公司首次覆盖报告：工具出海龙头，品牌化+全球布局共铸成长

龚轶之新消费行业分析师S1500525030005jiangwenqiang@cindasc.comgongyizhi@cindasc.com 王锐机械行业首席分析师S1500523080006wangrui@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2025年05月08日 本期内容提要: 景气周期底部，市场份额有提升空间。全球工具行业规模超千亿美元，其中手工具/动力工具占比分别约30%/38%，终端场景主要为欧美消费者房屋维修及汽修，DIY消费级产品占比较高，具有耐用消费品属性。1）周期维度：工具行业价格随通胀起伏，波动主要受美国地产周期、库存周期影响。2023-2024年美国成屋销售阶段性见底但零售商去库导致需求承压，2024年下半年终端销售同比已回正、去库基本结束，行业底部位置明确。2）竞争维度：工具行业下游零售商议价能力强，上游制造竞争激烈，导致品牌份额相对分散。ODM模式重渠道绑定，比拼成本；OBM模式则重品牌资源，壁垒显著。公司近年来积极搭建品牌矩阵，探索跨境电商渠道培育自有品牌，市场份额有提升空间。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 全球资源配置，构筑上下游坚实壁垒。公司践行“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，构筑坚实壁垒：①渠道：深度绑定大客户家得宝/劳氏获取稳定订单，探索跨境电商寻求增量市场。②生产：坚持创新驱动，研发费用长期近3.0%，高频创新迭代切入新市场。2018年后已布局全球23个产能基地，降低成本规避高关税。③品牌：内生外延搭建品牌矩阵，扩品类+补短板完成OBM转型，在手资金充足仍有并购预期。 a]收盘价（元）24.4052周内股价波动区间(元)33.53-21.43最近一月涨跌幅(％)10.11总股本(亿股)11.94流通A股比例(％)95.70总市值(亿元)291.45资料来源：聚源，信达证券研发中心 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.2/30.1/36.8亿元，同比增速分别为5.1%/24.4%/22.2%。公司作为中国工具出海龙头，持续聚焦主业搭建品牌矩阵，全球化产能布局降低成本，深度绑定大客户并探索跨境电商渠道。尽管当前特朗普关税带来不确定性，但公司正积极转移产能，向下游涨价传导关税压力。长期来看随着新增产能释放，ODM+OBM业务共同发力、拓展电动工具品类、一带一路市场拓展均有望提升市场份额。公司短期承压不改长期竞争力，估值水平亦为历史低位水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：海外需求不及预期、下游库存堆积、贸易摩擦加剧。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 1、巨星科技：工具出海龙头，OBM占比持续提升.......................................................................51.1、公司简介：中国工具出海龙头，内生外延共筑成长..........................................................51.2、业务结构：坚定布局海外市场，OBM占比持续提升........................................................61.3、财务分析：稳健经营优质资产，受行业周期影响波动较小..............................................72、工具行业：景气周期底部，市场份额有提升空间.....................................................................92.1、市场规模：成熟行业扎根欧美，周期底部位置明确..........................................................92.1.1、规模：千亿美元市场，欧美地区占比较高.......................................................................92.1.2、周期：需求端有波动，价格传导顺畅，销量牵动周期.................................................102.1.3、展望：关税预期生变，关注远期需求变化.....................................................................122.2、竞争分析：市场相对分散，ODM重渠道，OBM重品牌...............................................132.2.1、市场格局：渠道话语权较强，品牌份额分散.................................................................132.2.2、竞争壁垒：产业定位不同，决定发展策略.....................................................................143、竞争优势：全球资源配置，构筑上下游坚实壁垒...................................................................153.1、渠道：深度绑定客户，积极探索新渠道...........................................................................153.2、生产：持续研发创新，全球化产能布局...........................................................................163.3、品牌：内生外延并举，打造全品类矩阵...........................................................................184、盈利预测及投资建议...................................................................................................................194.1、盈利预测...............................................................................................................................194.2、投资建议...............................................................................................................................205、风险提示......................................................................................................................................21 图目录 图1：公司营收规模及增速.....................................................................................................5图2：公司归母净利润规模及增速..........................................................................................5图3：公司业务结构................................................................................................................6图4：公司收入以海外为主（%）..........................................................................................6图5：2024年公司分地区收入结构（%）..............................................................................6图6：公司OBM收入占比持续提升（%）.............................................................................7图7：OBM&ODM业务单季度收入增速（%）.......................................................................7图8：公司ROE水平（%）...................................................................................................7图9：公司杜邦分析................................................................................................................7图10：公司内生增长收入增速（%）.....................................................................................8图11：公司主营业务真实净利率（%）..................................................................................8图12：公司分业务单季度收入增速（%）..............................................................................8图13：公司分业务单季度毛利率（%）.................................................................................8图14：公司存货周转天数（天）............................................................................................9图15：公司应收账款及票据周转天数（天）..........................................................................9图16：全球工具行业规模增速（%）...................................................................................10图17：2023年全球工具行业品类结构（%）.......................................................................10图18：2023年全球工具行业地区分布（%）..........................................