深度报告：受益于新疆煤化工建设提速，“工程+实业”携手并进

优于大市证券分析师：朱家琪zhujiaqi@guosen.com.cn优于大市(首次)10.35-12.80元8.71元5652/5478百万元13.33/4.58元401.46百万元 公司研究·深度报告建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2026E2027E3,4363,78410.0%10.1%39648261421.7%27.3%0.740.9514.5%17.1%16.4%19.8%11.729.212.39.71.921.82 021-60375435S0980524010001 内容目录三维化学：科技为核，“工程+实业”携手并进.....................................6硫磺回收专家，煤化工建设提速助力订单收入增长..................................8三维化学：硫磺回收技术国产化先锋，自研核心工艺........................................8石油炼化产能结构持续优化，硫磺回收技改需求稳定.......................................10现代煤化工发展空间广阔，创造增量工程需求.............................................12煤化工建设提速有望助力工程收入快速增长...............................................17聚焦“小而美”产品，技术研发赋能实业投资.....................................19正丙醇：供给偏紧，预计盈利稳健.......................................................19残液回收：市场空间有限，收入和利润稳定...............................................23纤维素：高附加值产品，有望引领国产工艺突破...........................................24财务分析：现金充足资产质量高，分红优厚.......................................25盈利预测.....................................................................28未来三年收入31/34/38亿元，同比+22%/+10%/+10%........................................28未来三年整体毛利率为22%/23%/26%.....................................................28费用预测：预测各项费用逐年小幅增长，费用率稳中有降...................................29未来3年业绩预测：归母净利增速+51%/+22%/+27%.........................................29估值与投资建议...............................................................31绝对估值：8.72-12.80元..............................................................31相对估值：10.35-14.08元.............................................................32投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级.............................................32风险提示.....................................................................33附表：财务预测与估值.........................................................35 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：公司承建连云港圣奥化学科技有限公司聚合物添加剂项目（一期）6.7万吨/年硫磺回收装置项目6图2：三维化学全资孙公司南京诺奥新材料生产装置............................................6图3：公司历史沿革及重大事件..............................................................6图4：公司股权结构示意图..................................................................7图5：2024年公司分行业收入结构（单位：%）.................................................7图6：2024年公司分产品收入结构（单位：%）.................................................7图7：硫磺回收工艺流程图..................................................................8图8：中国硫磺回收专利数量爆发式增长......................................................9图9：1990—2012年中国硫磺回收专利数量Top10..............................................9图10：中国硫磺产能来源结构（单位：%）....................................................9图11：全国硫磺产能和公司参建装置规模（单位：万吨）.......................................9图12：中国成品油产量及消费量（单位：万吨）..............................................10图13：中国炼油产能及增速（单位：千桶/开工日，%）........................................10图14：中国净新增炼油产能（单位：千桶/开工日）...........................................11图15：SW石油炼化板块加权毛利率变化（单位：%）...........................................11图16：2016年中国原油进口结构（单位：%）.................................................12图17：2024年中国原油进口结构（单位：%）.................................................12图18：中国钢铁产能和中国中冶冶金工程订单与收入变化（单位：百万吨，亿元）................12图19：中国钢铁固定资产投资和中国中冶冶金工程订单与收入变化（单位：亿元）................12图20：煤化工产业链示意图................................................................13图21：2014年中国煤炭消费结构（单位：%）.................................................14图22：2022年中国煤炭消费结构（单位：%）.................................................14图23：新疆煤炭产量及增速（单位：万吨，%）...............................................15图24：新疆煤炭种类结构（单位：%）.......................................................15图25：新疆长焰煤坑口价显著低于其他地区（单位：元/吨）...................................15图26：神华包头煤制烯烃项目硫磺回收装置..................................................17图27：公司工程新签合同额及增速（单位：亿元，%）.........................................18图28：公司工程收入及增速（单位：亿元，%）...............................................18图29：公司工程业务单季度新签订单（单位：亿元）..........................................18图30：公司工程业务在手订单变化（单位：亿元）............................................18图31：化工产品已成为公司收入的主要部分（单位：亿元）....................................19图32：公司化工产品收入变化（单位：亿元）................................................19图33：公司化工产品产业链概览............................................................20图34：公司醇类产品产能结构（单位：%）...................................................20图35：正丙酯下游需求结构（单位：%）.....................................................20图36：醋酸正丙酯产量和产能变化（单位：吨，%）...........................................21图37：醋酸乙酯/正丙酯/丁酯价格走势（单位：元/吨）.......................................21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4图38：截至2024年底国产正丙醇产能情况...................................................21图39：正丙醇产能及产量变化（单位：吨）..................................................21图40：国产正丙醇和进口正丙醇价格走势（单位：元/吨）.....................................21图41：国产正丙醇产量和进口量对比（单位：吨）............................................21图42：正丙醇价格走势（单位：元/吨）.....................................................22图43：正丙醇单月产量及消费量（单位：吨）................................................22图44：正丙醇单吨市场价