷流感病毒载体新冠疫苗（临床III期），20价肺炎结合疫苗（获批临床）。其中九价HPV疫苗是重磅在研产品，我们预计有望成为国产首个获批的九价HPV疫苗，与公司二价HPV疫苗形成产品梯队，更进一步增强公司疫苗业务竞争实力。 投资建议： 考虑国内HPV疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价HPV疫苗将快速放量增长，我们上调公司2022-2024年盈利预测，2022-2024年公司营业收入从96.84/130.35/157.71亿元，上调至107.79/149.00/182.58亿元；归母净利润从37.25/55.27/71.28亿元，上调至40.60/60.11/76.80亿元；EPS从6.14/9.10/11.74元，上调至6.69/9.90/12.65元，对应2022年4月15日股价269.10元/股，PE为40/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司九价HPV疫苗等在研产品研发进展不及预期风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月15日 167572 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,354 5,750 10,779 14,900 18,258 YoY（%） 98.9% 144.3% 87.5% 38.2% 22.5% 归母净利润(百万元) 677 2,021 4,060 6,011 7,680 YoY（%） 224.1% 198.6% 100.9% 48.0% 27.8% 毛利率（%） 81.2% 85.8% 83.5% 84.8% 85.7% 每股收益（元） 1.15 3.33 6.69 9.90 12.65 ROE 26.5% 45.3% 47.6% 41.3% 34.6% 市盈率 234.00 80.81 40.23 27.17 21.27 [Table_Author] 分析师：崔文亮 联系人：支君 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 SAC NO： 联系电话： 联系电话： rQsMqNmPoQnPpNvMoOsMqQ8OcM6MtRpPsQnPjMrRmQiNoPtO7NoPwPxNrRrRwMsQrN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,750 10,779 14,900 18,258 净利润 2,079 4,060 6,011 7,680 YoY(%) 144.3% 87.5% 38.2% 22.5% 折旧和摊销 110 134 162 178 营业成本 818 1,782 2,269 2,611 营运资金变动 -608 -447 -979 -435 营业税金及附加 27 65 60 73 经营活动现金流 1,682 3,694 5,120 7,332 销售费用 1,690 3,234 4,470 5,478 资本开支 -1,040 -809 -703 -857 管理费用 182 323 447 548 投资 12 2 3 2 财务费用 5 5 6 7 投资活动现金流 -1,014 -753 -626 -764 研发费用 682 970 1,117 1,187 股权募资 10 0 0 0 资产减值损失 -30 0 0 0 债务募资 163 -236 0 0 投资收益 11 54 74 91 筹资活动现金流 53 -236 0 0 营业利润 2,328 4,562 6,754 8,630 现金净流量 712 2,705 4,494 6,568 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,324 4,562 6,754 8,630 成长能力 所得税 245 502 743 949 营业收入增长率 144.3% 87.5% 38.2% 22.5% 净利润 2,079 4,060 6,011 7,680 净利润增长率 198.6% 100.9% 48.0% 27.8% 归属于母公司净利润 2,021 4,060 6,011 7,680 盈利能力 YoY(%) 198.6% 100.9% 48.0% 27.8% 毛利率 85.8% 83.5% 84.8% 85.7% 每股收益 3.33 6.69 9.90 12.65 净利润率 36.2% 37.7% 40.3% 42.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 28.7% 32.9% 30.8% 27.1% 货币资金 1,415 4,120 8,614 15,182 净资产收益率ROE 45.3% 47.6% 41.3% 34.6% 预付款项 69 115 157 190 偿债能力 存货 593 1,392 1,824 2,011 流动比率 1.96 2.58 3.33 4.08 其他流动资产 2,569 3,631 5,328 6,653 速动比率 1.60 2.10 2.87 3.67 流动资产合计 4,647 9,259 15,924 24,036 现金比率 0.60 1.15 1.80 2.58 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 35.2% 30.1% 25.1% 21.2% 固定资产 728 1,011 1,109 1,244 经营效率 无形资产 295 394 444 514 总资产周转率 0.82 0.87 0.76 0.64 非流动资产合计 2,399 3,072 3,611 4,288 每股指标（元） 资产合计 7,046 12,331 19,534 28,324 每股收益 3.33 6.69 9.90 12.65 短期借款 236 0 0 0 每股净资产 7.36 14.05 23.95 36.60 应付账款及票据 193 445 560 638 每股经营现金流 2.77 6.08 8.43 12.08 其他流动负债 1,937 3,146 4,222 5,253 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,366 3,590 4,782 5,891 估值分析 长期借款 5 5 5 5 PE 80.81 40.23 27.17 21.27 其他长期负债 113 113 113 113 PB 30.11 19.16 11.24 7.35 非流动负债合计 118 118 118 118 负债合计 2,483 3,708 4,900 6,009 股本 607 607 607 607 少数股东权益 96 96 96 96 股东权益合计 4,562 8,623 14,634 22,315 负债和股东权益合计 7,046 12,331 19,534 28,324 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：支南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，负责生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对