2025年三季报点评：国内市场承压，海外保持较快增长

医疗器械2025年11月19日 推荐（维持）目标价：18元当前价：13.80元 普门科技（688389）2025年三季报点评 国内市场承压，海外保持较快增长 事项： 华创证券研究所 公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入7.63亿元（同比-10.96%，下同），归母净利润1.63亿元（-36.66%），扣非净利润1.53亿元（-37.18%）。单25Q3，营业收入2.56亿元（-4.06%），归母净利润0.41亿元(-51.52%)，扣非净利润0.42亿元(-47.70%)。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖国内市场导致业绩短期承压。2025Q1-3，公司营收及利润均出现下滑，主要原因系受国内行业政策影响，产品价格有所下调，部分产品短期国内市场需求减少。利润端下滑幅度较大，主要由于公司在收入下降的同时期间费用有所增加。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 ❖海外保持较快增长。分区域看，国内市场前三季度收入4.69亿元（-22.41%），占营收比例为61%。国际市场，前三季度收入为2.94亿元（+16.41%），占比提高至39%。国际业务中，IVD收入2.70亿元（+14%），治疗康复收入0.24亿元（+51%）。 公司基本数据 ❖盈利能力有所下滑。受产品价格下调等因素影响，公司前三季度整体毛利率由去年同期的69.9%下降至63.3%。同时，公司为深入拓展市场、研发新产品，持续加大投入，前三季度销售费用同比增长13.2%，研发费用同比增长9.20%。在毛利率下降和费用增加的双重影响下，前三季度归母净利率为21.4%，较去年同期的30.0%有所下滑。 总股本(万股)42,848.57已上市流通股(万股)42,848.57总市值(亿元)59.13流通市值(亿元)59.13资产负债率(%)20.77每股净资产(元)4.9012个月内最高/最低价16.71/12.45 ❖坚持研发驱动，为长期发展积蓄动能。尽管短期业绩承压，公司依然坚定执行研发驱动战略。2025年前三季度，公司研发费用合计1.70亿元，同比增长9.20%。研发费用率提高至22.23%（+4.50pct）。其中，Q3单季度研发费用0.57亿元，研发费用率为22.17%。持续的高研发投入体现了公司对未来发展的信心，为产品创新和市场拓展奠定基础。2025年第三季度，基于电化学发光免疫分析检测平台，公司全自动化学发光免疫分析仪eCL8600、eCL8800系列（中速发光）获得国内II类医疗器械注册证；全自动电化学发光免疫分析仪eCL9600、eCL9900、eCL9900i系列焕新上市，检测速度分别高达400T/H、800T/H、1200T/H；高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI STAT）测定试剂盒等多个产品获得国内II类注册证，肌红蛋白（MYO STAT）测定试剂盒等7项电化学发光试剂获得IVDR CE认证。在治疗与康复领域，电子支气管镜取得国内II类注册证，进一步完善了公司在呼吸介入与康复领域的产品矩阵。 ❖投资建议：由于2025年Q3国内业务持续承压，我们预计公司25-27年归母净利润为2.4、2.7、3.2亿元（25-27年原预测值为2.9、3.4、3.9亿元），同比-31.2%、+14.7%、+15.9%，EPS分别为0.55、0.64、0.74元，对应PE分别为25、22和19倍。我们给予公司2026年28倍估值，对应目标价约18元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《普门科技（688389）2025年中报点评：海外业务稳健拓展，Q2重回增长轨道》2025-09-15《普门科技（688389）2024年报及2025年一季报点评：IVD业务增长稳健，治疗康复业务承压》2025-05-12《普门科技（688389）2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，IVD业务保持较快增长》2024-11-05 ❖风险提示：1、IVD产品降价；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所