核心观点与关键数据
- 行业复苏趋势持续：中国工程机械行业处于复苏模式，销售逐步回升。2026年5月，挖掘机销量达2.4万台（同比增长36.2%），轮式装载机销量为1.3万台（同比增长27.2%）。2026年前5个月，挖掘机累计销量为12.6万台（同比增长24.7%），装载机为6.7万台（同比增长27.3%）。
- 三大增长引擎：
- 下游需求稳固：2026年第一季度，1.16万亿元专项债券用于重大基础设施项目，大宗商品价格上涨带动矿业资本开支，房地产和城市更新项目刺激小微挖掘机需求。
- 更换需求增加：2016-2020年售出的设备进入8-10年更换周期，碳减排政策加速老旧设备淘汰。政府提供4.4万亿元资金支持设备更新，地方政府提供30%-50%更换补贴。
- 海外需求强劲：2026年5月，挖掘机出口1.3万台（同比增长34.2%），轮式装载机出口约6,000台（同比增长33.1%）。2026年前5个月，挖掘机累计出口58,748台（同比增长32.9%），轮式装载机出口32,656台（同比增长41.1%）。新兴市场如非洲和“一带一路”国家表现突出。
- 财务表现：近期股价受压主要因一季度盈利未随销售改善，但核心利润和现金流显著改善。五大主机厂海外收入和毛利占比分别约55%和65%，2025年纯利同比增长27%，经营现金流同比增长33%，纯利率拓宽至10.4%。
- 价格调整：原材料成本上涨推动龙头企业5月上调挂牌价格约5%，为利润率提供支持。
研究结论
- 行业前景正面：更换需求和海外销售是主要增长催化因素。维持行业正面看法，继续看好三一重工（6031.HK）和徐工机械（000425.SZ），对应2026年市盈率分别为16倍和15倍。
