东华科技(002140)煤化工／绿色能化龙头，工程+实业弹性显著

东华科技(002140) 证券研究报告 专业工程/公司深度研究报告/2026.04.17 投资评级:增持(首次) 核心观点 煤化工/绿色能化卡位优势明显，中长期成长性可观。公司是中国化学旗下核心化工建设企业，商业模式上与中国化学母公司有相似之处，但我们认为其业务亮点在于：1）相较于传统化工工程公司，公司历史上在煤化工领域具备相对优势，且率先实现向盐湖提锂、绿色氢氨醇、电池材料等领域的转型，当前在上述高成长赛道中敞口较大，2025年公司在手订单收入比达到近6倍，显著高于可比公司；2）公司前期布局的煤制乙二醇实业项目，随着乙二醇价格大幅上行，有望在2026年进入收获期，贡献较好的利润弹性。3）公司财报稳健，2020-2025年公司归母净利润从1.98亿元增长至5.33亿元，期间CAGR达21.88%，后续持续成长可期。 基本数据2026-04-17收盘价(元)12.41流通股本(亿股)7.07每股净资产(元)6.70总股本(亿股)7.08 新疆煤化工+绿色能化，公司工程订单有望继续高增：1）煤化工方面，公司过往煤化工领域业绩斐然，煤制乙二醇领域市占率达70%，在公司二股东陕煤集团资源加持下，公司充分受益于新疆煤化工项目落地；2）绿色能化方面，"十五五"规划加码下国内绿色氢氨醇潜在项目快速落地；此外，预计储能规模扩张有望带动锂、磷矿产资本开支。公司在绿色氢氨醇、锂、磷等新材料新能源领域项目经验丰富，且拥有自研的核心气化炉，竞争优势显著。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 布局化工实业，油价大幅上涨背景下煤制乙二醇业绩弹性可观。公司构建“工程+实业”双轮驱动格局。其中，新疆天业PBAT项目（10万吨/年）在当前普通塑料涨价的背景下竞争劣势或有减小；DMC项目（规划50万吨/年）及石墨烯产线（200吨/年）产业化后应用场景广阔；污水处理业务每年均可贡献稳定业绩；内蒙新材在2025年实现转固，2026年有望逐步向达产迈进。前乙二醇价格5020元/吨，较年初高1340元/吨，我们认为若价格持续，则有望对公司今年实业利润有可观的正面影响。 联系人杨景奥yangja@ctsec.com 相关报告 ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润6.0/6.8/7.7亿元，yoy+13%/+14%/+12%，对应PE14.6/12.9/11.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：煤化工投资不及预期、煤炭价格波动风险、海外经营风险。 内容目录 1煤化工工程核心企业，逐步向工程+实业转型....................................................................................51.1深耕化工建设，工程+实业双轮驱动............................................................................................51.2工程业务仍为利润核心，订单充足支撑后续增长............................................................................61.3业绩进入持续增长期，减值计提较为充分.....................................................................................72工程：纯正的煤化工+绿色能化工程龙头........................................................................................102.1煤化工：能源安全+油价大涨，煤化工有望迎来快速增长期.............................................................102.2绿色能化：新能源+绿色氢氨醇，有望给公司带来新的增长点..........................................................122.3海外：再工业化背景下，海外基础化工资本开支前景广阔...............................................................153实业：煤制乙二醇有望受益于油价上行..........................................................................................173.1油价上行背景下，煤制乙二醇弹性可期.......................................................................................173.2污水处理业务亦有望贡献弹性...................................................................................................184盈利预测及投资建议..................................................................................................................195风险提示.................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司工程业务领域................................................................................................................5图2：公司发展历程......................................................................................................................5图3：截止2025年公司股东持股情况..............................................................................................6图4：公司员工专业分布（截至2025年）........................................................................................6图5：公司员工学历分布（截至2025年）........................................................................................6图6：工程业务营收占比大.............................................................................................................7图7：工程业务贡献大部分毛利.......................................................................................................7图8：营收保持稳健增长................................................................................................................8图9：净利润持续高增...................................................................................................................8图10：公司总毛利率水平相对稳定.................................................................................................8图11：公司费用率水平整体管控得当..............................................................................................9图12：公司计提减值冲回已开始贡献利润........................................................................................9 图13：公司净利润率稳步提升.......................................................................................................9图14：公司ROE优势显著（%）.................................................................................................9图15：公司经营性现金流维持正流入..............................................................................................9图16：收付现比短期有所下滑.......................................................................................................9图17：新疆煤化工已规划项目类型................................................................................................11图18：原油价格涨幅显著高于煤炭价格，煤化工经济性进一步增强......................................................11图19：公司承建的陕煤榆林化学乙二醇项目为全球最大规模的煤化工项目............................................12图20：东华科技EPC总包的深能绿氨项目.....................................................................................14图21：公司承建格尔木藏格锂业有限公司2万吨/年碳酸锂项目..........................................................15图22：东南亚国家制造业增加值（亿美元）....................................................................................15图23：公司海外新签占比稳步增长...................................