双粕：成本价与厄尔尼诺预期博弈下 短期震荡加剧

国内市场

• 大豆：农业农村部报告显示东北主产区大豆种植顺利，光温水条件较好。进口大豆及豆粕库存继续增加，油厂开机放量导致豆粕累库。6-8月每月进口量上千万吨，略低于去年。短期供应偏高，基差走弱，沿海豆粕价格跌至2720-2750元附近，油厂开始出现压榨亏损，现货价探底后回升。下游豆粕消费环比小幅增加，同比略增，短期消费尚可。
• 菜籽：USDA6月报告调增本年度及下年度全球菜籽产量，调增全球菜籽期末库存，略显偏空。国内沿海油厂菜籽库存增加，菜粕库存减少。菜籽进口供应预期良好，现货采购心态谨慎，卖方定价能力偏强。下游水产饲料消费一般，厄尔尼诺预期对菜粕消费存在偏利空影响。

国际市场

• 美农报告：6月报告略偏空，调增2025/26年度阿根廷大豆产量至5000万吨，调增期末库存。美豆种植进展顺利，未来十五天天气展望良好。美伊局势趋于缓和，原油价格走弱，对美豆及美豆油端支持下降。巴西本年度产量预估良好，最新月报环比调增产量预估12万吨。
• 全球菜籽：USDA6月报告调增本年度全球菜籽产量，调增全球菜籽期末库存，略显偏空。欧盟5月供需报告未调减产量预估，产量环比持平，期末库存环比持平，中性。

关键数据

• 全球大豆：2026/27年度产量预估4.4134亿吨（环比调低200万吨），同比增长2.83%；压榨量预估3.8309亿吨（环比调低），同比减少3.23%；出口预估1.8922亿吨，同比增长1.32%；期末库存预估1.2488亿吨（调高10万吨），同比降低。
• 美国大豆：2025/26年度产量预估44.35亿蒲，同比增长4.06%；压榨量预估27.50亿蒲，同比增长3.77%；出口预估16.30亿蒲，同比增长7.95%；期末库存预估3.10亿蒲，同比降低8.82%。
• 阿根廷大豆：2025/26年度产量预估从4800万吨上调至5000万吨。
• 巴西大豆：2025/26年度产量预估1.802527亿吨，同比增长5.1%；出口预估1.161亿吨，同比增长8.7%。
• 加拿大菜籽：6月份出口量环比减少53.3%，自2025年8月1日至2026年6月7日出口量较上一年度同期减少13.1%。

研究结论

• 豆粕：短期供应偏高，基差持续走弱，但逐步触及生产成本线，进一步下跌幅度或有收窄。豆粕反弹整理行情对待，不宜过分追多操作。
• 菜粕：阶段持续调整空间有限，追空需谨慎。短线暂以反弹对待，在缺乏新指引下短期震荡或有加剧。关注全球菜籽种植天气已经国内菜粕累库消费情况。
• 厄尔尼诺：日本气象厅和USDA均确认厄尔尼诺现象已经到来，并可能持续到2026年迈向2027年的冬季，或对全球菜籽主产区后续种植产生影响。