瑞丰新材首次覆盖：润滑油添加剂龙头，稳健成长进击全球

润滑油添加剂龙头，稳健成长进击全球 ——瑞丰新材首次覆盖 核心观点 ⚫润滑油添加剂领军者，成长步伐稳健。瑞丰新材是国内润滑油添加剂龙头，产品远销北美、欧洲、亚非拉等多个国家和地区，正向着“全球重要的润滑油添加剂供应商”目标稳步迈进。公司单剂品类齐全、核心原料自主可控，多项技术达国际先进水平，深度参与D1标准研发，复合剂产品通过多项国际认证。公司成长步伐稳健，2016-2025年营收、净利润九年复合增速分别达30.6%、40.7%。公司聚焦润滑油添加剂，海外客户持续突破，境外收入占比69.19%。 1周1月3月12月绝对表现%-0.72-16.24-25.05-32.97相对表现%-1.04-18.61-34.61-58.74沪深300%0.322.379.5625.77 ⚫润滑油添加剂：行业准入门槛高，国产替代空间广阔。润滑油添加剂全球供应格局高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四大国际巨头合计占据约85%市场份额，国内头部企业瑞丰新材、利安隆逐步起量。需求端缓慢增长，预计2026年全球润滑油添加剂市场规模约185.9亿美元，到2034年将达到225亿美元，CAGR为2.41%。2024年国内润滑油添加剂需求量达97.83万吨，2017-2024年CAGR约1.5%。下游汽车和工程机械产业总产量、保有量稳步增长，且国内润滑油出口规模持续扩张。行业高壁垒下国内企业拥有充足国产替代空间。国内自主柴油机油D1规格落地，摆脱海外API标准约束。当前国内润滑油添加剂进口量中枢下移，出口持续扩容，2025年出口规量27.95万吨，CAGR2015-2025高达24.20%。 ⚫瑞丰新材进击全球。公司产能扩张节奏领先行业，设计年产达31.5万吨，在建产能48.5万吨，远期总产能有望达到80万吨，跻身全球前列。研发投入持续加码，产品品类齐全，公司成功进入中石化、中石油及全球知名润滑油厂商供应链，合作粘性高。公司海外市场布局持续深化，在新加坡、迪拜、比利时等地布局海外仓储销售渠道，持续推进沙特合资项目，该项目总投资2.46亿美元，工厂计划分两到三期建设，一期投资1.27亿美元，计划建设年产10万吨复合剂、3万吨磺酸盐及5万吨分散剂的生产能力，远期有望在海外再造一个瑞丰。 陈传双执业证书编号：S0860525110003chenchuanshuang@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测26-28年公司EPS为2.22/ 2.58/2.99元。参考可比公司，给予瑞丰新材2026年19X PE估值，对应目标价为42.18元。首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险、海外市场拓展不及预期、产能建设与释放节奏不及预期、下游需求下滑风险、国际贸易政策变化风险、贸易制裁风险。 目录 一、国内润滑油行业龙头，营收净利稳定增长...............................................5 1.1三十年跃迁：从显色剂突围到润滑油添加剂领军者......................................................51.2股权结构稳定，中石化资本加持助力协同.....................................................................51.3营收利润持续高增，成长韧性凸显...............................................................................6 二、润滑油添加剂：行业壁垒高，国产龙头加速突围.....................................8 2.1润滑油添加剂品类丰富，下游应用广泛........................................................................82.2技术、规模、资金、准入构筑多重行业壁垒...............................................................102.3供给端：海外四大巨头主导，国产替代加速...............................................................112.3.1全球格局：四大巨头地位稳固112.3.2国内格局：打破外资垄断，国产加速崛起122.4需求端：需求稳步增长，下游支撑稳固......................................................................13 三、三十年厚积薄发，成就国内润滑油添加剂龙头......................................18 3.1产品、资本、客户三端夯实长期成长核心竞争力........................................................183.2技术壁垒坚实，产学研融合密切.................................................................................193.3沙特海外产能布局落地，全球化产能版图持续扩张....................................................20 四、盈利预测与投资建议.............................................................................20 4.1盈利预测.....................................................................................................................204.2投资建议.....................................................................................................................21 五、风险提示...............................................................................................22 图表目录 图1：公司股权结构稳定..............................................................................................................6图2：2024年营收回归稳定水平..................................................................................................6图3：公司归母净利润保持增长....................................................................................................6图4：润滑油添加剂为核心主业....................................................................................................7图5：海外是主要营收来源，毛利率稳定.....................................................................................7图6：公司产能保持增长..............................................................................................................7图7：公司产销保持增长..............................................................................................................7图8：费用率整体平稳..................................................................................................................8图9：研发投入强度高且持续增长................................................................................................8图10：润滑油添加剂下游应用广泛..............................................................................................8图11：乘用车发动机油、重负荷发动机油应用占比超六成...........................................................9图12：分散剂、黏度指数改进剂、清净剂占总需求量七成........................................................10图13：四大企业占据全球约85%的市场份额.............................................................................12图14：全球润滑油添加剂需求量稳步增长.................................................................................14图15：国内润滑油添加剂需求量增长稳定.................................................................................14图16：中国润滑油添加剂进口减少，出口扩容..........................................................................15图17：国内汽车总产量稳步增长，新能源汽车增速显著（单位：万辆）...................................16图18：国内汽车保有量保持增长................................................................................................16图19：国内挖掘机产量近两年高速增长.....................................................................................17图20：国内起重机产量保持增长趋势.........................................................................................17图21：中国润滑油进口稳定，出口加速扩张.........................................................