化工工程龙头，受益煤化工/绿色能化，实业有望提供高弹性——东华科技（002140.SZ）首次覆盖报告

公司深度研究|东华科技 证券研究报告2026年06月14日 化工工程龙头，受益煤化工/绿色能化，实业有望提供高弹性 东华科技（002140.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】公司作为化工工程领域龙头企业与煤化工行业核心参与者，二股东陕煤集团提供重要战略支持，目前公司在手订单充足，煤化工高景气度、绿色能化带来增长空间，且境外新签快速增长，乙二醇等实业项目有望贡献业绩弹性，我们看好公司增长前景，给予公司2026年15倍PE，对应目标价为12.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 化工工程龙头企业，煤化工行业核心参与者。东华科技源于1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，2023年引入陕煤集团作为长期战略投资者，截至2026Q1，控股股东中国化学持有公司47.08%股份，第二大股东陕煤集团持股20.79%，2026年预计向陕煤集团供工程服务关联交易金额28亿元，约占公司2026年预测营收的25%。公司已构建“工程主业+实业运营”双轮驱动发展格局，2025年化工业务收入占比82.07%，毛利占比84.79%。 工程业务稳健，高毛利境外订单待执行，煤制乙二醇项目业绩有望超预期。2025年公司新签213.10亿元，2026Q1新签40.68亿元，同比+115.67%，截至2026Q1，公司已签约未完工订单619.32亿元，同比+24.11%，为2025年营收的6.18倍。境外方面，2022-2025年公司境外新签分别19.11、51.91、87.55、92.68亿元，分别同比增长119.91%、176.87%、65.47%、5.86%，公司境外业务毛利率相对较高，期待后续境外订单快速转化。此外实业方面，2026年3月份以来乙二醇产品价格快速上涨并维持相对高位，2026年公司内蒙新材煤制乙二醇项目有望实现盈利，为公司提供一定业绩弹性。 分析师 张欣劼S080052412000918515295560zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn郭好格S080052502000513718567611guohaoge@research.xbmail.com.cn 营收利润高质稳健，现金流保持净流入，债务压力小。公司营收从2020年的52.10亿元增长至2025年的100.25亿元，年复合增速13.98%；归母净利润从2020年的1.98亿元增长至2025年的5.33亿元，年复合增速21.88%。2019-2024年公司净利润现金含量均超过100%，2025年同比有所下滑，但仍达到95%，基本上与归母净利润水平保持相当。且近年来公司货币资金规模持续高于带息债务，整体来看公司资金充裕，债务压力小。 相关研究 风险提示：化工行业波动风险、国际化风险、投资实业风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6东华科技核心指标概览.............................................................................................................7一、化工工程龙头企业，煤化工行业核心参与者...................................................................81.1源于1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，为化工工程龙头企业..................81.2中国化学为控股股东，陕煤集团作为二股东为公司提供重要战略支持........................81.3化工为基本盘（2020年以来营收毛利占比超80%），快速布局新材料/新能源/新环保9二、工程业务稳健，高毛利境外订单待执行，煤制乙二醇项目业绩有望超预期..................112.1工程优势突出、在手订单充足，煤化工高景气、绿色能化带来新增长空间...............112.2境外新签快速增长，期待后续高毛利收入转化..........................................................142.3实业：新材料生产有望贡献业绩弹性，环保运营收益较稳定但占比较小..................152.3.1乙二醇实业有望受益价格上涨提供业绩弹性，PBAT/DMC/石墨烯项目待良机.152.3.2环保设施运营类项目收益较为稳定但占比较小..................................................18三、财务：营收利润高质稳健，现金流保持净流入，债务压力小.......................................193.1营收稳健增长（十四五期间CAGR14%），毛利率波动中近年有所下滑...................193.2期间费用率稳中有降，减值呈下滑趋势，净利润/净利率增长...................................203.3年末经营现金流持续正流入，净利润现金含量高......................................................223.4资产负债率略下滑，有息负债率增加，但货币资金规模持续大于带息债务...............22四、盈利预测与估值............................................................................................................234.1关键假设及盈利预测..................................................................................................234.2相对估值....................................................................................................................24五、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：东华科技核心指标概览图...............................................................................................7图2：东华科技历史沿革情况..................................................................................................8图3：东华科技股权结构（截至2026Q1）.............................................................................9图4：东华科技与陕煤集团年度关联交易情况.........................................................................9图5：东华科技公司业务情况................................................................................................10图6：东华科技历年分业务营收占比情况..............................................................................10 图7：东华科技2025年分业务营收占比情况........................................................................10图8：东华科技历年分业务毛利占比情况..............................................................................11图9：东华科技2025年分业务毛利占比情况........................................................................11图10：东华科技历年分地区营收占比情况............................................................................11图11：东华科技2025年分地区营收占比情况......................................................................11图12：东华科技累计新签订单情况.......................................................................................12图13：东华科技累计已签约未完工订单情况.........................................................................12图14：2026年以来原油价格迅速上涨..................................................................................13图15：2026年以来煤炭价格趋势相对原油较为平缓............................................................13图16：东华科技境外营收及增速情况...................................................................................14图17：东华科技境内营收及增速情况.........................