军工行业2025A&2026Q1业绩综述 内需承压，两机、外贸、船舶景气度突出

研究团队：吴爽、叶鑫、曲芮萱报告日期：2026年6月14日 摘要 ➢军工板块整体收入和利润增速情况：内需领域整体承压，外贸与两机领域景气度较高。纯内需领域受产品新旧梯队过渡等特殊影响，产品阶梯降价以及新五年需求仍未下达等多重影响业绩整体承压。外贸红外传感领域景气度较高，业绩亮眼，两机共链部分上游原材料和中游锻铸企业表现稳健。 ➢军工不同子集下的业绩分析：军贸、船舶领域业绩优秀，电子、加工环节增长稳健。上游电子持续恢复，26Q1收入同比+19%，归母净利润同比+28%；航发领域产业层面好转，换发与维修保障基本盘稳定，两机民用领域逐步体现在报表上；导弹领域近三四个季度持续同比正增长；船舶领域业绩持续高增超预期兑现；军贸领域业绩加速增长。 ➢军工不同子集下的盈利能力分析：各环节盈利能力整体企稳回升。分领域看，发动机领域盈利能力同比提升，军机领域盈利能力同比小幅提升，船舶盈利能力大幅提升，地面兵装/军贸领域盈利稳健。 ➢建议重点关注：营收创新高的军贸板块，以及伴随FPV无人机、枪瞄/夜视仪普及需求提振带来的红外板块需求。 ➢风险提示：国防预算不及预期，行业需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，价格压降风险。 2025A&2026Q1板块总体表现概述01分产业链环节增速和盈利能力02分需求领域的增速和盈利能力03资产负债和现金流量表的看点04基金一季报持仓分析05投资建议06风险提示07 01 2025A&2026Q1板块总体表现概述 1.1业绩综述所选标的及分类 ➢我们以市场主流涉军标的构建本次综述底层标的池并进行分领域和分产业链环节的具体分类，部分分类有重复。 1.2军工板块整体收入和利润增速情况：内需领域整体承压，外贸与两机领域景气度较高 ➢纯内需领域受产品新旧梯队过渡等特殊影响，产品阶梯降价等多重影响业绩整体承压。外贸红外传感领域景气度较高，业绩亮眼，两机共链部分上游原材料和中游锻铸企业表现稳健。 ➢整体军工板块2023A-2026Q1的营收增速同比分别为+7.60%/+0.80%/+3.55%/-0.15%，归母净利润增速同比分别为-5.87%/-27.14%/-5.47%/-9.88%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2025Q2-2026Q1的营收增速同比分别为-1.73%/+7.78%/+11.71%/-0.15%，归母净利润增速同比分别为-16.09%/-5.21%/+60.34%/-9.88%。 1.3军工板块整体盈利能力情况：盈利能力整体保持稳健 ➢在经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力或基本筑底企稳，后续随着内需逐步放量与军转民打开更广阔空间，盈利能力韧性强。➢毛利率方面，2025A整体军工板块毛利率达20.36%，同比降低0.03pct；净利率为6.42%，同比下滑0.6pct。➢单季度来看，25Q4毛利率为17.04%，同比上升1.24pct，环比下滑4.75pct；净利率为4.39%，同比上升1.24pct，环比下滑2.25pct。26Q1毛利率为24.21%，同比上升1.17pct；净利率为7.34%，同比下滑0.56pct。 1.4军工不同子集下的业绩分析：军贸、船舶领域业绩优秀，电子、加工环节增长稳健 ➢26Q1主机厂实现同比-14%的收入变动和同比-37%的归母净利润变动，仍受产品新旧转换与短期需求低迷影响； ➢中游加工环节收入持续提升，26Q1收入同比+12%，归母净利润同比减少20%，整体板块受益两机景气稳健增长，业绩下滑主要受三角防务26Q1利润大幅下滑影响； ➢上游电子持续恢复，26Q1收入同比+19%，归母净利润同比+28%； ➢航发领域产业层面好转，换发与维修保障基本盘稳定，两机民用领域逐步体现在报表上，26Q1实现同比+11%的收入增长和同比-0.3%的归母净利润变动；➢导弹领域近四个季度收入持续同比正增长；船舶领域业绩收入持续高增超预期兑现；军贸领域业绩收入加速增长。 