首次覆盖报告：抗老化剂底部迎布局时点，润滑油添加剂接力成长

其他化学制品Ⅲ2025年09月29日 利安隆（300596）首次覆盖报告 强推（首次）目标价：44元当前价：37.81元 抗老化剂底部迎布局时点，润滑油添加剂接力成长 ❖产品和服务领先，铸就抗老化剂龙头。利安隆深耕抗老化剂行业，经过十多年的行业深耕与积累，已成为我国抗老化剂行业的龙头。在产品上，利安隆通过外延内生式发展建立起涵盖通用抗氧剂、专用抗氧剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂和U-Pack复合助剂的抗老化剂产品矩阵，可满足下游客户的一站式采购需求。在服务上，利安隆通过单产品双基地布局保障供应的稳定，通过全面的供应链和营销体系建立起对客户的全球72小时快速反应机制。在领先的产品和服务的基础上，利安隆成功进入巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG等全球化工巨头的供应链，逐步发展成为国内抗老化剂龙头并开始走向世界。 华创证券研究所 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com执业编号：S0360524010002 ❖抗老化剂：底部特征明显，迎来布局时点。抗老化剂是一种能够改善高分子材料的原有性能的一种化学助剂，下游主要为塑料、涂料、化纤、橡胶和胶粘剂等高分子材料，在全球五大高分子材料保持稳健增速的背景下，抗老化剂的需求有望扩容。2025年，抗老化剂行业的产能扩展基本结束，松原的股权转让、SI的工厂关闭、滨海锦翔的公司注销展现了行业出清的迹象。底部特征明显，抗老化剂行业迎来布局时机。 公司基本数据 总股本(万股)22,961.97已上市流通股(万股)22,304.48总市值(亿元)86.82流通市值(亿元)84.33资产负债率(%)49.60每股净资产(元)20.1012个月内最高/最低价37.81/24.69 ❖润滑油添加剂：千亿市场，国产替代迎来新机遇。全球润滑油添加剂千亿市场，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿等四大巨头约占全球85%的市场份额。润滑油是汽车、轮船、工业机械等运转必不可少的物质，而添加剂则是其核心技术成分，在工业领域有着极高的战略地位。俄乌冲突后，俄罗斯受西方国家制裁，在润滑油添加剂上出现短缺，以俄为鉴，润滑油添加剂的自主可控刻不容缓。2022年，利安隆完成对康泰股份的收购，迈入润滑油添加剂行业，在俄带来的需求激增背景下，利安隆的润滑油添加剂业务有望迎来发展新机遇。 ❖布局新兴产业，突破发展天花板。基于未来五年到十年的增量设计，利安隆布局了生命科学业务和PI材料业务。在生命科学业务上，公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产，产品已正式进入下游客户供应链体系，dNTP、ddNTP产品也经过了众多客户试用，并与70多家客户产生了订单合作。在PI材料业务上，公司通过对韩国IPI的收购，引进了海外先进技术和海外基地生产能力，公司已经开始与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年将实现PI材料的批量供货。两大业务的落地将助力公司突破成长天花板。 相关研究报告 《利安隆（300596）2018年三季报点评：产能规划不断扩张，业绩增长验证成长逻辑》2018-10-29《利安隆（300596）2018年中报点评：业绩维持 高速增长，抗老化剂成长空间巨大》2018-08-24《利安隆（300596）：推出员工持股计划完善激励，抗老化助剂龙头逐步崛起》2018-03-24 ❖投资建议：考虑抗老化剂行业底部开始修复，利安隆凭借全球渠道市占率逐步提升，第二增长曲线润滑油添加剂业务有望加速成长，第三生命曲线生命科学和PI业务开始启航。我们预计公司2025-2027年实现营收66.75/76.30/86.18亿元，同比增速分别为+17.4%/+14.3%/+12.9%；实现归母净利润5.06/6.29/7.57亿元，同比+18.7%/+24.3%/+20.3%；对应PE为17/14/11倍。参考可比公司估值，给予公司2025年20倍PE，对应目标价为44.00元，首次覆盖给予“强推”评级。 ❖风险提示：项目进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨 投资主题 报告亮点 1.行业角度：本报告阐述了抗老化剂行业、润滑油添加剂行业的结构性机会。 2.公司角度：本报告从成长能力、管理能力和商业化落地的能力分析了公司的核心竞争力。 投资逻辑 前瞻布局+先进管理+踏实落地，成长是利安隆发展的主旋律。从发展角度来看，在抗老化剂领域，利安隆通过外延内生在丰富产品结构的同时长年保持高增速，不断巩固行业龙头地位，在此期间公司表现出的先进管理经验和商业化落地能力是公司稳健发展的基础，基于此，我们认为公司在润滑油添加剂和生命科学业务的前瞻布局成功的胜率较大。周期角度来看，抗老化剂行业基本确认底部，并伴随产能退出，利安隆凭借全球渠道仍保持产销量的稳健增长，待周期修复有望带来巨大利润弹性。成长角度来看，润滑油添加剂国内自主可控的步伐有望加快，公司迈入润滑油添加剂行业即进入发展红利期，第二生命曲线有望高速增长；此外，凭借先进管理和商业化落地能力，公司有望在生命科学领域不断扩大业务规模并在PI领域加速国产化进程，接力远期成长。 关键假设、估值与盈利预测 1、抗氧剂业务：考虑周期低点公司仍保持销量增长，我们预期2025-2027年公 司 该 板 块 营 收 分 别 为19.08/20.98/23.08亿 元 ， 对 应 毛 利 率 分 别 为19.80%/19.80%/19.80%。 2、光稳定剂业务：考虑周期低点公司仍保持销量增长，部分消费应用领域有望拉动均价和毛利率提升，我们预期2025-2027年公司该板块营收分别为22.55/24.48/26.60亿元，对应毛利率分别为33.46%/34.01%/34.59%。 