国防军工行业报告：军工行业三季报业绩承压，船舶板块保持较快增长

2024Q1-Q3，从我们跟踪的71只军工标的看，共实现营业收入3743.56亿元，同比减少4.06%，共实现归母净利润209.68亿元，同比减少25.37%。归母净利润同比下滑幅度大于营收降幅主要由于整体毛利率同比降低、四费费率同比提高。2024Q1-Q3，71只军工标的合计毛利同比减少10.26%达705.33亿元，整体毛利率18.84%，同比降低1.30pcts；整体四费费率12.24%，同比提高0.71pcts。 船舶板块业绩保持较快增长。2024Q1-Q3，船舶板块共实现营业收入1306.52亿元，同比增长13.92%，实现归母净利润41.01亿元，同比增长47.99%。航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块营收增速分别为-8.29%、-30.78%、-13.83%、-20.63%和-1.32%，归母净利润同比增速分别为-17.40%、-54.37%、-63.48%、-72.66%、-7.52%。 71只军工标的中，16家上市公司2024Q1-Q3归母净利润同比增长。其中，中国重工、中船应急、中国动力等船舶企业增速领先，航发科技、洪都航空、晨曦航空等航空航天标的和四创电子、景嘉微、中科星图、睿创微纳等国防信息化标的业绩也实现较快增速。 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯、海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心观点 1.1军工行业三季报业绩承压，船舶板块保持较快增长 我们分析了71只军工标的，2024Q1-Q3共实现营业收入3743.56亿元，同比减少4.06%，共实现归母净利润209.68亿元，同比减少25.37%。归母净利润同比下滑幅度大于营收降幅主要由于整体毛利率同比降低、四费费率同比提高。 图表1：71只军工标的合计营收 图表2：71只军工标的合计归母净利润 军工板块毛利同比减少，毛利率有所降低。2024Q1-Q3，71只军工标的合计毛利同比减少10.26%达705.33亿元，整体毛利率18.84%，同比降低1.30pcts。 图表3：71只军工标的毛利及毛利率 四费费率同比提高。2024Q1-Q3，71只军工标的整体四费费率为12.24%，同比提高0.71pcts。其中，销售费用率1.45%，同比降低0.09pcts；管理费用率5.78%，同比提高0.26pcts；研发费用率5.52%，同比提高0.33pcts；财务费用率-0.51%，同比提高0.21pcts。 图表4：71只军工标的四费费率 船舶板块业绩保持较快增长。2024Q1-Q3，船舶板块共实现营业收入1306.52亿元，同比增长13.92%，实现归母净利润41.01亿元，同比增长47.99%。航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块营收增速分别为-8.29%、-30.78%、-13.83%、-20.63%和-1.32%，归母净利润同比增速分别为-17.40%、-54.37%、-63.48%、-72.66%、-7.52%。 图表5：2024Q1-Q3军工行业分产业链业绩表现 71只军工标的中，16家上市公司2024Q1-Q3归母净利润同比增长。其中，中国重工、中船应急、中国动力等船舶企业增速领先，航发科技、洪都航空、晨曦航空等航空航天标的和四创电子、景嘉微、中科星图、睿创微纳等国防信息化标的业绩也实现较快增速。 图表6：部分军工上市公司2024Q1-Q3业绩表现 1.2投资建议 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、菲利华、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、航天电器、高德红外、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、华秦科技、航天南湖、中科海讯、海格通信、芯动联科、臻镭科技、铖昌科技、航天彩虹、三角防务、润贝航科、联创光电等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数下跌1.59%，申万军工指数下跌3.38%，上证综指下跌0.84%，深证成指下跌1.55%，沪深300指数下跌1.68%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第31位。 图表7：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工涨幅前十的个股为：中国长城（+53.29%）、新研股份（+26.90%）、奥普光电（+18.66%）、中航电测（+14.50%）、航天智造（+13.33%）、烽火电子（+11.31%）、中兵红箭（+6.08%）、应流股份（+5.82%）、湘电股份（+5.61%）、洪都航空（+4.50%）。 图表8：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2024年11月1日，中证军工指数为10767.68，军工板块PE- TTM 估值为73.21，军工板块PB估值为2.98。军工板块PE- TTM 估值和PB估值均处于历史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有66.04%的时间板块PE- TTM 估值低于当前水平，37.32%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表9：军工板块PE- TTM 估值 图表10：部分军工标的估值分位（2024年11月1日） 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表11：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表12：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表13：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）低空经济 时的科技完成数亿元B轮融资，拟于安徽芜湖建立总装制造工厂。时的科技于近日完成数亿元B轮融资。该轮融资由洪泰基金、安泰基金及湾沚区国投集团联合投资。据了解，时的科技将在安徽省芜湖市湾沚区建立总装制造工厂，以更好推进E20 eVTOL项目的产业化进程。 全球首个飞行汽车量产工厂动工。10月27日，小鹏汇天飞行汽车智造基地在广州开发区正式动工，这是全球首个利用现代化流水线进行大规模量产的飞行汽车工厂，将用于生产分体式飞行汽车“陆地航母”的飞行体部分，规划年产能1万台。相关负责人表示，此事件标志着广州开发区在低空经济产业领域迈出的坚实一步。 首条钱塘江低空游览航线投运。10月30日，由杭州新联通用航空有限公司运营的杭州钱塘江直升机低空游览项目正式启航，游客可搭乘直升机低空观光钱塘江的壮观景象，眺望西湖的湖光山色，领略前所未见的杭州景象。此次钱塘江低空旅游项目采用的是贝尔429直升机、贝尔407直升机，从杭州市萧山区新联直升机场起飞，爬升至300米的高度进行空中游览。整个航程飞行时间15-20分钟，飞行过程平稳，串联多个景点，实现空中一站式“打卡”，带来新鲜丰富的旅行体验。 上海低空经济特色园区启动建设，将打造低空领域综合起降枢纽。以“低空领航，共话未来”为主题的上海湾区产业论坛之上海金山低空经济论坛暨第五届华东无人机基地论坛于10月31日举行。会上，宣布上海低空经济特色园区暨华东无人机基地2.0启动建设。据介绍，上海湾区高新区将按照“一核多区”的功能布局，打造以低空起降机场为主要载体的核心区建设，规划布局集低空航空器跑道、起降点、研发制造、运营功能于一体的综合起降枢纽，深度打造上海市低空经济特色园区。该园区将集聚领军企业研发制造、产业基金、适航检测、教育培训、应用服务、孵化创新等功能实施空间载体布局，建设大型起降点及测飞跑道、高能级科创平台，以领军企业、大型试飞跑道及机库为核心区，以阿里飞天人工智能算力园、低空零部件产业链园为拓展区，融合航空和人工智能新技术及应用，延伸产业链条配套，构建金山低空经济产业集聚区。 （2）军贸市场 美国宣布向乌克兰提供约4.25亿美元额外安全援助。当地时间11月1日，美国国防部发布声明，宣布向乌克兰提供总价约4.25亿美元的额外安全援助，以满足其国防需求。援助包括防空拦截器、火箭系统、装甲车以及反坦克武器等。 （3）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：11月1日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15840美元/吨，较上周末价格下降0.50%；长江有色市场镍板现货均价123800元/吨，较上周末价格下降2.67%。 图表14：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院10月28日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格4.4-4.5万元/吨；1级国产海绵钛价格4.3-4.4万元/吨； 2级国产海绵钛价格4.2-4.3万元/吨。 图表15：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：11月1日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1550元/kg，近期价格上涨。 图表16：钒价走势 4风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。