1.4军工不同子集下的盈利能力分析：各环节盈利能力整体企稳回升 ➢分环节：我们观察到2024年开始分环节的盈利变化不大，主机厂未表现出持续的盈利能力提升，上游企业的盈利能力小幅提升，加工（锻铸造）盈利能力呈现企稳趋势； ➢分领域：发动机领域盈利能力同比提升，军机领域盈利能力同比小幅提升，船舶盈利能力大幅提升，地面兵装/军贸领域盈利稳健； 1.5国企改革跟踪：国企业绩波动较大，民企打开军转民新空间业绩增速与盈利能力表现更优 ➢过往来看，军工央企的业绩稳定性更强。军工央企2020-2021年业绩增速低于民参军企业，但2022年和2023年依旧能保持稳健增长。受上游主机业绩影响，2024Q3-2026Q1国企业绩波动较大，民企打造民用领域第二增长曲线，业绩持续回升。 ➢国企毛利率呈现持续下滑趋势，民企毛利率2025年开始持续回升。 02 分产业链环节增速和盈利能力 主机厂环节年度盈利、存货、合同负债等情况 2.1主机厂年度间情况 ➢受产能利用率饱和及新旧产品过渡阶段影响，军工下游主机厂业绩持续下滑。军工主机厂2025A营收和归母净利润同比增速分别为-0.03%/+1.02%。 ➢2025A主机厂整体毛利率为9.67%，同比+0.03pct，净利率3.55%，同比+0.03pct。 主机厂环节季度财务指标情况 2.1主机厂季度间情况 ➢主机厂板块收入与业绩确认呈现明显的季度集中特征，Q4为全年主要确认窗口，其余季度已无均衡交付确收规律；行业正处于新旧产品型号切换的过渡期。过去四个季度25Q2-26Q1主机厂的营收增速分别为-13.2%/+6.9%/+11.7%/-14.0%，归母净利润增速分别为-33.3%/+3.4%/+51.2%/-37.2%。 ➢受需求不振影响，主机厂板块盈利能力小幅下滑，整体板块单季度26Q1毛利率为9.60%，同比下滑0.38pct，环比下滑0.73pct，净利率为2.79%，同比下滑0.97pct，环比下滑1.31pct。 2.2新材料年度间情况 ➢原材料环节主要为高温合金（燃机带动表现稳健）、钛合金（需求与价格双重承压）和碳纤维类（原材料成本上涨难以向下游企业传导）企业，原材料环节主要看各自领域军转民景气度，高温合金受益燃机高景气业绩稳健。2025A营收和归母净利润同比增速分别为1.2%/-32.3%。 ➢新材料盈利能力出现下滑，主要受需求不振与阶梯降价影响。2025A原材料毛利率为25.28%，净利率为9.52%，分别同比-3.45pct、-4.54pct。 2.2新材料季度间情况 原材料环节季度财务指标情况 ➢高温合金类新材料企业业绩稳健。过去四个季度25Q2-26Q1原材料厂商的营收增速分别为-0.6%/-4.6%/11.1%/0.8%，归母净利润增速分别-29.2%/-55.4%/-10.8%/-29.2%。 ➢盈利下滑受需求不振、成本上涨（如碳纤维原材料丙烯腈价格上涨）影响。25Q4毛利率为23.33%、同比下滑4.97pct、环比下滑1.09pct，净利率为6.95%、同比下滑2.24pct、环比下滑0.5pct。26Q1毛利率为25.02%，同比下滑1.41pct、净利率为8.77%、同比下滑3.38pct。 2.3结构件加工年度间情况 ➢结构件加工企业主要受益军转民两机领域高景气，收入端开始企稳回升。2025A营收和归母净利润同比增速分别为6.9%/15.6%。 ➢盈利能力整体企稳，后续随着民品放量与规模效应，有望进一步提升。2025A结构件加工环节毛利率为28.75%，净利率为9.83%，分别同比增加2.73pct、0.73pct。 2.3结构件加工季度间情况 ➢过去四个季度25Q2-26Q1结构件加工厂商的营收增速分别为16%/17%/6%/12%，归母净利润增速分别-7.8%/29.2%/扭亏/-19.9%，系26Q1逐步兑现燃机等民用领域高景气，收入增长较好，业绩下滑主要受个别企业如三角防务利润大幅下滑影响。 ➢盈利能力逐步企稳回 升。2025Q4毛利率、净利率分别为25.81%、3.72%，分别同比增加13.52pct、7.58pct。2026Q1毛利率为30.33%，环比增加4.52pct，净利率为10.83%，环比增加7.11pct。 2.4电子元器件年度间情况 ➢元器件经过连续两年降价、需求下滑之后，2025年需求显著恢复，2026年预计平稳增长，军贸或有更明显拉动。2023-2025年营收增速分别为6.9%/-9.0%/15.8%，2026Q1为19.1%。归 母 净利 润 增 速 分 别 为-12.2%/-44.0%/13.6%，2026Q1为28.4%。在2025年需求反弹后，2026年军贸拉动，或许仍有弹性。 ➢在降价带来毛利率触底之后，2026年盈利能力稳定，后续重点看需求提升带来规模化效应。2026Q1元器件厂商毛利率为39.76%，净利率为11.65%。 2.4电子元器件季度间情况 元器件环节季度财务指标情况 ➢低基数情况下26Q1继续维持营收增长，Q2重点关注需求传导。过去四个 季 度2025Q2-2026Q1元 器 件 厂 商 的 营 收 增 速 分 别 为22.0%/18.1%/14.3%/19.1%，归母净利润增速分别为5.0%/28.3%/135.9%/28.4%。 ➢现阶段毛利率稳定，板块后续或受AI需求拉动全球元器件涨价，带来利润 率 提 升。元 器 件 板 块2026Q1毛 利 率、净 利 率 分 别 为39.76%、11.65%，分别同比上升1.56pct、4.74pct。 03 分需求领域的增速和盈利能力 3.1航发领域年度间情况 ➢航发产业链逐步企稳，后续随着新机型量产，基本盘有望稳步向上。航发产业链2023-2025年营收增速分别为+15.5%/+3.6%/-1.6%，2026Q1为11.4%。归母净利润增速分别为+13.7%/-29.0%/-48.7%，2026Q1为-0.3%。 ➢需求短期疲软叠加阶梯降价，盈利能力小幅下滑。2025A航发产业链厂商毛利率为14.78%，净利率为2.83%，分别同比-1.91、-2.31pct。 3.1航发领域季度间情况 ➢25Q4集中交付带动单Q4业绩大幅增长，26Q1因为航发与燃机共链，产业链企业开 始兑现 民品端 利润，业绩 稳健。过 去四 个季度2 0 25Q2-2026Q1领域的营收增速分别为-17%/+12.9%/+3.8%/+11.4%，归母净利润增速分别为-54.6%/-68.3%/扭亏/-0.3%。 ➢航发链零部件企业盈利能力开始企稳回升。2025Q4毛利率、净利率分别为11.43%、1.33%，分别同比+0.83pct、+0.96pct。2026Q1毛利率、净利率分别为18.68%、4.66%，分别同比+0.41pct、-0.16pct。 3.2军机领域年度间情况 ➢军机领域在过去两年高基数增长背景下整体增速有所同比下滑，需求疲软+收入确认受阻，营收持续同比下滑。军机领域当前2023-2025年营收增速分别为+6.8%/+0.9%/+2.6%，2 0 26Q1为-18.7%。归 母 净 利 润 增 速 分 别 为+9.2%/+0.4%/-9.4%，2026Q1为-42.4%。 ➢飞机领域盈利整体依然保持平稳状态。2025A军机领域厂商毛利率为16.83%，净利率为8.09%，分别同比-0.35、-0.99pct。 3.2军机领域季度间情况 军机领域季度财务指标情况 ➢军 机 领 域 产 品 新 旧 转 换 与 需 求 见 顶 影 响。过 去 四 个 季 度2 0 25Q2-2026Q1军机领域的营收增速分别为-8.1%/+16.7%/+10.7%/-18.7%，归母净利润增速分别为-9.0%/-31.1%/+9.9%/-42.4%。 ➢军 机 领 域 整 体 盈 利 能 力 过去 一 直 在 提 升