玉米与淀粉周报：期价反弹空间或有限

2017年9月24日1 / 14 华泰期货研究所 农产品组 范红军 农产品研究员 020-37595315 fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 近期相关文章： 等待新作上市压力释放 2016-9-1 新作上市压力尚未完全释放 2016-9-30 年前玉米与淀粉期价或维持宽幅震荡运行 2016-10-31 淀粉行业高利润或难以持久 2016-12-2 华泰期货|玉米与淀粉周报2017-09-24 期价反弹空间或有限 玉米：期价反弹空间或有限 1. 本周国内玉米现货价格持续稳中有跌，华北地区天气改善，加上新作玉米上市增加，带动玉米深加工企业收购价持续回落，东北产区新粮逐步上市，开秤价黑龙江1440元左右，南北方港口库存依然居于同期高位，现货价格整体稳定； 2. 本周临储计划投放量继续增加，其中分贷分还50万吨左右，中储粮包干销售300万吨，再加上临储政策性拍卖一周5次，累计投放100万吨左右； 3. 展望后期，考虑到目前已经进入新的作物年度，新作玉米上市压力逐步加大，而目前玉米远月期价对应的产区和南方销区玉米现货价格已然高企，不利于新作玉米的实际需求与补库需求。因此，我们继续维持看空判断。 玉米淀粉：行业供需趋于改善 1. 本周山东玉米深加工企业继续复产，行业开机率继续回升至70%上方，而淀粉下游需求因双节即将来临有小幅下降，行业库存出现回升，华北玉米淀粉现货价格继续小幅回落； 2. 上周玉米淀粉期价持续反弹，主要支撑因素或源于三个方面，其一是市场资金进入农产品；其二是淀粉现货价格特别是华北地区大幅升水期价；其三是对潜在可能出现的环保巡查的担忧。但从上述可以看出，淀粉供需趋于改善，且华北地区玉米深加工收购价持续下跌，成本与供需端均支持玉米淀粉期现货价格下跌。 本周关注重点： 我们建议投资者继续持有前期1月合约玉米/淀粉空单或淀粉-玉米价差套利，均以8月下旬高点作为止损。 风险点： 环保检查继续影响行业开机率 华泰期货|玉米与淀粉周报 2017-09-242 / 14 2 / 14 全球玉米供需概况 美玉米旧作方面，USDA9月供需报告将美玉米乙醇需求量下调1500万吨，FSI总需求下调5000万蒲，出口量上调7000万蒲，期末库存下调2000万蒲至23.50亿蒲，与市场平均预估值基本一致。 美玉米新作方面，USDA9月供需报告预估种植面积不变，单产上调0.4蒲至169.9蒲/英亩，高于市场平均预估值167.8蒲，产量对应上调3100万蒲至141.84亿蒲，需求方面将饲残用量上调2500万蒲，FSI需求下调7500万蒲，其中玉米乙醇需求下调2500万蒲，出口需求维持不变，期末库存上调6200万蒲至23.35亿蒲，高于市场平均预估值21.33亿蒲。 综合来看，USDA9月供需报告对美玉米旧作供需余市场平均预估基本一致，但新作方面单产上调，需求总体下调，导致期末库存大幅高于市场平均预估，整体利空。 图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千吨 图2. 全球玉米主产区库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图3. 美国玉米供需平衡表 单位：千吨 图4. 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 项目14/15年度15/16年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存174184209621213506213857351228610226962-1648产量10200239696231070510107123072010334711032627-844进口量125129139440137490136277-1213147205147305100出口量1423521196881624071652572850152027150577-1450饲用消费587340601627630831630517-314651316650281-1035FSI消费量380023383512399658398628-1030405077403571-1506总消费量96736398513910304891029145-134410563931053852-2541期末库存209621213857228610226962-16482008662024651599库销比18.89%19.36%19.16%19.00%-0.16%16.62%16.81%0.19%Corn, World Total17/18年度16/17年度0%10%20%30%40%50%60%2004/20052007/20082010/20112013/20142016/2017ArgentinaBrazilChinaSouth AfricaUkraineUnited StatesWorld项目14/15年度15/16年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存3129243974441234412306020359695-508产量3610913455063847783847780359502360302800进口量8041716139713970127012700出口量47421482885651858296177846992469920饲用消费1342251298671378011378010138436139071635FSI消费量167567168918175776174506-1270177809175903-1906总消费量301792298785313577312307-1270316245314974-1271期末库存43974441236020359695-50857738593011563库销比12.59%12.71%16.27%16.11%-0.16%15.90%16.38%0.49%Corn, Unites States17/18年度16/17年度项目14/15年度15/16年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存8132310047211077411077401012781012780产量21564622463221955421955402150002150000进口量55163174300030000300030000出口量1345050020200饲用消费14000015350016200016200001660001660000FSI消费量62000640007000070000072000720000总消费量20200021750023200023200002380002380000期末库存100472110774101278101278081258812580库销比49.74%50.93%43.64%43.64%0.00%34.14%34.14%0.00%Corn,China17/18年度16/17年度 华泰期货|玉米与淀粉周报 2017-09-243 / 14 3 / 14 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图5. 巴西玉米供需平衡表 单位：千吨 图6. 阿根廷玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图7. 南非玉米供需平衡表 单位：千吨 图8. 乌克兰玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美玉米期现货数据 周一公布的作物生长进度报告显示，截至9月18日当周，美国玉米成熟率34%，上周21%，去年同期50%，五年均值47%；收获进度为7%，去年同期为8%，五年均值为11%；生长优良率为61%，上周61%，低于去年同期的74%。 周四公布的周度出口销售报告显示，美玉米出口销售52.69万吨，出口装船70.37万吨，出口销售与装船进度低于报告预估水平。 周三公布的EIA数据显示美玉米乙醇当周平均每天产量103.3万桶，上周为104.7万桶，期末库存为211.8万桶，上周为2113.3万桶，目前美玉米乙醇生产利润与掺混利润有小幅下滑。 本周CFTC持仓数据显示，CBOT玉米基金净空持仓继续增加至5.40张，商业净多增加至3.61万张。 项目14/15年度15/16年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存139727842676967690102699269-1000产量85000670009850098500095000950000进口量331342350050003003000出口量34461139963500036000100034000340000饲用消费48000490005100051000052000520000FSI消费量90008500950095000950095000总消费量57000575006050060500061500615000期末库存78426769102699269-1000100699069-1000库销比8.57%9.47%10.75%9.61%-1.15%10.54%9.50%-1.05%Corn,Brasil17/18年度16/17年度项目14/15年度15/16年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存14082898106110610356635660产量29750290004100041000040000420002000进口量35550550出口量18963216422750027500028500285000饲用消费6000590073007300080008500500FSI消费量3300330037003700038004000200总消费量93009200110001100001180012500700期末库存28981061356635660327145711300库销比10.25%3.44%9.26%9.26%0.00%8.12%11.15%3.03%Corn,Argentina17/18年度16/17年度项目14/15年度15/16年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存219824481096109602946299650产量106298214167001715045012500125000进口量19642241505001001000出口量693837250025000170017000饲用消费6150570064006800400580058000FSI消费量55005270600060000590059000总消费量1165010970124001280040011700117000期末库存2448109629462996502146219650库销比19.83%9.28%19.77%19.58%-0.19%16.01%16.39%0.37%Corn,South Africa17/18年度16/17年度项目14/15年度15/16年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存1302151913851385011351535400产量2845023333280002800002850027500-1000进口量28285050025250出口量196611659521