首次覆盖报告：锂电池结构件龙头，受益全球电动化进程加速

公司深度研究 | 科达利 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 锂电池结构件龙头，受益全球电动化进程加速 科达利（002850.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究 | 科达利 公司评级 买入 股票代码 002850 前次评级 评级变动 首次 当前价格 72.81 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 18075329286 相关研究 -8%11%30%49%68%87%106%2019-122020-042020-082020-12科达利电子制造中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 锂电结构件龙头，业绩稳步增长。公司是国内规模最大的锂电池精密结构件企业，产品主要包括锂电池精密结构件、汽车结构件。2017-2019年公司实现营收年均复合增长率24.0%；归母净利润年均复合增长率18.8%。公司业绩快速增长主要受益于各大基地产能逐步释放，规模优势不断强化，同时产线自动化水平提升，公司成本控制能力增强。 电动汽车趋势明确，带动锂电结构件需求旺盛。根据GGII预测，2020-2025年全球新能源车销量CAGR为38%，2020-2025年全球动力电池装机量CAGR为44%。2019年方形电池国内市占率84.5%，预计未来5年维持75%以上。同时，考虑宁德时代、比亚迪出海，且全球车企巨头电动车放量，方形电池海外市占率将逐年提升。我们预计2025年全球方形电池装机量429.80GWh，对应结构件市场空间152.70亿元。 公司绑定巨头客户，龙头地位将维持。2019年公司全球市占率52.9%，全球动力电池企业TOP10中，超50%为公司客户。公司占宁德时代70%-80%份额，占LG 70%份额。公司核心设备均从国外进口，形成上游资源垄断，相比国内同行有技术优势。公司在未来2年共56亿元产值项目投产，并且新产能贴近优质客户生产基地，公司龙头地位有望巩固。 公司毛利率优势大，未来仍有提升空间。近三年公司结构件毛利率稳定在20%-30%，公司定位高端市场并具备规模优势，其产品单价高于震裕科技20%以上，而成本端相差不多，导致公司毛利率优势较大。截至2019年公司结构件壳体和盖板的产能利用率分别约60%和80%，未来随着产能利用率和自动化水平提升，公司盈利水平仍有提升空间。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为2.35/3.83/6.15亿，对应EPS分别为1.12/1.83/2.93元。给予公司2021年50倍PE的目标估值，对应目标价为91.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，结构件价格下降超预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,000 2,230 2,837 4,320 6,670 增长率 37.8% 11.5% 27.2% 52.3% 54.4% 归母净利润 (百万元) 82 237 235 383 615 增长率 -50.4% 188.4% -1.0% 63.1% 60.4% 每股收益（EPS） 0.39 1.13 1.12 1.83 2.93 市盈率（P/E） 185.8 64.43 65.05 39.88 24.9 市净率（P/B） 6.7 6.14 5.71 5.07 4.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2020年12月10日 公司深度研究 | 科达利 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月10日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 科达利核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、锂电池精密结构件龙头，实控人产业经验丰富 ................................................................. 7 1.1 国内锂电结构件龙头，客户覆盖国内外动力电池龙头 ................................................. 7 1.2 股权结构集中，实控人产业经验丰富 .......................................................................... 7 1.3 研发投入持续增长，技术水平行业领先 ....................................................................... 9 二、公司经营状况良好，营收和盈利质量改善 ........................................................................ 9 2.1 营收稳步增长，盈利水平提升 ..................................................................................... 9 2.2 公司偿债能力稳健，短期营运能力下滑 ..................................................................... 11 三、锂电池结构件未来空间广阔，龙头地位占据红利 ........................................................... 13 3.1 结构件是锂电池重要组成部分，近年来成本逐步下降 ............................................... 13 3.2 全球电动化进程加速，锂电高景气带动结构件需求提升 ........................................... 15 3.3 结构件格局一超多小，科达利市占率超50% ............................................................. 17 四、技术获得国际巨头客户认可，毛利率仍有提升空间 ........................................................ 18 4.1 公司股价表现受新能源汽车需求及公司毛利率影响较大 ........................................... 18 4.2 动力电池对结构件性能要求提升，公司垄断国外先进设备产能 ................................. 19 4.3 公司产能贴近优质客户，产能利用率提升有望增强结构件盈利能力 ......................... 22 五、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 25 5.1 盈利预测 .................................................................................................................... 25 5.2 估值及投资建议 ......................................................................................................... 26 六、风险提示 ......................................................................................................................... 28 图表目录 图1：科达利核心指标概览图 .................................................................................................. 6 图2：公司发展历程 ................................................................................................................. 7 图3：公司动力及储能锂电池精密结构件 ................................................................................ 7 图4：公司汽车结构件产品示意图 ........................................................................................... 7 图5：公司股权结构较集中 ...................................................................................................... 8 图6：公司研发费用占收入比例持续提升 ................................................................................ 9 rQqNoNnQpMqRrNxPvNsQqPbRbP9PpNpPpNrReRrQoMkPqRmN6MnMoMMYpMnNwMnMnN 公司深度研究 |