整合营销和程序化广告双主业呈现高增长，持续AI投入保持优势领先

易点天下(301171)[Table_Industry]传播文化业/社会服务 本报告导读： 公司整合营销业务和程序化广告业务双轮驱动发展，未来出海营销整体呈现可持续增长态势，持续AI投入，构建数据和程序化广告业务的稀缺性和壁垒性。 投资要点： 营收呈现高增长，持续AI技术投入。公司2025年实现总营收38.3亿元（同比+50.4%），归母净利1.6亿元（同比-31.8%）；若剔除汇兑损益和股份支付的归母净利为2.5亿元（同比+19%），汇兑损益主要受外部汇率波动影响，具有非经营性特征，股份支付则系围绕AI核心技术、产品及管理人才实施的中长期激励投入。公司拟向全体股东每10股转增3股，同时每10股派发现金红利0.35元。 整合营销服务和程序化广告平台双轮驱动发展。2025年，收入按产品拆分：整合营销服务收入19.5亿元（同比+49.4%），占收入比重51%，毛利率8.9%（同比-2.3pct）；程序化广告平台收入18.4亿元（同比+48.9%），占收入比重48%，毛利率20.3%（同比-6.2pct）。2025年，收入按行业拆分：电商投放收入11.4亿元（同比+122.8%），毛利率11.3%（同比-11.9pct）；应用、娱乐代理及其他投放收入26.5亿元（同比+30.5%），毛利率15.8%（同比-1.7pct）。我们认为，电商行业为公司的“压舱石”，同时在AI应用、短剧、新能源汽车等新赛道持续取得突破，未来有望持续受益于中国企业由商品向品牌出海升级、由单点投放向全链路增长演进的长期趋势。 公司在数据和程序化广告业务呈现稀缺性和壁垒性。公司2025年销售费用、管理费用和研发费用增速分别为48.6%、58%和74.3%，持续技术投入。公司程序化平台zMaticoo完成SDK、DSP、ADX等核心环节的系统性升级，程序化业务正由“规模扩张”逐步转向“效率提升”和“智能驱动”；Funsdata BI能够分析客户行为数据及广告成效数据；KreadoAI帮助客户完成数字人、视频及高质量的广告创意素材自动化产出。公司将在AI Drive2.0数智营销解决方案的基础上持续迭代升级AI智能中台与产品体系。 推进AI营销落地，加快程序化广告投放2025.05.08业绩持续表现突出，深耕出海科技赋能2024.10.28国际化智能营销服务商，业绩持续稳健向上2024.08.22乘出海之风，AI、数据赋能，技术型营销龙头服务商2024.06.06 风险提示：程序化广告行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值：我们认为公司双主业未来2-3年将呈现可持续的增长态势，预计2026-2028年整合营销业务收入同比增速分别为25%、20%和20%；程序化广告业务增速分别为35%、30%和30%。我们预计公司2026-2028年总营收分别为49.53亿元、61.86亿元和77.40亿元，同比增速分别为29.3%、24.9%和25.1%；归母净利分别为2.50亿元、3.53亿元和4.81亿元；对应全面摊薄EPS分别为0.53元、0.75元和1.02元。 考虑公司主营业务发展高增长态势持续，上调2026-2027年总营收增速分别为29.3%和24.9%，并新增2028年营收增速预测25.1%；考虑公司短期技术人才投入带来的股权支付及汇兑损益影响，下调2026-2027年EPS分别为0.53元和0.75元，并新增2028年EPS预测1.02元。由于近两季度营销板块估值显著提升，审慎考虑，参考2027年可比公司81倍PE估值，给予公司2027年80倍PE估值，对应公司2027年目标价60.0元/每股，维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号