公司首次覆盖报告：车身结构件轻量化进程加速，铝铸龙头成长可期

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 文灿股份（603348.SH） 2021年04月25日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/4/23 当前股价(元) 28.10 一年最高最低(元) 37.63/15.30 总市值(亿元) 72.95 流通市值(亿元) 28.58 总股本(亿股) 2.60 流通股本(亿股) 1.02 近3个月换手率(%) 287.41 股价走势图 数据来源：贝格数据 车身结构件轻量化进程加速，铝铸龙头成长可期 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 绑定优质客户资源，技术优势叠加轻量化加速，公司未来成长可期 公司从事汽车铝合金精密压铸件生产销售，技术优势明显；手握优质客户资源，跨国收购增强公司实力，受益于新能源车市场高景气，车身结构件行业轻量化进程加速是长期趋势，公司先发优势明显，我们认为公司业绩有望高速增长。预计公司2020-2022年营业收入为24.11/42.15/50.21亿元，净利润为0.96/3.18/4.53亿元，对应EPS为0.37/1.22/1.74元，当前股价对应PE为77.3/23.2/16.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 车身结构件是蓝海市场，公司兼具技术和成本优势 公司在铝合金压铸件领域沉淀多年，具备生产高价值的铝车身结构件等铝压铸大零件能力，目前公司所掌握技术工艺涵盖高压铸造、高真空压铸、重力铸造等多种先进技术，实现了全工艺链布局，部分工艺达世界一流水平。当前车身结构件市场的铝合金渗透率仍然很低，且相关产品有较高技术壁垒，公司兼具技术优势和成本优势，切入铝铸车身结构件市场，未来业绩可期。 ⚫ 客户结构持续优化，汽车轻量化加速打开公司成长空间 公司客户资源丰富，多为国内外知名品牌厂商，公司已与采埃孚天合、威伯科、麦格纳等一级供应商及大众、奔驰、特斯拉、上海蔚来、小鹏汽车等整车厂建立合作关系。新能源车渗透率加速下，公司积极开发新客户并加深与新能源车厂商合作，目前公司已经与特斯拉、上海蔚来、小鹏汽车等电动车新势力签订了协议，公司手握充足订单，业绩增长空间广阔。 ⚫ 收购国际轻量化零部件厂商，优势互补下完善公司轻量化产品布局 公司成功收购法国铝铸底盘公司百炼集团，百炼集团主要营收来源于铝合金底盘零部件业务，底盘轻量化收益前景好于一般轻量化零部件，公司成功收购百炼集团顺利进入底盘蓝海市场。同时公司充分利用百炼集团技术优势、客户资源及地域优势，优势互补并打通海外销售渠道加速公司轻量化产品布局。 ⚫ 风险提示：主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,620 1,538 2,411 4,215 5,021 YOY(%) 33.2 -5.1 56.8 74.8 19.1 归母净利润(百万元) 125 71 96 318 453 YOY(%) -19.0 -43.3 34.5 232.7 42.5 毛利率(%) 27.5 23.9 23.6 26.0 26.2 净利率(%) 7.7 4.6 4.0 7.5 9.0 ROE(%) 6.1 3.1 4.1 12.2 15.0 EPS(摊薄/元) 0.48 0.27 0.37 1.22 1.74 P/E(倍) 59.0 104.0 77.3 23.2 16.3 P/B(倍) 3.6 3.6 3.5 3.1 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-042020-082020-122021-04文灿股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 铝制车身结构件优势领先，打造公司技术护城河 ............................................................................................................ 3 1.1、 铝压铸车身结构件渗透率持续提升，分散格局公司成长空间广阔 ...................................................................... 3 1.2、 多年技术沉淀打造完备产品线，技术工艺国际领先具备先发优势 ...................................................................... 5 2、 客户结构持续优化，汽车轻量化加速打开公司成长空间 ................................................................................................. 6 2.1、 客户资源优质，与国内外知名厂商建立稳固合作关系 .......................................................................................... 6 2.2、 轻量化进程加速打开成长空间，新能源车新势力带来新增量 .............................................................................. 7 3、 收购国际轻量化零部件厂商，完善公司轻量化产品布局 ................................................................................................. 9 3.1、 实现技术互补，切入铝压铸底盘市场 ..................................................................................................................... 9 3.2、 继承优质客户资源及生产基地，加快公司全球化战略布局 ................................................................................ 11 4、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 12 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 13 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 车身结构件示意图 ........................................................................................................................................................... 3 图2： 铝合金在汽车主要部件的渗透率有望逐年提升 ........................................................................................................... 3 图3： 铝合金压铸车身结构件市场规模有望逐年提升 ........................................................................................................... 4 图4： 2018年我国汽车用铝压铸行业集中度较为分散........................................................................................................... 5 图5： 2018年全球汽车用铝压铸行业集中度较为分散........................................................................................................... 5 图6： 公司研发投入情况保持平稳 ........................................................................................................................................... 6 图7： 车身结构件具备天然高技术壁垒 ................................................................................................................................... 6 图8： 2019年大众集团贡献收入金额最高 .............................................................................................................................. 7 图9： 2019年大众集团贡献收入占比最高 .............................................................................................................................. 7 图10： 特斯拉贡献收入（万元）及占总收入比保持较高水平 .............................................................................................. 7 图11： 大众集团贡献营收占比逐步上升 ................................................................................................................................. 8 图12： 一体化压铸技术或带来工程变革 ....................................................................