出海程序化广告龙头，AI基础设施助力未来增长

汇量科技（1860.HK）是全球领先的程序化广告平台，旗下Mintegral平台每日处理广告请求近4,000亿次，覆盖全球超1万开发者及10万余款头部应用。公司布局DSP、ADX、SSP三大程序化广告环节，并辅以GameAnalytics等分析工具，构建一体化增长平台，目前客户应用类别主要为游戏（2025年占74.6%）。

Mintegral具备多维竞争优势，AI赋能广告主投放ROI提升。开放互联网（非Google/Meta等大厂围墙花园生态）目前承载用户55%-60%的上网时长，但广告预算占比仅20%至30%，独立广告平台的发展空间持续扩大。Mintegral在iOS市场广告收入份额排名第二（21%），Android市场份额第三（17%）。其竞争壁垒在于全栈DSP+SSP技术闭环实现数据实时流转与快速模型迭代；SDK生态粘性形成流量飞轮；长期积累的数据与工作流依赖提高切换成本，并持续反哺算法。

AI驱动广告平台持续升级，三条成长曲线驱动价值释放。公司持续推进AI基础设施建设，不断完善和优化MaxAgent多智能体系统，为智能出价体系持续迭代提供底层支撑。从IAA向IAP的货币化跃迁：挖掘付费玩家的转化价值，Applovin AXON 2.0和Unity Vector均已验证可行性；公司已于2025年推出IAP ROAS和Hybrid ROAS智能出价产品。非游戏类增长潜力大，电商与短剧出海是两大核心增量市场，均高度依赖移动广告投放，与公司现有智能出价能力高度适配。

盈利预测、估值和评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为26.56/33.96/42.74亿美元，同比增长29.78%/27.84%/25.88%；GAAP净利润分别为1.13/1.88/2.98亿美元，同比增长83.27%/66.24%/58.57%。Non-GAAP净利润分别为1.28/2.03/3.13亿美元，给予2026年Non-GAAP净利润35倍PE，对应市值约45亿美元，目标价22.3港币。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；IAP商业化落地不及预期；海外数据监管政策变化。