瑞丰新材（300910.SZ）：产销放量产能持续扩张，红海布局加速海外成长

2026年06月14日瑞丰新材(300910.SZ) 产销放量产能持续扩张，红海布局加速海外成长 事件： 瑞丰新材发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现营业收入35.1亿元，同比+11.1%；实现归母净利润7.4亿元，同比+1.9%；实现扣非归母净利润6.7亿元，同比-1.8%。26Q1公司实现营业收入8.8亿元，同比+3.24%、环比-8.5%；归母净利润1.40亿元，同比-28.2%、环比-13.7%；扣非归母净利润1.34亿元，同比-26.9%，环比+3.9%。 营收持续扩张财务底盘稳健，费用前置投入拖累短期盈利 盈利方面，2025年公司润滑油添加剂产品均价约为1.9万/吨，同比-2.4%；2025全年毛利率为35.0%，同比-0.94pct；26Q1公司毛利率约33.9%，同比-1.56pct，呈现营收扩容、盈利稳固态势。费用方面，高额研发投入是利润承压主因，2025、26Q1公司综合费用率分别为12.0%、15.9%，同比+1.45pct、+6.40pct;其中研发费率为第一大费用占比，分别达4.6%、6.4%。26Q1分项费用全面上行，财务费用同比+746.0%，主要系汇兑损失及利息费用增加所致；研发费用同比+187.6%，主要系本期较上年同期试制产品的检验费增加所致；销售费用同比增长49.1%，主要系与销售相关的人员增加致职工薪酬及中介服务费用增加所致。现金流与资本结构方面，26Q1经营活动产生的现金流量净额为0.64亿元，同比+132.3%大幅增长，盈利质量改善；一季度末资产总额53.9亿元，同比+5.7%，经营体量持续提升；资产负债率26.0%，财务杠杆水平稳健；2025年公司实施现金分红3.48亿元（每10股派发12.00元），分红金额占全年营收比重9.9%，分红力度可观，持续汇报投资者。 资料来源：Wind资讯 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 相关报告 关注开工、库存释放积极信号的磷化工链、化纤链品种2026-06-14PI薄膜:日本钟渊宣 布 提价，国产替代空间广阔2026-06-11印度钾肥大合同超预 期 上涨，全球钾肥供需或延续趋紧2026-06-08化纤链板块率先反攻，生物柴油景气继续验证2026-06-07超纯PFA实现国产突破，安赛蜜本轮协同涨价有望超预期2026-05-31 润滑油添加剂出口行情向上，供给集中海外国产替代加速 润滑油添加剂市场广阔。根据polarismarketresearch数据，2025年全球润滑油添加剂市场规模达192.1亿美元，预计将以约4.2%的复合增速在2034年成长至278.1亿元；中国润滑油添加剂市场增速更快，2024年市场规模达225.0亿元，2020-2024年复合年均增长率约为5.0%。出口景气度快速走高。2025年全年润滑油添加剂累计出口量约27.90万吨，26Q1出口量6.7万吨，同比+3.6%。国产替代加速推进。全球格局高度集中，以四家国际厂商路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主，合计控制了全球约85%市场份额。2025年6月，我国首个自主D1柴油机油标准正式发布，终结了长期依赖美国API标准的历史，D1规格的实施将重塑行业规则，倒逼企业技术升级，并提升中国润滑油国际话语权。中长期来看，地缘冲突凸显供应 链多元化需求，我国稳定产业环境形成竞争优势，国内企业出口具备强韧性。 产能扩张与全球化双轮驱动，红海布局拓宽客户触达渠道 公司是国产润滑油添加剂龙头，现有单剂产能31.5万吨/年，稳居国内“第一阵营”，产销量持续提升；2025年产量17.9万吨、销量18.0万吨，同比分别提升16.2%、13.5%。展望后续，产能扩张与全球化双轮驱动，公司成长路径清晰。国内方面，公司主要在建产能包括新乡年产15万吨和年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目，预计2028年底达到可使用状态。海外方面，公司成长动能充足。2025年海外营收24.27亿元，同比增9.06%，营收占比达69.19%。公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特阿拉伯延布市设立合 资公司（瑞丰香港持股60%），合资公司已于2026年2月完成全部注册流程，选址在沙特西海岸红海沿岸，基地建成后将辐射中东、非洲、印度等市场，一方面强化公司区域市场供应能力，推进客户结构由中小海外客户向国际头部厂商转型，另一方面选址毗邻红海、有望拓宽航运路线，降低对单一航道的依赖，有效平抑霍尔木兹海峡局势波动带来的经营冲击。 投资建议： 我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为+25.47%、+15.34%、+14.97%，净利润的增速分别为+18.51%、+19.99%、+18.30%，归母净利润的增速分别为+18.81%、+19.99%、+18.30%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为47.97元，相当于2026年21.0x的动态市盈率。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、在建项目建设进度不及预期、海外客户拓展进度不及预期、汇率波动及海外贸易政策变化、安全环保监管趋严等的风险。 假设： 1）润滑油添加剂：全球润滑油添加剂行业寡头垄断格局稳固，公司作为国内本土龙头，国产替代进程稳步推进，下游车辆、机械等润滑需求稳步增长，预计产品价格中枢稳定。伴随海外大客户放量、高端油品添加剂占比提升，产品结构持续优化带动毛利率小幅上行；2028年配套新产能落地释放长期供给空间。我们预计2026-2028年公司润滑油添加剂板块收入分别为42.95、49.70、57.31亿元，毛利率分别为35%、36%、36%。 2）无碳纸显色剂：该板块整体营收体量偏小，历史收入小幅波动、毛利相对稳定，假设该板块收入与成本取前三年经营水平的滚动平均值。我们预计2026-2028年公司无碳纸显色剂板块收入分别为0.36、0.35、0.35亿元，毛利率分别为32%、31%、31%。 3）其他：板块无拆分细分品类，历年经营表现平稳，假设该板块收入与毛利在26-28年总体持平。 基于以上假设，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.75、10.50、12.42亿元，同比+18.81%、+19.99%、+18.30%，对应EPS分别为2.28、2.74、3.24元。 瑞丰新材为润滑油添加剂上市企业，无完全业务重合标的，我们选取同属性精细化工助剂、新材料公司的嘉化能源、杭氧股份、利安隆、皇马科技、凯赛生物作为可比公司，以2026年6月12日收盘价计算，2026-2028年可比公司PE均值分别为20.73、17.81、15.56倍。考虑公司国内产能持续扩张、出海业务成长前景广阔，给予公司2026年PE为21倍，对应6个月目标价为47.97元/股，首次给予买入-A的投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034