3、U-Pack业务：考虑下游对复配这类配方性需求的提升，我们预期2025-2027年 公 司 该 板 块 营 收 分 别 为6.44/6.50/6.50亿 元 ， 对 应 毛 利 率 分 别 为8.46%/8.46%/8.46%。 4、润滑油添加剂：考虑大客户突破和产能利用率的提升，我们预期2025-2027年 公 司 该 板 块 营 收 分 别 为16.65/22.20/27.75亿 元 ， 对 应 毛 利 率 分 别 为12.00%/14.00%/16.00%。 5、其他产品：我们预期2025-2027年公司该板块营收分别为2.04/2.14/2.25亿元，对应毛利率分别为12.00%/12.00%/12.00%。 基于以上假设，我们预计公司2025-2027年实现营收66.75/76.30/86.18亿元，同比增速分别为+17.4%/+14.3%/+12.9%；实现归母净利润5.06/6.29/7.57亿元，同比+18.7%/+24.3%/+20.3%；对应PE为17/14/11倍。考虑抗老化剂行业底部开始修复，公司凭借全球渠道市占率逐步提升，第二增长曲线润滑油添加剂业务有望加速成长，第三生命曲线生命科学和PI业务开始启航，参考可比公司估值，给予公司2025年20倍PE，对应目标价为44.00元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、利安隆：国内抗老化剂龙头，外延内生持续发展.......................................................6 （一）引领抗老化产业发展，业务和产能持续拓展...................................................6（二）创始团队深耕行业，利好公司长远发展...........................................................7（三）经营稳健，持续增长...........................................................................................8 二、抗老化剂：底部特征明显，迎来布局时点.................................................................10 （一）抗老化助剂种类丰富，有效满足下游需求.....................................................10（二）产能扩张结束，行业出清开始.........................................................................12（三）高分子行业增长稳健，中国引领抗老化剂需求扩容.....................................14 三、润滑油添加剂：千亿市场，国产替代迎来新机遇.....................................................17 （一）添加剂决定润滑油的性能，实现多功能发展.................................................17（二）巨头引领市场，国内企业加速追赶.................................................................19（三）需求增长有限，自主可控仍有机会.................................................................22（四）长期依赖海外标准，国内标准落地加速国产替代.........................................22 四、核心竞争力：向上突破天花板，向下落实产业化.....................................................24 （一）成长能力：生物&PI，突破天花板...................................................................24（二）管理能力：激活资产，梯队人才.....................................................................26（三）商业能力：产品过硬，服务一流.....................................................................27 五、盈利预测与公司估值.....................................................................................................29 （一）盈利预测.............................................................................................................29（二）公司估值.............................................................................................................30 六、风险提示.........................................................................................................................30 图表目录 图表1利安隆主要产品及下游应用..........................................................................